机构:景气度回暖 信托行业或处于复苏周期拐点

（原标题：景气度持续回暖 信托行业或处于复苏周期拐点）

　　新增信托贷款和新增委托贷款（亿元）及同比　　新增信托贷款占比和新增委托贷款占比 　　信托资产规模及同比、环比　　信托行业收入与利润及同比（单季）　　资料来源：Wind,招商证券

9月份新增信托贷款2409亿元，同比增长128%；1月至9月新增信托贷款 1.79万亿元，同比增长 273%。同时，信托资产规模持续扩张，同比和环比持续保持正增长。盈利能力渐强，信托收入迎来拐点。此外，二季度信托行业年化综合实际收益率为7.01%，较一季度回升2个百分点，显示信托行业景气度持续回暖。

招商证券

信托行业新增贷款大幅增长

9月信托“规模”：9月份新增信托贷款2409亿元，同比增长128%。1月至9月信托“规模”：2017年1月至9月新增信托贷款1.79万亿元，同比增长273%。在2017年1月至9月新增社会融资规模中，信托贷款占比11.40%，比去年同期大幅提升7.8个百分点，并连续5个月企稳在11%水平线以上，未来将稳步逼近历史最高的13.37%水平。

从“通道迁徙”角度看，9月份反映基金子公司和券商资管的新增委托贷款为775亿元，同比下降47%，已连续6个月同比大幅下降；1月至9月累计新增委托贷款规模6845亿元，同比大幅下降55%，且占新增社会融资规模比重收缩至4.40%，比去年同期降低6.8个百分点，表外融资搬家趋势持续。

在信托产品数量方面，据Wind截至10月14日的统计数据显示，9月份信托新成立产品662个，同比增长1%，环比增长4%。

另从信托业协会公布的2017年二季度数据看，信托规模为23.14万亿元，同比增长33.9%，季度环比增长5.33%，增速大大高于去年同期，行业景气度持续回暖。此外，2017年二季度信托行业营收281.0亿元，同比微降0.15%，利润为209.5亿元，同比稳增5.04%。而2016年二季度营收与利润指标同比双降10.4%，行业业绩增长拐点已到来。2017年二季度营收利润率达74.5%，刷新近6年历史次高，并逼近2016年三季度的76.5%峰值，盈利能力渐强。从营收结构来看，信托收入占比大幅提升，回归信托业务本源趋势明朗，2017年二季度信托业务收入194.7亿元，同比增长6.66%，收入占比69.3%，同比提升4.4个百分点；而利息收入+投资收益合计77.7亿元，同比降低1.29%，收入占比27.6%，同比下降32基点。在固有业务方面，信托好似开启增资竞赛，固有资产再创历史新高，2017年二季度行业固有资产规模6130亿元，同比增长25.6%，较一季度末增长6.17%；净资产规模为4884亿元，同比增长22.5%，较一季度末增长4.02%，固有规模提升对应资产规模扩张，未来投贷联动可持续发展。

据招商地产组资金链指标，房企资金水位线由2016年三季度的144%震荡降低至2017年一季度末的139%，持续逼近130%的警戒线，2017年二季度短期反弹至143%，由于资金回款高于投资，三季度资金链水平在二季度短期反弹后仍保持下降趋势，8月份为141%。中长期看，资金来源加速下滑，投资因价格、补库存和拿地等因素共同作用，下滑相对趋缓，市场预期房地产对经济稳定影响依旧，叠加房企融资渠道受限，信托将明显受益。我们判断，未来房地产信托端口的资金需求持续加强。

信托资产规模持续扩张

信托资产规模持续扩张，同比和环比持续保持正增长，主要受益于监管倾斜及行业自身响应金融支持实体经济号召。

2017年二季度信托资产规模3.14万亿元，同比增长33.9%，环比增长33%，已连续7个季度实现正增长。一方面，券商资管2017年二季度末规模为18.1万亿元，环比下降3.57%，首次出现下滑；另一方面，社会融资规模中信托贷款维持高位，9月新增信托贷款2409亿元，年增长率为128%，1月至9月累计新增信托贷款1.79万亿元，年增长率273%，占新增社会融资规模比重稳定在11%水平线以上。

我们预期，2017年信托资管规模有望达到27万亿元以上，同比增速将进一步达到33%。

信托收入拐点将到来

展望未来，房地产信托端口资金需求持续加强，信托持续放量毋庸置疑。房地产作为最具性价比的底层资产，融资跷跷板的倾斜使得信托议价能力陡升，费率提升增加利差，行业收入拐点确定性较大。

二季度房地产信托比例如期攀升，信证类比例降低符合预期。2017年二季度房地产信托规模1.77万亿元，同比增35.6%，环比增长12.40%，双双好于行业规模增速，占比提升59基点至9.02%，刷新近2年高值。与此同时，2017年二季度投向证券市场的信托规模为2.81万亿元，同比增长4.13%，但环比下降2.18%。

从信托业投资情况分析，2017年二季度工商企业类信托规模5.15万亿元，同比增长42.8%，环比增长9.02%，明显好于行业规模增速，占比提升至26.2%，已连续4个季度上升。信托有望以实际行动支持实体经济，通过充分发挥全市场配资优势，有效进行产融结合，同时覆盖银行鞭长莫及的长尾领域，在支持实体融资中扮演更加重要角色。

信托行业年化实际收益率触底回升

2017年二季度信托行业年化综合实际收益率为7.01%，较一季度回升2个百分点，符合预期，平均年化综合报酬率0.51%，较一季度基本持平。综合实际收益率触底回升，再次验证了我们此前持续强调的行业景气度持续回升逻辑，预期2017年三季度年化报酬率将迎头追赶，未来一两年进入双升通道保障行业收入。

看好信托行业投资前景

信托价值被严重低估，建议坚定看好信托行业景气度持续回暖，2017年行业处于复苏周期白金拐点，主要有以下几大理由。

（1）信托行业资产规模壮大，预计2017年信托资产规模达到27万亿元，同比增33%。

（2）信托议价能力陡升，费率提升下行业收入拐点将到来。

（3）综合实际收益率已然回升，信托报酬率将迎头赶上，未来1年至2年将进入双升通道保障行业收入。

（4）回归信托业务本源，行业发展契合监管思路，同时固有规模再创新高，未来投贷联动可持续发展。

（5）风险缓释。

个股推荐：爱建集团、经纬纺机、五矿资本。

（执笔：郑积沙）