投资者信心提升 八成投顾看涨四季度股市

（原标题：投资者信心提升 八成投顾看涨后市）

　　您对四季度股市流动性的看法？ 　　您建议您的客户在四季度A股市场环境下合适的投资仓位为 　　请问在四季度您最看好哪个风格板块？ 　　选择加仓的客户，他们加仓的标的为？（可多选） 　　您的客户对三季度大类资产配置的方向主要为？（可多选，限3个）　　（感谢东北证券、申万宏源证券投顾群体对本调查的支持！上图是部分调查结果） 　　您认为四季度固定收益类理财产品比股市的吸引力 　　您认为四季度哪种操作策略更有效？ 　　请问您的客户在三季度的盈利情况为？

——上海证券报·2017年第四季度券商营业部投资顾问调查报告

在经历了二季度的短暂回调后，A股市场在三季度重拾升势，三大股指均实现上扬。特别是上证指数、深证成指先后突破关键点位，创下一年多以来新高。本次调查结果显示，高净值客户在三季度普遍实现了盈利，整体仓位也较二季度明显提升，显示出他们对后市更为积极的投资态度。

更为重要的是，市场信心正在不断得到增强，价值投资的理念也被更多市场参与者所接受。有80%的受访投顾看好A股四季度表现，越来越多的高净值客户注重从基本面选择真正的“成长股”。同时，投资者对宏观经济基本面、金融监管等方面的担忧已显著下降。此外，超过六成的受访投顾认为，A股市场已经进入牛市或“慢牛”行情。

1.看好四季度经济基本面占比上升

今年以来，中国经济持续保持平稳增长，前三个季度国内生产总值（GDP）同比增速达到6.9%，高于市场预期。同时，多家评级机构和国际组织也纷纷上调对中国经济全年增长的预期。

9月制造业PMI升至5年多来最高，非制造业PMI也为3年多来最高，这两个指标均显示中国经济增长的活力。本次调查结果显示，投资顾问明显提升对四季度宏观经济的预期。

根据调查数据，有38%的投资顾问认为，在供给侧改革等政策的合力推进下，四季度中国宏观经济仍将向好，这一占比较上次调查中的24%大幅提升。此外，有49%的投顾认为“宏观经济整体保持稳定”。

在受访的投顾中，他们普遍认为宏观经济基本面已经成为影响四季度股市的最重要因素。在回答四季度什么会是推动股市走强的主要原因的问题时，有58%的投顾认为，经济稳定增长是主因，这一占比较三季度大幅提升了27个百分点。此外，有27%的投顾认为，包括供给侧改革在内的各项经济改革措施落实奏效，将推动四季度股市走强。

投顾对经济基本面的信心提升也反映在他们对股市的判断上。基于上述乐观判断，超过四分之一的投顾认为，四季度经济增速有望超预期，将提升股市风险偏好。认为四季度“经济尚需观望，降低股市风险偏好”的投顾人数明显下降，占比从上次调查中的29%回落至本次调查的17%。

就目前宏观政策状况而言，投顾们的普遍感受有些变化。具体而言，有55%的投顾认为，目前宏观政策适度，在所有选项中获票率最高。投顾认为宏观政策偏紧，占比由上次调查的41%快速下降至20%，下降幅度位列所有选项第一。

2.货币政策预期保持稳定

今年9月30日，央行宣布自2018年起对普惠金融实施定向降准政策，这一举动也引发市场对于未来货币政策转向的探讨。对此，央行有关负责人在当日答记者问时明确表示，该定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。本次调查结果同样显示，认为货币政策保持不变的投顾占据大多数。

本次调查数据显示，有53%的投顾认为，四季度货币政策将保持不变，占比超过一半，较上次调查结果提升了13个百分点；认为货币政策或将收紧的投顾占比由此前的47%快速下降17个百分点至30%，显示投顾对于货币政策收紧的担忧明显下降。

与此同时，投顾的主流观点认为，四季度难现降准、降息等大规模货币宽松政策。约半数的投顾认为，四季度不会有降息或降准，央行或继续通过公开市场操作来调节流动性。这一结果也与此前较为类似。

