定增价格倒挂频现 VC/PE新三板加码Pre-IPO投资

（原标题：竞争加剧 定增价格倒挂频现 VC/PE新三板加码Pre-IPO项目投资）

在“转板加速+并购潮”的大背景下，三季度以来，涌入新三板的资金不断增加，不少VC/PE甚至联合设立新三板转板基金，将目光聚焦在Pre-IPO项目上。值得注意的是，一方面，新三板企业融资提速；另一方面，定增价格出现倒挂的现象也频频发生。

涌入资金骤增

进入三季度以来，新三板企业的融资速度进一步提升。Wind数据显示，今年国庆节的前一周，新三板发布定增预案的企业多达80家，为年初以来发布定增预案最多的一周。7月初至今，新三板共有721家企业发布了定增预案，较今年上半年翻了一倍，预计募资近500亿元，较上半年增加了100多亿元。

与A股类似，新三板企业的定增对象主要包括机构投资者、大股东、大股东关联方、境内自然人四类，其中VC/PE是最重要的机构投资者之一。

以威博液压为例，日前其发布定增预案，拟以4元/股的价格向淮安经开创业投资有限公司、淮安科创产业投资有限公司、海宁海睿产业投资合伙企业（有限合伙）、沈义等发行不超过800万股，预计募集资金总额不超过3200万元，其中前三家均为VC/PE机构。

实际上，VC/PE对新三板的投入呈逐年上升趋势。清科数据显示，年初至今，在VC/PE所有的投资轮次中，新三板定增的案例数以超过60%的占比排名第一，其次是A轮、上市定增和B轮，而去年新三板定增的占比还排在A轮、天使轮和B轮之后。

值得一提的是，为了进一步挖掘新三板Pre-IPO项目，不少VC/PE近期甚至设立了专项“新三板转板基金”。今年9月20日，广州基金召开新三板转板基金筹备会，广州基金、启迪云泽、格力金融等多家机构共同发起设立基金管理公司及新三板转板基金，总规模9亿元，主要投向已经挂牌新三板的Pre-IPO企业。

业内人士表示，如果二级市场的价格上不去，有可能解禁期过后，二级市场价格还没有发行价高。因此在选择Pre-IPO标的时，价值投资的思路必不可少，要考虑企业上市之后，整体的成长性、盈利性、规模性是否能够有好的表现。

估值不断提高

在资金的追捧下，Pre-IPO项目的竞争加剧，新三板挂牌企业的估值也水涨船高。

广证恒生分析师袁季认为，近一年来新三板与创业板的估值差距正在不断缩小，板块之间的估值差异减少了39%，从行业上来看，新三板日常消费的估值已经超过了创业板同行业的估值水平。随着IPO提速以及新三板市场的发展，板块之间的估值差异在未来可能会进一步缩小，当前跨市场投资机会的增值空间和时间窗口都在减少。

实际上，三季度以来，新三板定增出现倒挂的情况屡见不鲜，有的增发价格甚至是现价的数倍，而参与其中的不乏知名的VC/PE机构。

Wind数据显示，三季度至今，合计有721家新三板企业发布了定增预案，其中高达164家出现了价格倒挂现象，倒挂概率达22.75%。此外，倒挂价格最高为40.24元，最低为0.01元，超过5元的有29家。

10月初，友睦口腔发布定增预案，拟以55.72元/股的价格向上海创稷投资中心（有限合伙）和上海景数投资中心（有限合伙）发行不超过116.7万股，计划募集资金不超过6500万元。相比发行价，友睦口腔的最新价仅为15.48元，价格倒挂超40元。

天风证券新三板研究主管陈伟认为，目前Pre-IPO投资并非没有风险，新三板公司在IPO过程中可能会遇到很多问题，一旦IPO没有通过，股价很有可能出现下跌。