海信“联姻”资不抵债东芝电视的进与退

（原标题：海信“联姻”资不抵债松下电视的进与退）

（注：根据此前报道显示，海信“联姻”的是东芝，非松下，以下文章中涉及到的“松下”应为“东芝”。）

来源：爱炒股公号

海外收购又出大新闻啦！海信电器继收购夏普后，将松下电视也收入囊中。

一时间，引发圈内大讨论。遥想当年，日本六大家电巨头占据中国机会大片市场。如今却沦落到不断的被中资企业轮番收购的境地，想想也是自豪感爆棚。

收购东芝电视业务后，海信电器将成为全球第三大电视制造商。第一是三星，第二是海尔，第四是索尼，第五TCL，收购后全球前五大电视制造商，国产将占三席。

不过，此一时彼一时。如今已经是家电行业的红海，在激烈竞争的格局下，如何产生协同效应是投资者最关心的。

进：杀进海外市场还是“收破烂”

海信电器11月14日晚公告，公司拟以自有资金129.16亿日元（约人民币7.98亿元）受让东芝所持有的Toshiba Visual Solutions Corporation（以下简称“TVS公司”）95%股权，东芝保留5%股权。本次股权转让完成后，TVS公司将成为公司的控股子公司，并将获得东芝电视40年全球品牌授权。

根据海信电器发布的公告，松下TVS公司主营从事电视机及相关周边设备、商用显示器、HomeIOT等多媒体产品的研发、生产、销售及云服务等业务。2017年财年上半年实现营业收入11.95亿元人民币，实现净利润-2.47亿元人民币。

财务报表可以发现，松下电视2016资产总额是13.94亿，负债21.23亿，净资产为-7.29亿，也就是说这是一家资不抵债的公司，净利润是-5.68亿。2017年上半年，资产总额是7.37亿，负债总额已经扩大到了16.27亿，利润-2.47亿。

请注意，截至目前，松下这块资产在不断的亏损。有人戏称海信这次是花了大价钱买了一个负资产，为了啥呢？

放眼全球市场，电视机整个行业都处于衰退的局面，各大厂家都在寻求新的出路，都在想办法处理自己的负债资产，对于资不抵债的公司，松下也不例外。

近年来，日本家电巨头集体遭遇瓶颈，伴随着业绩亏损、市场份额下滑，许多企业开始通过变卖资产以求脱困重组。上世纪90年代索尼、夏普、松下、日立，东芝，三洋号称日本彩电六巨头，目前除了索尼、松下之外，其他公司的“日本制造”、“日本品牌”家电业务几乎都由中国企业在运营。

为何海信还会选择收购这样的一家公司呢？

海信公告表示，本次收购将进一步拓展公司在电视业务的研发、品牌和营销的全球布局，通过整合双方的研发、供应链和全球渠道资源，并在显示技术上相互取长、相互借力，可以向全球提供有竞争力的智能电视内容运营服务，全面提升公司的全球影响力与综合竞争力，加速国际化进程，对公司长远发展具有重要意义。

有意思的是，海信去年还取得了日本夏普公司在美洲地区的电视业务及品牌授权，发生在鸿海收购夏普之前，郭台铭拿下夏普后还希望收回对海信的美洲授权，结果海信不同意。

退：松下或成拖油瓶

有分析称，从今年第三季度看，收入端增速继续改善，业绩端受迫于上游面板价格处于高位仍存一定压力。目前面板价格虽仍处于相对高位，但下半年起环比已经呈现下降趋势。

此外，电视机行业近年来不断饱和，行业差异化越来越小，对于传统电视制作销售商而言，压力可想而知。

事实上，东芝早在几年前就开始收缩彩电业务。2013年底，东芝宣布在中国停止电视自主生产，之后与TCL集团成立“东芝视频产品（中国）有限公司”，但在东芝的持股比例已从51%降至30%，不再列入合并财务报表。随后2015年12月21日，东芝宣布出售位于印尼的电视机厂等，彻底结束自家电视机生产，而收购方是中国的创维，收购价为2508万美元。更早之前，中国长虹收购了松下旗下三洋电视业务。

此外，海信报告期业绩表现差轻人意。前三季度报告期内，海信电器实现营业收入237.46亿元，同比增长7.57%；但归属于上市公司股东的净利润仅6亿元，同比大降47.39%。财报显示，2017年，海信电器的净利润从年初就开始暴跌。一季度归属于上市公司股东的净利润2.69亿元，同比减少49.53%。其后，海信电器的利润情况并没有好转，上半年归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，同比猛降46.55%，而今第三季度又降47%。