海外主要经济体的货币政策也将对全球造成一定程度影响。在关于预计美联储是否会在四季度加息这一问题上，受访的投顾分歧较大。其中，有43%的投顾认为，四季度美联储不会加息；有34%的投顾认为，四季度美联储加息。另外，有23%的投顾认为，这一问题的答案难以判断。

不过，不论美联储在四季度加息与否，投顾在美元指数反弹是否会造成A股波动这一问题的判断上还是颇为一致。超过70%的投顾判断，如果四季度美元指数出现反弹，不会对A股市场造成影响。只有18%的投顾认为，美元升值或会引发A股的短期波动，但这一占比也较上次调查的27%出现明显回落。

1.八成投顾看涨四季度股市

在刚刚过去的第三季度，沪指一举突破3300点整数关口，并创下一年半以来新高，市场活跃度也明显提升。受访的投顾普遍认为，股指在实现有效突破后，四季度股指的上涨空间将被进一步打开，但预计未来行情仍以震荡上行为主。

根据本次调查数据，有80%的投顾看涨四季度行情，这一占比较上一季度小幅提升了2个百分点，并创下多个季度调查结果的新高，显示投顾对目前市场的信心进一步增强。

在对股指的具体涨幅判断上，有62%的投顾认为，四季度上证指数累计涨幅应在5%以内，这一看法也符合今年股指较低波动率的特征。有18%的投顾则显得更为乐观，认为四季度沪指可能出现5%以上的涨幅。有3%的投顾认为沪指将在今年最后3月内基本持平，18%的投顾认为四季度市场会回落。

此外，在对A股市场趋势的整体判断方面，有65%的投顾认为，目前市场已经进入“慢牛”或牛市阶段。不过，也有30%的投顾认为，目前仍是反弹行情，但反弹的动力仍存在。只有5%的投顾认为，目前市场反弹行情已接近极限。

在上次调查中，多数投顾的心理“门槛”沪指3300点已被顺利攻克，在四季度具体的点位判断上，投顾普遍认为沪指重心将上移。有53%的投顾认为，四季度沪指区间波动的上限为3500点附近；另有25%的投顾判断，四季度沪指上限将突破3500点。与此同时，有7%的投顾认为四季度沪指不会跌破3200点。

同时，接受调查的投顾普遍认为，未来市场将不会出现明显的单边上涨或单边下跌走势，预计A股仍将维持震荡上行走势。其中，有46%的投顾认为，四季度A股指数将反复震荡，股市仍将保持结构性行情。此外，有25%和26%的投顾分别认为四季度市场将呈现“前高后低”或“前低后高”的走势，显示投顾之间存在一定的分歧。

2.市场风格或将有所切换

在三季度，创业板指以一根探底回升的小阳线，结束了此前连续6个季度的调整。创业板指止跌企稳，在一定程度上助推市场风险偏好提升。反映在本次调查结果上是投顾在四季度对成长股的关注度明显提升。

本次调查结果显示，超过六成的投顾看好四季度成长股的反弹行情。具体而言，有42%的投顾预计，四季度市场可能出现“周期股、蓝筹股横盘震荡，成长股反弹”的格局；21%的投顾认为，市场结构将是“周期股、蓝筹股回调，成长股反弹”。形成明显对比的是，上一季度合计仅有22%的投顾看好成长股行情。

基于上述判断，在选择四季度最看好的潜力板块时，偏好成长性的投顾数量明显增加。其中，有18%的投顾四季度最看好科技成长股，有14%的投顾看好创业板蓝筹股，对应的占比较上一次调查均有所提高。此外，分别有19%和18%的投顾在四季度最看好金融股、消费白马股，相比上一季度有所回落。

仔细分析不难发现，估值成为投顾看好成长股的重要原因。八成以上的受访投顾表示，经过此前的连续调整后，目前成长股风险已得到一定的释放，估值得到了修正，风险处于适中或较低水平。仅有14%的投顾表示，目前成长股估值依然较高，风险仍未得到有效释放，这一占比也连续两个季度出现回落。

