中证报：逆回购加码对冲缴税缴准影响

（原标题：逆回购加码对冲缴税缴准影响）

受缴税缴准等因素影响，15日，市场资金面继续承压，但央行接连实施大额净回笼，避免了流动性紧张局势加重，总体上仍呈现紧平衡的特征。市场人士指出，本周流动性压力最大的阶段正在过去，预计未来几日资金面紧张将逐步缓解，综合考虑财政支出与逆回购到期影响，下半月资金面可能不松不紧、保持平稳。

资金面“早紧晚松”

15日是本月主要税种征期截止日，从以往来看，这一天往往也是税款清收入库的高峰期，对短期流动性影响不小。另外，15日处在例行法定存款准备金缴款与退缴的时点上，预计金融机构面临一定的存准补缴。受缴税缴准等多种因素影响，15日，市场资金面仍略显紧张，货币市场利率整体继续走高。

15日，银存间回购利率方面，除隔夜品种外，2个月以内各期限回购全线继续走高，其中代表性的7天期回购利率上涨3BP至2.98%，14天回购利率大涨20BP至4.39%，21天品种涨7BP，1个月品种涨23BP。

交易员表示，昨日早间市场资金继续紧张，仅有少数大行和股份行融出少量隔夜资金，7天期资金价格大幅上行至4.7%附近，14天到1个月报价在4.5%左右，临近午盘，隔夜资金融出逐渐增多，随后各大行相继融出，资金供求恢复均衡状态。

该交易员表示，近几日，资金面反复呈现早紧晚松的特征，早间头寸难平，但午后供给会有所增多，解了一众机构燃眉之急。另外，存款类机构间回购利率（DR）与全市场回购利率（R）之间的利差拉大，截至15日，DR007报2.98%，R007已涨至3.71%。这些表明近期流动性总量尚可，但由于对流动性预期偏谨慎，早间大机构出资意愿不强，午后会有所改善，流动性紧张仍以结构性紧张为主。

下半月或不紧不松

相比之前几个月，本月缴税对流动性造成的扰动尚且有限，这一方面可能与本月企业缴税量变化有关，另一方面也离不开央行削峰填谷的操作。

从11月10日开始，央行公开市场操作转向持续的净投放。15日，央行开展了多达3300亿元的逆回购操作，包括1600亿元7天期、1400亿元14天期和300亿元63天期，在对冲当日1100亿元的到期回笼量之后，实现净投放2200亿元，单日逆回购交易量创近4个月新高，净投放量创两个月新高。自本月10日以来，央行连续4日实施净投放，累计净投放4935亿元。

交易员表示，近几日央行投放力度大，且主要投放7天、14天资金，对冲缴税缴准、维稳流动性的意图明显。央行在15日交易公告中指出，当次操作是“为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、金融机构缴纳法定存款准备金和央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性基本稳定。”

从以往来看，税期高峰后，缴税扰动可能还会持续一两日，但流动性紧张进一步加重的可能性已不大，下周税期影响将基本消退，未来资金面有望重新迎来回暖的过程。11月末财政支出形成的增量流动性供给值得期待。

但也要注意到，最近央行投放了不少短期资金，后续将陆续到期，度过月中税期，再考虑到本月下旬财政支出将增多，央行可能再度转向净回笼，从而会限制资金面回暖空间。总的来看，下半月资金面可能不紧不松。