这次收购可能对海信电器带来什么样的影响？

海信此番斥资7.98亿元现金去收购一块资不抵债的资产，未来不达预期，将和大多数海外收购企业一样，面临惨重的失败风险。对于目前利润在下滑的海信电器而言，未来合并报表后，海信要承担松下电视的亏损。那么会逐步将海信拖入泥潭。能否起死回生这就要看海信管理团队的智慧。

回头看，中国企业第一宗大型跨境收购案，可以追溯到2004年底联想宣布收购IBM的个人电脑业务。这笔收购后，联想从国内PC业务领头羊一举晋身为全球最大的PC制造商。不过令人感叹的是，联想电脑并没有从此在PC端攻城略地，成为这一领域的第一巨头企业。

今年6月27日，中国化工集团宣布完成对瑞士农业化学和种子公司先正达的收购。2016年2月，中国化工集团宣布将以每股465美元、估值430亿美元现金收购先正达。这起收购让中国化工集团成为2016年的并购王，也是截至目前中国企业海外并购历史上最“豪气十足”的一笔跨境并购交易。

虽然中资企业海外并购数量、金额在这几年都有了长足发展，但从盈利的角度看，却差强人意。有报告指数，中企过去十年的跨境并购成绩并不如意。约60%的交易，近300宗，约合3000亿美元，并没有为中国买家创造实际价值。

海信联姻松下，被看作是捡了一个“拖油瓶”。

机构研报很纠结?股价高开低走

今日开盘，海信电器高开低走，小幅高开后冲高，随后股价震荡下挫，午后小幅回升后再次回落。收盘下浮上涨0.45%报15.63元。

今日的股价表现，或许就是市场对此次收购的理解，虽然能够收购知名老家电企业，但并不能够市场对海信家电的信心。还需后市的业绩表现。

收购松下后，多家机构发布研报表示看好。其中招商证券表示强烈推荐。

招商证券纪敏团队发布研报称，东芝海信销售市场高度互补，海信全球化布局更进一步。日本电视产业曾一度傲视全球，东芝电视销量至今仍居日本市场前三（15.8%，Euromonitor）。在Euromonitor有统计的46个国家和地区中，东芝电视远销28国，海信则销售于16国，除日本、马来西亚、澳大利亚、以色列、沙特、南非、阿联酋7国市场重复外，海信收购东芝，相当于在海外另外开辟了21国新市场。海信在欧洲市场相对比较弱势，而东芝则在法国、捷克、乌克兰、葡萄牙等海信未进入的市场中均占据一定份额。因此，海信收购东芝可以进一步完善全球化布局，跨步进军日本、欧洲等重要市场，具有重要战略意义。

从公司中长期战略角度考量，收购成本可以接受。本次收购直接成本约为人民币8亿元，同时需代偿TVS16.3亿人民币负债，收购总成本约为24.3亿人民币，参照TVS2016年27亿的总营收水平，本次收购PS约为0.9倍，高于海信的0.62倍。2017H1TVS扣非后亏损2亿人民币，因此短期来看收购TVS对于海信的直接业绩难有贡献，但考虑到东芝并入后双方在技术研发、供应链以及渠道整合方面的协同优势，对于海信的长远发展具有战略意义。截止2017Q3海信账面共有20.8亿现金，资产负债率仅为40.8%，承担此次收购的成本并无较大压力。

不过，10月25日、8月21日广发证券两次发布研报表示，谨慎增持/推荐的建议。理由是成本压力大导致利润下滑。8月份国联证券、招商证券也表示谨慎推荐（请注意，谨慎推荐到强烈推荐的态度发声在一个报告期，这是不是有点打脸呢，还是其中有哪些猫腻。）。

广发证券曹婵团队表示，经历过去年体育大年后，今年行业需求较为低迷，同时竞争依然激烈，竞争格局没有明显改善；面板价格处于高位，同比去年同期面板均价涨幅35%-40%，面板占成本的60%左右，成本压力太大导致毛利率下降。所以给出了谨慎推荐的投资建议。

可以见得，行业竞争格局的不断加大及上游面板的价格今年以来出现大涨对企业的成本带来巨大的威胁。