一堂生动的风险教育课:业内争抢新三板专户也巨亏

2017-11-15 00:37:40 来源: 每经网(上海)
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(原标题:一堂生动的风险教育课:业内人士争抢新三板专户也巨亏)

2017年11月13日,新三板做市指数盘中跌破1000点基准点、最低报999.18点,创下历史新低。这一天,距离2015年4月10日的历史最高点2673.17点正好过去了948天。

在这两年多时间里,新三板市场经历了从宾客如云到门可罗雀的巨大转变,相关产品也随之体验了冰火两重天。其中,就包括数目可观的公募新三板专户和基金子公司的新三板产品。

临近岁末,正是当年的“爆款”——2年半及3年期新三板产品的集中到期日,今年连续出现的新三板专户兑付危机,则成为了这一类产品处境的缩影,令人不胜唏嘘。站在历史的十字路口回过头看,其实不难发现这一结果的必然性,只是当时整个市场都陷在一种类似狂欢的氛围当中,没人顾得上跳出来看一眼。

正如一位基金公司高管所言,新三板的投资过程就是一堂最生动的风险教育课,“可以看出来投资者还是不理性的,其中甚至包括很多公募和券商从业人员。不过经历了这一次,很多人可能以后就明白了,市场疯狂的时候千万别轻易跟风。”

真实的新三板投资经历:从火爆到哑火

全国中小企业股转系统的数据显示,2015年挂牌企业数量达到5129家,而2014年仅为1572家,增幅高达230%。也就是说,2015年几乎每个月都有近300家公司挂牌。

纵观新三板的发展历程,可以看到其全国扩容和做市商制度的推出正好与A股大牛市的节奏一致。彼时A股沪深300指数用5个月的时间上涨了近50%,而新三板做市指数则在2015年4月连创新高。就像一位上市券商人士告诉我们的,当时新三板公司一天股价就能翻几倍,“投资机构都被这样的利好点燃了”。

上述基金公司高管本身也有着丰富的新三板投资经验,谈起新三板投资曾经的盛况,他仍然觉得历历在目,“2014年底、2015年初时周围人在新三板压根拿不到项目,因为公募基金比较规矩,投资之前都要做完整的尽调、财务沟通。但有一些私募、股权公司上午看项目、下午聊完、晚上就拿了,所以那个时候的市场是处在一个近乎疯狂的状态。”

机构投资者热情高涨,一些满足资金要求、有一定投资经验的个人投资者也不甘落后。上述券商人士就透露,那时候通过券商配新三板,可以“找一些比较熟悉的朋友先垫付500万元、收几万块钱的资金成本,给投资者把户开了,然后投资者自己就可以在里面买卖了”。他强调这样操作的关系必须得硬,“不硬不会帮忙,因为每天找的人太多了。”

一家投资了大量新三板项目的公募内部人士则向《每日经济新闻》记者透露,新三板十分考验投研能力:“传统基金公司研究员一般都只看A股,而新三板更类似于PE投资,要去做尽调、要了解它横向和纵向的市场情况、估值、财务报表等等,对人员的要求完全不同。市场好的时候很多机构都成立了专门的新三板部门,也新增了大量人员,因为要找项目、看项目、全国各地出差。业内有一家最疯狂的私募股权机构,号称有100多名投资经理、2015全年投资了400来家新三板拟挂牌和已挂牌公司,每天一家都不止。我们公司在新三板最火爆那阵也有50多个研究员,现在也就剩10来个了。”

到了2015年底,新三板市场环境整体发生了巨变。监管趋严,之前预计的分层政策比预期晚了近半年,而讨论最多的竞价交易到现在仍未落地。除此之外,A股市场的走势也对新三板市场产生了联动效应,新三板做市指数持续阴跌,截至本月已跌破1000点关口。新三板整体估值也在漫长的探底过程中逐渐下降,直到无人问津。

市场的热情在减退,而“春江水暖鸭先知”,新三板公司的感受最为深刻。一位新三板挂牌公司高管坦言,一开始是“坐在办公室每天都有好多机构来找”,并且为了得到公司的青睐都是各出奇招。例如除了投融资还能提供并购服务等后续服务;后来慢慢地越来越少,最后就彻底融不到钱了。

当整个新三板市场变冷后,投资机构讨论最多的不再是怎样募集更大规模的资金,而是如何退出。

何去何从:解决方案能否行得通

根据《每日经济新闻》记者的不完全统计,在2014、2015年成立的新三板专户和基金子公司新三板产品中,两年期、三年期、五年期这三个周期的是绝大多数。今年以来随着短期项目的陆续到期,兑付问题开始浮出水面。

从目前的情况来看,一些新三板产品的仓位高得令人咋舌,甚至近乎满仓;另一些则没有这么高,用上述公募高管的话来说“可能刚建了三四成,剩下的一看不好就没投了,还有一些投量化、定增,那些可能会好点”。

产品到期却面临无法退出和兑付的问题,怎么办?一位沪上公募专户投资经理告诉我们,通常处理办法有两类,一是展期,二是直接走清算流程。“2015年正是三板最疯狂的时候,那时候进场的出不来很正常。能出来还算可以算清楚的,还有些一点没量,都没法算。”

上述公募高管也表示,当前新三板专户退出的普遍做法是展期、和投资者续签合同。在展期的同时也有一些事儿要做,首先是看有没有人能接手持仓股,例如低价转让、管理层回购或者IPO等,“用时间换空间,能二折三折转让出去已经相当不错了”;其次是扩大投资范围,把A股等权益类投资加进去,“通过其他市场的增长做一些弥补、把净值往上拉一拉”。

除了这些相对具体的解决方案,还有