地方交易所“合规化”进程： 从类期货交易到“理财产品”模式， 然后是等待

（原标题：地方交易所“合规化”进程： 从类期货交易到“理财产品”模式， 然后是等待）

本报记者 陈植 上海报道

“地方交易所的利润还是挺不错的。”一家互联网金融平台负责人透露。此前，为了获得大额信贷资产证券化与转让资质，该平台负责人先后约见了多家地方金融交易所人士洽谈入股事宜，让他进一步了解到地方交易所的赚钱路径。

“一些交易所运营机构存在既当裁判员又当运动员的情况。”上述负责人认为。这也是近年来地方交易所快速生长的主要原因之一。

目前国内各类地方交易所超过千家，涉足投资交易范畴包括稀有金属、白银、石材、木材、茶叶、红酒、企业股权、艺术品、邮票等。即便相关部门多次出台措施对地方交易所违规违法行为进行整治清理，但当前退出市场的交易所占比不高。

“部分地方交易所表示清理业务退还投资者资金需要一定时间，还有一些则积极寻找转型方向，比如转型投顾模式等。”一名熟悉地方交易所业务发展状况的知情人士告诉21世纪经济报道记者。

“有人将此称为地方交易所的 异化 。”上述互联网金融平台负责人透露，最终他并未选择入股地方金交所。“一方面，年初监管部门对各类违规违法行为地方交易所进行新一轮整顿清理；更深层次原因，部分地方交易所的金融创新存在较大风险。”

近日，中国人民银行行长周小川撰文指出，金融监管部门和地方政府要强化金融风险源头管控，坚持金融是特许经营行业，不得无证经营或超范围经营。一手抓金融机构乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务、违法违规套利，一手抓非法集资、乱办交易场所等严重扰乱金融市场秩序的非法金融活动。

“这意味着地方交易所野蛮生长与业务异化的进程恐怕要划上休止符了。”一位业内人士直言。

中介会员模式禁而未绝

地方交易所的出现，某种程度上是部分地方政府推动当地产业经济发展的产物，比如有的地方盛产稀有金属、茶叶、石材、木材等大宗商品，当地政府设立地方交易所促进这些商品流通。

“但由于地方政府缺乏运营管理经验，往往委托市场化机构负责运营。”知情人士表示，而其中往往缺乏有效监管。

具体而言，有的交易所将所谓的现货交易品种，包装成只需缴纳5%-10%保证金即可买卖的延期交易品种，或将估值虚高的艺术收藏品进行资产证券化份额拆分，以集中交易方式进行标准化合约买卖，若这些投资品种价格上涨，投资者获利，反之则亏损。

以现货名义做类期货交易或份额拆分，进一步放大了投资风险。

由于缺乏有效监管，部分地方交易所运营方一方面吸收中介机构作为会员单位以吸引更多投资者，另一方面和中介机构间涉嫌利益输送。比如会员单位既要招揽投资者开户、提供投资咨询等服务；又承担着做市商职能，与客户形成对赌交易。若对赌交易实现盈利，会员单位按照事先合同约定，与交易所运营方进行利润分成。

21世纪经济报道记者了解到，通常客户交易手续费的20%，归属交易所运营方，其余归会员单位；至于投资者对赌交易亏损所带来的利润，按约定比例再另行分配。

“在监管不严的背景下部分地方交易所职能可能出现 异化 ，原先是扶持地方产业经济的工具，有可能变成个别机构靠信息不对称牟取收益的平台。”上述知情人士直言。

为此，监管部门先后发布多个文件，要求地方交易所不得采取做市商等集中交易方式进行交易、不得以集中交易方式进行标准化合约交易等。

但这一模式并未完全绝迹，据今年3月发布的《关于做好清理整顿各类交易场所“回头看”前期阶段有关工作的通知》指出：“地方交易场所为了推广业务，在全国范围发展了大量的分支机构、会员单位、代理商、授权服务机构等营销展业，这些会员单位数量庞大，遍布全国，存在以下问题：一是脱离监管视野。二是违法宣传。三是涉嫌欺诈。地方交易场所原则上不得通过发展会员、代理商、授权服务机构开展经营活动。”

“理财产品”模式资金空转风险

一位地方交易所人士透露，在2011年此轮清理整顿之后，地方交易所随后又借着“金融创新”的旗号，开始了新一轮进化。即不再采用会员单位与类期货交易模式，而是在投资者与投资标的之间，嵌入了一个“理财产品”。

于是，投资者转而投资这些理财产品，由理财产品挂钩稀有金属、艺术品、茶叶、木材等交易品种，模式为挂钩品种价格上涨，则理财产品净值提高。

引入“理财产品”模式，也给地方交易所带来便利。比如可以先通过理财产品募资，再向交易品种的上下游企业提供抵押贷款，贷款利息计入理财产品收益。

“这其中有可能造成资金空转问题，即企业拿到贷款没有投入生产经营，而是投向更高收益项目，如房地产等。”上述地方交易所人士表示。更有甚者，少数地方交易所为了借新还旧，将产品包装成保本高收益理财产品向不特定投资者兜售。

此前被相关部门以涉嫌非法集资查处的昆明泛亚有色金属交易所股份有限公司（简称“泛亚交易所”），就是典型案例。其一方面号称交易所的铟、锗等7个稀有金属品种交易量、交割量、库存量全球第一；一方面推出保本保息、资金随进随出、承诺年化利率10%-13%的活期理财产品“日金宝”向公众募集资金，用于向有色金属下游企业垫付货款，以高息获利。

上述地方交易所人士表示：“目前绝大多数地方交易所都暂停了所谓的 金融创新 业务，有的启动措施退还投资者本金；或转型为投顾平台，给持牌金融机构所发行私募企业债等产品提供交易、咨询、清算等服务。”这些地方交易所在严监管之下仍未关停清盘，是为了等待下一个风口。

（编辑：马春园，邮箱：macy@21jingji.com）