中证报：普涨转向分化 周期股格局生变

（原标题：普涨转向分化 周期股格局生变）

今年6月至9月上中旬，煤炭和钢铁等“黑色系”板块走出了一轮强势反弹行情，但此后便显露疲态，纷纷出现震荡回调，有色板块亦随之回落。

分析人士指出，在钢材限产超预期的情况下，焦炭、铁矿等原材料基本面较差，原材料端的弱势使得钢材利润进一步攀升，后续“黑色系”板块内部分化将加剧。而有色金属板块三季度业绩有望维持高增速，但不同品种之间亦各有差。

“煤飞”折翼 “色舞”变色

盘面数据显示，申万钢铁指数9月4日以来震荡下跌了9.11%，申万采掘指数9月12日以来震荡下行了7.47%。

从市值情况看，截至10月17日，申万采掘行业A股总市值为25880.49亿元，各行业市值排名中居于第8位，相较于9月12日的26759.47亿元，减少了914.98亿元，减幅为3.42%；申万钢铁行业市值为8711.12亿元，市值排名第24位，较9月4日的9403.44亿元，减少692.32亿元，减幅7.36%。

期货市场上，“黑色系”品种亦是大幅回调。螺纹钢期货主力1801合约9月4日高位以来累计下跌7.93%、焦煤期货主力1801合约和焦炭期货主力1801合约9月12日以来累计下跌19.39%和24.66%。

周期品为何呈现此种疲态？反弹行情是否就此结束了呢？

预期落空或是引发近期“黑色系”价格大幅波动的主因。东证期货资深分析师孙枫表示，进入三季度，黑色系价格波动受预期影响很大。一方面，7-8月淡季不淡，“黑色系”价格持续走高是对采暖季限产造成供给收缩的提前预期。另一方面，市场对供给收缩预期过高，但对需求受抑制准备不足，各地“限土令”接二连三出台对市场预期冲击较大。同时中观层面钢材库存持续上升，出现了阶段性供过于求的局面。进入9月，部分宏观经济数据偏弱，则明显打压了“黑色系”价格。

“钢铁行业提前限产，使得原本钢、焦采暖季限产错峰的1个月左右时间差影响减小，加之钢厂转入去库存阶段，焦炭供需双限而需求压力更大，现阶段焦炭价格下行，买涨不买跌的情绪下市场多持观望态度，焦企库存持续上涨，小型焦企销售压力增加从而被迫主动降价。”天风证券分析师冶小梅指出。

“煤飞”折翼，有色金属板块亦随之风云色变。申万有色金属行业指数9月12日以来震荡下行了9.26%。截至10月17日，有色金属板块市值为19835.84亿元，市值排名第16位，较9月12日的21374.42亿元，减少了1538.58亿元，减幅为7.2%。

不过，在各品种整体回落之际，镍价和铜价依然维持强劲走势，其中期铜价格时隔54个月重返5.5万元/吨一线；期镍日K线更是收出7连阳，分化走势一目了然。

不必过于悲观

“‘煤飞色舞’行情从6月以来已经持续了3个多月，市场获利资金有适时了结的欲望。叠加宏观层面、政策层面的一些利空因素诱发，加剧了板块的调整。但从业绩层面看，后续周期板块并不必过于悲观。”业内分析人士表示。

根据中银国际证券数据，三季报行业表现如下：机械、通信、医药、计算机、纺服、食品饮料和家电等行业连续两个季度增速回升。从各行业绝对增速看，第三季度净利润同比增速排名前五的行业分别为：钢铁（406%）、煤炭（269%）、地产（150%）、化工（119%）和机械（117%）。从相对增速看，第三季度净利润增速较第二季度回升幅度排名前五行业：钢铁（356pcts）、地产（135pcts）、石油石化（82pcts）、化工（66pcts）和商贸零售（54pcts）。连续两季度净利润增速回升的行业有：机械、建筑、电力设备、通信、医药、计算机、纺织服装、食品饮料和家电。

根据国家统计局数据，有色金属行业上游的有色金属矿采选业2017年1-8月主营收入累计同比增长8.5%，利润总额累计同比增长38.8%；销售利润率同比提升2.47个百分点至9.34%；行业下游的有色金属冶炼及压延加工业2017年1-8月主营收入累计同比增长17.2%，利润总额累计同比增长44.8%，销售利润率同比提升0.91个百分点至3.47%。

银河证券分析师华立指出，有色金属行业2017年三季报业绩绝对增速预计仍将处于较高位置。考虑到9月份有色金属价格总体仍在高位运行，预计有色金属行业2017Q3业绩将继续维持高增速。虽然由于基数的原因，有色金属行业2017年三季度无论是收入增速还是盈利增速或将出现一定程度的下滑，但绝对增速水平依旧处于近些年的较高位置，且行业整体盈利能力改善强劲。

内部分化加剧

“随着唐山等地提前限产逐渐影响到钢材供需进而影响库存表现，钢价有望进一步攀升，进而导致钢材利润水平愈加强势。预计随着限产的深入，在供需格局及数据上继续充分转好的情况下，股票市场亦有望迎来明显投资机会。”华创证券分析师牛播坤指出，钢材限产超预期的情况下，焦炭、铁矿等原材料基本面较差，原材料端的弱势使得钢材利润进一步攀升。铁矿石港口库存处于历史高位，主要矿山也纷纷增大产能，叠加国内钢企议价能力增强，铁矿端将继续保持低价；而焦炭限产力度也明显低于市场预期，短期预计亦将较为弱势。

由此可见，此前煤炭、钢铁、铁矿石等黑色系板块同涨同跌的格局将被后续分化走势所取代。这一特征在有色金属板块上也可能得到体现。

银河证券指出，从已发布的有色金属行业上市公司三季报业绩预告与2017年三季度有色金属价格走势来看，铅锌、铝、钴、钨板块、稀土板块上市公司三季报大概率将比较靓丽。而四季度预测受供暖季限产的电解铝，受环保影响锌精矿，供应有限、库存持续低位的铅锌，以及受新能源汽车需求推动的钴锂，其价格或将仍呈现强势，相关板块个股业绩也将走强。

光大证券分析师张安宁指出，虽然9月宏观数据整体向好，但受房地产调控再次加码影响，未来需求下行预期仍对周期板块形成较大抑制。向后看，周期板块内部分化或将加剧，主要大宗商品受需求下行拖累较大，但一些供需仍然偏紧的部分细分产品价格仍能维持上涨，如维生素、尿素、造纸等。