同时，在对周期股、蓝筹股的未来走势预期上，投顾在总体上延续了此前的乐观预期，但乐观程度有所回落。有52%的投顾认为，随着供给侧结构性改革的推进，周期股基本面将持续向好，股价上涨有可持续性。有40%的投顾表示，目前蓝筹股估值依然偏低，具有投资价值。这两项占比均较上一季度有所下降，显示出投顾对不同风格板块的偏好已发生了细微变化。

3.建议客户仓位小幅上调

在三季度股指全线上扬的乐观情绪带动下，受访的投顾对四季度市场表现更加期待。本次调查结果显示，更多的投顾认为，四季度客户可以在总体控制仓位的情况下进行小幅加仓。

本次调查数据显示，关于建议客户在四季度保持几成仓位这一问题上，投顾的选择出现了较为明显的变化。在上一次调查中，三分之一的投顾建议客户保持三至五成仓位，成为当时的主流选择。在本次调查中，继续建议客户保持三至五成仓位的投顾占比持平，但建议客户保持五至八成仓位的投顾占比增至38%，较上一个季度增加近6个百分点。同时，只有6%的投顾建议客户保持两成以下低仓位。

不难看出，虽然投顾对市场的信心有所提升，但并未建议客户进行大规模加仓，这或许与其对股市整体流动性的判断有关。本次调查数据显示，受访投顾的主流判断是，四季度市场将继续维持存量资金博弈格局。不过，有36%的投顾认为股指突破等因素将导致增量资金入场，占比与上一个季度调查结果持平。

此外，投顾们判断，理财产品与股市相比吸引力将有所下降。有42%的投顾认为，四季度固定收益类理财产品较股市的吸引力“下降”，这一选项也成为投顾们的主流选择。而在上一次调查中，由于二季度市场表现不佳，有50%的投顾认为，相比投资于股市，购买固定收益类理财产品不失为一项好的选择。

从上述对客户投资仓位的建议也可以看出，在股指经历年初至今的震荡上扬后，多数投顾认为，此前被认为可能影响市场波动的多项因素已被市场逐渐消化。以监管层“金融去杠杆”的影响为例，有28%的投顾认为，该举措将有利于资本市场的长期稳定发展；有19%的投顾表示，该措施的实质影响有限，对应的占比均较上一次调查有所增加。

4.看重价值投资理念

今年以来，以贵州茅台股价接连刷新历史新高为标志，多只行业白马股“以慢为快”，年初至今大幅跑赢股指。本次调查结果显示，价值投资的理念正在被更多的投顾认可，以基本面入手寻找投资机会的思路有望得到广泛的应用。

调查数据还显示，在判断四季度最有效操作策略的这一问题上，选择“寻找基本面好转的真正成长股”的投顾占比达到28%，较上一季度大幅提升13个百分点。同时，接近20%的投顾认为，“坚持价值投资方向”是四季度最有效的策略，对应的占比也有所提高。而选择“灵活掌握主题性投资思路”的投顾占比则由此前的53%明显下降至40%。

白马股估值的提升与海外资金的入场密不可分，关于这一点投顾们也颇有同感。公开数据显示，多只行业龙头股已成为借道互联互通机制北上资金的“挚爱”。因此，在被问及沪港通、深港通开通后A股市场最大的变化时，“A股市场整体估值将趋向国际化”，成为投顾们的主流答案，共有58%的投顾选择该选项。另外，有21%的投顾认为，在沪港通、深港通开通后，市场迎来了明显的增量资金。

在主题性投资方面，次新股由于流通市值较小、套牢盘有限等因素而备受活跃资金的关注。今年三季度，华大基因、中科信息等多只次新股更是在结束一字涨停板后，继续走出强势的上涨行情。本次调查结果显示，有31%的投顾认为，次新股板块难现集体火爆行情。相比之下，次新板块中一些具有行业或商业模式稀缺性的个股有望获得资金的青睐。

提及次新股行情，自然绕不开IPO对二级市场的影响。数据显示，截至9月30日，今年初以来两市合计发行并上市了351只新股。对此，有30%的投顾认为，由于发行股份数量、募资规模并不大，新股发行并没有对市场构成压力，这一占比较上次调查结果大幅提升了13个百分点，显示目前的新股发行节奏已被更多的市场人士所认可和接受。另外，有58%的投顾认为，新股发行可能在一定程度上对市场构成压力，但这种压力更多体现在心理层面上。

