橡胶盘中跌停 “骑牛”勿忘勒“缰绳”

（原标题：橡胶盘中跌停 “骑牛”勿忘勒“缰绳”）

昨日商品期市一开盘，橡胶期货在前夜大跌的基础上继续下挫，盘中跌停。由于房地产调控趋紧，汽车市场需求旺季不旺，轮胎开工率同比偏低，橡胶市场需求增速较低，整体面临“供大于求”格局。

此外，以黑色系为首的商品市场普遍回调，令周期性行业的乐观预期逐渐趋冷。从投资来看，昨日橡胶跌停打击了许多坚持牛市多头思路的投资者，为市场敲醒警钟：即使商品牛市到来，投资者也应谨慎参与，切不可盲目投机。

　盲目投机 一日资产归零

9月28日，大宗商品市场剧烈震荡，开盘不久，一个工业龙头品种——橡胶便告跌停，主力合约跌幅达7.01%，创年内最大单日跌幅。同时，化工、有色、黑色系亦整体承压。

“有做反了方向的朋友，资产1天就归零了！”有投资者早盘开盘后不久感慨。不久市场传出有上海老期货人大亏的悲伤消息。

“我曾经也是深受其苦（赌博式做多遭遇爆仓），几天时间，两鬓多了许多白发。”一位投资者扼腕叹息。

另一位投资者感慨，在期货市场上摸爬滚打这么多年，是要技术有技术，要基本面有基本面，却仍然逃不脱人性的枷锁，导致这么残酷的结果。“我们不要把自己想得太聪明，在交易中慢慢成长，做真实的自己，做慢慢的交易。不适合交易的，在交易中找不到方法的，建议还是退出期货市场，在股票市场做好，有成熟方法论的时候再来吧。”

“随着国庆长假来临，资金避险情绪升温，交易所提保证金，总持仓量持续下滑，黑色系深度回调，再加上东南亚主产国放弃挺价，沪胶期货升水巨大，上期所天胶仓单大增等利空冲击下，简言之，基本面、政策面和技术面共振导致天胶多头信心一再崩溃，沪胶期价再度大跌。”国投安信期货分析师胡华钎表示。

元邦投资基金经理助理田常润表示，橡胶近来一直下跌，昨日加速下跌受基本面因素影响较小，主要是市场情绪和节前效应带动。

美尔雅期货化工分析师邓鹏星表示，橡胶的上游与供给侧和环保题材相关性较弱，上游主产区在东南亚，没有类似国内去产能以及环保限产政策，所以在供应上没有明显收缩，而9月15日泰、印、马三国未能达成缩减10%-15%出口配额成为引燃橡胶大跌的导火索。

套利现货或是主因

胡华钎表示，由于交易所天胶远期合约期货价格较现货价格超高升水，导致上期所天胶套保需求旺盛，仓单继续大增并创历史新高。

截至2017年9月28日，交易所天然橡胶库存期货节节攀至37.51万吨，较9月6日高点增加了14620吨。

“除非沪胶基差回归正常，否则沪胶仓单压力有增无减。从期货多空持仓来看，沪胶多头远远弱于空头，资金面一直偏空，空头始终占据主导，9月28日，前二十席位的净空单达到4.4万手，前十席位的净空单达到3.8万手，前五席位的净空单达到2.9万手。”胡华钎表示。

邓鹏星指出，橡胶的中间贸易链较强，比较容易积累隐性库存，这也是橡胶价格弹性很大的原因所在。在期货大跌后，套利盘在基差走强后释放大量套利现货冲击现货市场，但多头无意在期货市场上高价接货，基差走势依然偏强，那么还需要挤出套利货。

今年2月以来，橡胶价格便进入下跌通道，主力1801合约2月15日以来跌幅高达42.91%，表现远逊于黑色系、有色金属等品种。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出，从橡胶2017年走势来看，今年明显弱于其他工业品，甚至部分农产品。主要原因有几个方面：一是供给侧改革没有惠及天然橡胶行业，橡胶属于半工业品半农产品，而且和工业合成胶有相互替代效应；二是天胶产量在软商品中属于增长比较快的品种，甚至在整个大宗商品中供应过剩相对明显的品种，显性库存超过70万吨；三是需求增速较2016年明显回落，主要原因市场汽车产销增速从去年20%以上大幅回落至5%左右的低速，而工程机械如挖掘机等产销大幅增长，并不能惠及轮胎销售，除了重卡之外，轻卡轮胎消耗较重卡节约50%，挖掘机等用不上轮胎。

用价格和时间化解矛盾

6月以来热炒的供给侧和环保题材，令商品反弹近3个月，与这两个题材相关性较高的黑色、有色及部分化工品持续大涨。而在9月初，以黑色领头的商品转弱，令市场怀疑商品牛市已经见顶。

分析其原因，邓鹏星认为，商品回调首先是对这次题材大涨的修复，8月经济数据整体走弱引发悲观预期，而房地产的传导效应及下游真实需求没有实质改善，需求被证伪；其次，从更长周期的角度看，此次商品的大跌仍然是2016年的全社会补库存后的修复。

“环保政策趋紧，一些违法违规的橡胶、轮胎等企业被停产整治，采暖季邢台橡胶企业限产50%以上。关于供给侧改革和环保政策对钢铁煤炭等周期性行业的影响，市场焦点已经从供应端转向需求端，炒作热度已经逐渐趋于冷静。”胡华钎表示。

从国内商品市场来看，“十一”假期前资金流出明显。截至9月28日上午收盘，当日商品资金净流出52.6亿元，其中工业品流出42亿元，跌停的橡胶期货流出4.7亿元。

“从整个大宗商品来看，9月份大跌实际上是多头过度拥挤的结果。”程小勇指出，仔细探究供需基本面，2016年商品上涨是供需共振（供应因供给侧改革和市场出清缩减，需求因地产和基建发力恢复）造成。虽然2017年上半年地产坚挺导致需求持稳，但下半年地产降温，伴随下游行业遭遇上游原材料大幅上涨的挤压而出现的挤出效应，商品上涨只有环保限产一个供应故事可讲，但是限产和供给侧改革导致的产出压缩已经消化，在度过这个时间差之后，供应可以通过先进产能复产和进口弥补。因此，需求端不够强劲足以导致商品过快上涨面临急速调整的风险。

“大宗商品下跌，主要是由于短期价格高企后，上游向下游传导出现了问题，需要通过价格和时间化解矛盾。本轮下跌商品带走普遍的协调性和同步性，这说明，不是单一品种基本面的改变，而是宏观因素发生变化。”田常润表示。

程小勇认为，从供需基本面来看，橡胶供应增长超过5%，而需求增长可能不到3%，其他商品如黑色中焦炭刚才库存开始累积，而铁矿石随着采暖季限产库存将面临回升压力，螺纹和热卷因四季度基建和地产投资降温，采暖季限产估计并不会导致缺口放大，有色方面也面临下游镀锌、铜材、铝材等采暖季限产而开工下滑的问题，采暖季限产对铝供应有影响，对其他有色冶炼几乎没有影响，因此展望后市，需求端下滑的冲击要高于供应端冲击。四季度，很多商品大概率拐头向下，投资者需防范风险。