解读光线Q3财报：业绩糟糕，但投资猫眼收益可观

最近，光线传媒发布了2017年三季报，这份财报可藏着不少秘密，氢媒工场在密集的数据表格中，甚至能看到一丝从2018年透过来的“光线”。

总体来看：总体营收增加，毛利率普遍下滑

2017年，光线传媒前三季度实现营业收入15.49亿元，同比增长30.52%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长8.28%。

然而在一片增长势头下，光线传媒的四大业务除“游戏及其他”外，其余主营业务电影、电视剧、视频直播的毛利率都在普遍下滑。

比如电影，从2013年至2017年上半年，光线传媒该业务一直保持在40%以上，然而2017年前三季度电影毛利率下滑至37.57%。电视剧业务的毛利率更是下滑迅猛，从去年前三季度的61.87%，降至今年的34.01%。

图片来源：光线传媒第三季度报告

据氢媒工场的观察，光线传媒三项业务毛利率下滑的原因，在于成本尤其是电影营销成本的提升。而且，这是整个电影行业的趋势。

从电影成本分配来看，此前，北大文化研究院教授陈少峰在接受广州日报采访时分析，如今的电影制作，至少有40%的电影成本要投入营销。

从电影企业的角度来看，氢媒工场翻看了光线传媒、华谊兄弟、万达影业的财报数据发现，2015年到2016年电影的销售费用率（市场营销费用占销售额的比例，包括包括广告、营销等费用）均有不小的提升。其中华谊兄弟的提高了8.07个百分点，紧随其后的就是光线传媒，提高了3.14个百分点。

可见，电影营销成本增高，是近年来整个行业的大势所趋，今年光线传媒必然逃不过这种趋势。

投资猫眼收益可观，带动利润增长

自2016年5月以来，光线传媒与光线控股一直在增持猫眼文化，到今年9月，根据光线传媒发布的公告称：光线传媒持有猫眼文化 30.11%的股权，光线控股持有猫眼文化 47.02%的股权。

据氢媒工场的观察，虽然猫眼2016年度还在亏损，但到了2017年1-5月却实现了扭亏，其净利润达7312.57万元。可谓咸鱼翻身、鱼跃龙门。

猫眼带来可观的非经常性收益，带动了光线传媒的净利润增长。此前猫眼文化的估值一度达到90亿元。前三季度，光线传媒非经常性损益项目金额合计1.76亿元，其中对猫眼的投资收益就高达1.27亿元，占比72%。

可见，光线前三季度的净利润增长一定程度上要归功于猫眼。

上个月，光线传媒公布了猫眼和微影合并的方案，合并后的新公司将拥有猫眼、娱票儿、格瓦拉等多个票务品牌，同时拥有腾讯、新美大的入口流量，将成为中国最大的娱乐票务平台。

就Q3而言：业绩糟糕，鲜肉IP不如人意，动画电影不太给力

（为避免与“前三季度”混淆，本文用“Q3”代指“第三季度”）

多数人或媒体都在关注光线传媒的前三季度业绩，但这一定程度导致了其Q3的数据业绩被掩盖。

事实上，用“糟糕”来形容光线传媒的这三个月业绩并不为过。

这种糟糕既表现在财务数据上：虽然Q3营收同比增长11.75%，但归属于上市公司股东的净利润同比下降12%、归属于上市公司股东的的扣非净利润同比下降45%、每股收益同比下降11.9%。

图片来源：光线传媒第三季度报告

同时这种糟糕也表现在电影业务中：光线传媒在今年第三季度发行了《三生三世十里桃花》、《大护法》两部院线电影，情况均不如人意。

尤其是光线传媒予以众望的“鲜肉+IP”电影《三生三世十里桃花》（杨洋刘亦菲主演），累计票房仅5.35亿，相对于巨额投资（网友普通推算其成本超过1.5亿），以及先前“保底8亿”的传闻，这样的票房可谓相当失败。

此外，由于编排混乱的剧情、“中西不合璧”的美术造型、主演的“神级表演”以及谜之配乐等原因，电影被大量吐槽，豆瓣仅4.0分。有观众表示，“看完影版《三生三世十里桃花》，感觉自己就是去影院渡了个劫。”可见《三生三世》可谓票房口碑双双扑街。

界面新闻报道称，根据此前市场消息预估，此部电影保底金额8亿元上下，光线传媒作为此部电影的投资和发行可能存在亏损。

真人电影大扑街，动画电影则是另一种“画风”。《大护法》主创之一易巧曾透露，《大护法》最终投资其实不到2000万。氢媒工场按照市场上三倍票房即可收回成本来看，8700万的票房已让光线传媒收回成本甚至“小赚”一笔。同时，网络动画电影《星游记之风暴法米拉》成为爱奇艺8月份网络大电影分账第一名。所以，光线传媒Q3在动画电影方面其实收益“不差”，但相对于“鲜肉+IP”组合的巨额投资，动画电影的成绩依旧显得不够给力。

所以，总体而言，光线传媒第三季度的成绩只能用“糟糕”来形容。

当然，正如王长田所言，“短期的一部电影成败、票房多少，都是暂时的波动。投资者考察一家企业，应该着眼长期走势。”所以不能因为几个月的业绩就鲁莽下定论。

2018是光线重要的一年，一个好消息两个坑

顺着王长田所谓的“长期走势”，看看光线传媒的2018年走势。

一方面，氢媒工场至少能看到一个好消息：目前，在线票务市场寡头优势明显，今年9月猫眼与微影合并，演变为淘票票与猫眼分食大部分市场份额，在此基础上猫眼继续发展广告、内容投资发行等业务，预计未来还将给光线传媒带来丰厚的投资收益。

另一方面，之所以说2018年对光线传媒重要，是因大制作《鬼吹灯之龙岭迷窟》及《三体》或将于明年上映。这看似利好——两部大IP大制作可能让光线传媒业绩爆发，但其实也可能是两个大坑。

先看《鬼吹灯》，这个IP近年其实已呈现出了“过度消耗”的趋势。仅近两年内围绕《鬼吹灯》IP的作品花样频出，先后出现了两部电影、三部网剧以及至少三款“官方授权”手游，此外该IP还陆续产生漫画、舞台剧的版本。而根据猫眼专业版App显示，今年或明年还将有至少3部影视剧将上映或上线。

数据来源：猫眼专业版App

IP大了，什么鸟都有。随着产品的增多，影视剧质量自然参差不齐。如《鬼吹灯之牧野诡事》（王大陆主演）的豆瓣评分仅2.9，《鬼吹灯之黄皮子坟》（阮经天主演）的豆瓣评分也仅有5.3。

可见，随着《鬼吹灯》被“花式挖掘”，其IP价值以及票房号召力或许被过度透支。在这种情况下，明年被光线传媒予以厚望的《鬼吹灯之龙岭迷窟》能否成功还是一个大大的问号。别忘了，同样是被予以厚望，同样是超级IP的《三生三世十里桃花》，已经“前浪死在沙滩上”了。

再看《三体》，众所周知这部科幻巨著拥有无数狂热的粉丝，这对于将其搬上银幕的光线传媒与其说是“票房潜力”不如说是“制作压力”。要知道彼时开拍消息公布时，社交网络上便“一片哀嚎”，而直到现在，知乎、豆瓣、微博上也是一片倒的质疑声。

最终这部电影是否能让书迷买单，也是一个大大的未知数。

综上，2018年光线传媒虽然有猫眼助力，但影票房不及预期或是最大的风险。（本文首发钛媒体）

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