华泰期货纪元菲:从新疆神火看电解铝企业套保策略

（原标题：从新疆神火看电解铝企业套保策略）

□华泰期货 纪元菲

电解铝价格今年震荡上行，改善了铝企收益。四季度以来，虽然电解铝价格高位震荡，但氧化铝价格快速走高，电解铝成本上涨压缩企业利润。通过调研新疆神火氧化铝电解车间的冶炼工艺流程，进一步分析通过灵活销售铝锭和套期保值，对增强铝企盈利能力颇有借鉴意义。

新疆神火基本情况：神火集团旗下共有四个电解铝厂，总产能170万吨，其中永城52万吨，商丘24万吨，沁阳14万吨，新疆80万吨。

在电解铝运行产能方面，目前新疆80万吨运行产能，河南永城铝厂33万吨运行产能，共113万吨。其他地区分厂产能因运营成本较高特别是电力成本较高等因素暂停。

河南地区因目前河南神火总开工率不足40%，神火永城铝厂的开工率也仅63%，因此即使河南省冬季限产范围扩大至全省也对神火生产产能没有影响。目前剩余产能未有重新开启计划，重启成本不详，根据槽型不同成本会有所不同。

新疆地区的80万吨电解铝有400KA、500KA两个系列，400KA系列有电解槽336台，日产量约2.98吨；500KA系列有电解槽332台，日产量约3.75万吨。可以看出500KA电解槽平均日产量高于400KA电解槽，因此在减停产的时候，需要减停产的企业可以选择停掉较低的电解槽来减少减停产的产量损失。

原料来源方面，氧化铝需外部采购，主要来源于采购部市场化采购自山西和河南等地区，并不一定使用河南本部多出氧化铝。氧化铝采购成本方面，调研时9月中下旬氧化铝成本为2400-2600元/吨左右（提前购买），但氧化铝一直在涨（调研时市场价已涨至3500元/吨）；河南-新疆单程运输费用约600元/吨。氧化铝库存保有量方面，一般保持一个月左右库存，也会根据市场预期调整库存情况，若认为氧化铝价格上涨可多采购，增加库存。

厂区配套40万吨预焙阳极炭素，预焙阳极来源完全自给自足。

电力方面同样自给自足。配套4×350MW间接空冷超临界发电机组。受益于疆内低价煤炭优势，自备电成本低于平均水平。

企业盈利方面，截至9月底，新疆神火利润丰厚。企业介绍上半年新疆神火利润约6亿，下半年若维持目前铝价预计可达10亿；若铝价再涨一些，全年利润预计可达16亿元 -20亿元。

鉴于环保对铝行业的重要影响，目前新疆神火全是合规产能，前期环保投入比较到位，因此这次环保督查的影响不大。

铝企销售以及套保策略：神火的销售和套保策略贴近市场，在保证大部分产品稳定销售（长单）的同时，剩余小部分通过对市场的分析选择价差较大利润较高的地区销售，可在生产同样产品的情况下增加销售收入。同时企业产品为伦敦金属交易所和上海期货交易所注册品牌可利用期货工具套期保值，平滑销售曲线，进一步增加销售效益。

神火近几年来进行期货保值操作模式有以下三种：

一是直接点价保值模式。直接点价保值模式指下游客户允许电解铝销售企业根据期货价格对合同交货月项下的铝锭进行提前锁定价格的操作。

二是直接期货保值操作。直接期货保值操作按照套期保值的理念对未来将生产的铝锭进行提前套期保值，以便规避价格下跌的风险。

三是期现套利销售。在市场上可交割的品牌比较紧张，且普通现货相对充裕时，容易出现当期期货价格高出当月现货价格较高的时机，可以将铝锭在当月期货上保值交割销售，获得稳定差价收益。

因为神火生产分为新疆和河南地区，新疆地区受益于低价的煤炭成本，享受低电力成本优势；而氧化铝大部分外购，易受氧化铝价格波动影响，但考虑到企业或有一定氧化铝库存，因此预计影响比直接简单计算要小。河南地区电解铝生产成本较高，但氧化铝完全自给的情况下有少部分可以外卖增加销售收入。同时神火集团在运用期货产品套期保值方面操作赚取升贴水价差增加企业销售利润。另外煤炭资产方面，薛湖、新庄煤矿已分别于8月28日、10月2日恢复生产，业绩将进一步释放。而铝价有望在库存回落中震荡上行，预计今年公司业绩稳中有升。