1.三季度盈利比例创新高

三季度股指显著上涨，市场参与各方也都收获不菲。本次调查结果显示，超过四分之三的高净值客户在三季度实现了盈利，这一比例创下一年多以来新高。这也意味着，在市场普涨格局下，三季度客户真真切切地体会到了赚钱效应。

根据调查数据，共有76%的高净值客户在三季度实现盈利，这一占比较二季度的49%客户实现盈利的情况大幅提升了27个百分点，并创下自去年四季度以来新高。在上述实现盈利的客户中，超过七成的高净值客户小赚一笔，即盈利幅度在30%以内，但也有两成的客户在三季度的盈利幅度达到或超过50%。

仔细分析上述盈利客户的操作路径不难发现，紧跟市场趋势，同时踏准市场节奏，成为其获利的“法宝”。本次调查数据显示，在三季度，有32%的高净值客户坚定加仓，并持有周期类品种，较上次调查中的14%比例大增近20个百分点。这也意味着，近三分之一的客户在三季度成功把握了由产品涨价、业绩复苏等带动的周期股行情。

此外，银行、保险等金融股也成为高净值客户的偏好之一，共有34%的客户选择三季度加仓金融股。从三季度金融股的市场表现来看，虽然金融股涨幅略逊于周期类品种，但多只银行股均刷新股价新高，并明显跑赢股指。由于部分消费白马股在三季度选择了横盘震荡，对其进行加仓的客户比例也由上季度的17%小幅下降至14%。

在蓝筹板块持续上扬的背后，高净值客户对其后市判断也存在一定的分歧。本次调查结果显示，有32%的客户认为，消费白马股目前依旧可以买入并持有；也有32%的客户认为，目前消费白马股上涨的持续性存在不确定性。不过，相较上一季度的调查结果，继续看好白马股的比例明显上升。这也意味着，虽然多空双方彼此存在分歧，但随着股价上涨而加入看涨队伍的人数在增加。

2.客户仓位整体上升

在三季度感受赚钱效应后，高净值客户对于后市的信心也明显增加，这主要体现在具体的操作上，他们目前整体的仓位较二季度末提高，同时加大对股市投入比例的人数也在上升。

本次调查结果显示，与二季度末多数客户保持四至六成仓位不同的是，目前有40%的高净值客户保持六至八成仓位，这一仓位在所有选项中得票率最高。仍保持四至六成仓位的客户占比由上次调查的27%降至25%。选择四成以下仓位的客户合计占比为25%，也较上次调查下降13个百分点。

与整体仓位提升相契合的是，尽管大部分高净值客户的投资风格依然是平衡型，但采取保守型操作的客户比例出现显著下降。共有81%的高净值客户操作风格为平衡型，但风格为保守型的客户占比由上一季度的12%降至目前的4%。

与此同时，高净值客户股票资产占个人可投总资产的平均比重出现提高，也可以视作其加大对股市投入的一个信号。调查数据显示，有21%的高净值客户目前股票资产占其可投总资产比例的50%以上，这一数据较上一季度提升了8个百分点。同时，上述资产占比在20%至50%之间的客户比例也从今年二季度的31%增至目前的35%。当然，这一结果也不排除因客户所持股票市值增加所致。

在对未来3个月股市整体走势判断上，多数高净值客户认为市场将持续窄幅震荡，但对股市在总体是维持上涨还是回调的看法分歧却较为明显。其中，有37%的高净值客户认为市场将继续保持窄幅震荡，该占比为所有选项中最高。另外，有21%的高净值客户认为市场将继续上涨，但也有19%的客户认为股指将出现回调，两者占比非常接近，显示多空双方分歧明显。

有意思的是，在各类大类资产中，A股对高净值客户的吸引力选项较此前连续两个季度的回落出现了逆转。本次调查结果显示，有80%的高净值客户将股票作为四季度大类资产配置的主要方向之一，较上一季度增加了18个百分点。相比之下，内地房地产、港股、债券等投资品种对高净值客户的吸引力均出现下降。