中证报：资金面“使绊子” 债市“歇歇脚”

（原标题：资金面“使绊子” 债市“歇歇脚”）

26日，债券市场未能延续前两日上涨势头，10年国债、国开债收益率在分别回落到4.2%和3.6%附近，再度裹足不前，国债期货亦重现震荡格局。短期资金面偏紧，制约了乐观情绪的发酵，但市场人士认为，当前海内外不确定性因素有所减少，债券风险收益比修复，且四季度收益率存在下行可能，市场调整风险可控，持券过节仍是合适的选择。

债市再度裹足不前

26日，国债期货涨跌互现，5年期品种多数收高，10年期各合约则全线收低，涨跌幅度均有限。以10年期国债期货主力合约为例，昨日T1712小幅低开后反复震荡，尾盘收报95.225元，跌0.025元或0.03%；全天共成交1.91万手，较上一日缩减逾四成。

现货市场亦未能延续涨势。26日，银行间市场上，10年期国开债活跃券17国开15早盘在短暂下探4.19%位置后开始震荡走高，午后集中成交在4.20%，尾盘进一步上行至4.21%，较前收盘价位上涨近2BP；17国开10尾盘成交在4.32%，上行约2BP。国债方面，10年期17附息国债10尾盘成交在3.63%，上行1.5BP。

事实上，上一日（9月25日）尾盘，债券期货和现货市场均已出现回调迹象。市场人士认为，债市未能继续上涨，主要问题还是出在资金面上。

临近季末，尽管有财政支出的支援，但央行早早结束净投放，部分对冲财政投放，加上监管考核等因素，货币市场流动性总体并不宽裕，对于非银机构来说甚至是偏紧的。有交易员就表示，货币市场利率高位难下，打击债券买盘热情。

四季度行情可期

短期资金面偏紧，制约了乐观情绪的发酵，但并不妨碍投资者憧憬四季度行情。

中金公司认为，当前债券市场已经度过最艰难的时刻。首先，名义GDP、PPI高点均已过去；其次，资金面最紧张阶段已过去；再次，监管政策叠加和委外赎回最大的时点也已在4-5月份出现；此外，人民币贬值压力最大的阶段已过去；最后，市场对环保限产理解发生变化，工业品涨价最猛的阶段已经过去。

中金公司分析师指出，当前债券收益率上行边界逐渐清晰，前期3.7%的高点已经成为10年期国债的重要“支撑位”，目前的问题主要在于收益率下行空间难测，要突破6月低点（4.5%）也并不容易，但总的来看，债券风险收益率恢复，四季度震荡慢牛可期。

另有券商研报亦称，四季度收益率小幅下行值得期待，理由在于：在环保限产、地产调控加码的背景下，经济增长有所趋缓，叠加基数作用，名义增速仍可能小幅走低；外汇因素对流动性的不利影响减轻，四季度虽然资金面可能仍面临一定压力，但年底财政投放会对超储形成正向贡献，地方债发行对流动性的影响也将有所减轻，配合央行精细化调控，流动性或将比三季度略微好转；四季度债券供给较少，也为了布局来年，银行等机构可能提前开展配置，供需关系的边际变化也有利于债券收益率下行。

当然，鉴于经济增长仍具韧性，出现失速下行的风险很小，市场预计未来一段时间，利率下行的空间仍然有限。有鉴于此，把握左侧交易机会仍是增厚收益的选项之一，当收益率逼近前期高位，应适时把握交易性机会。

回到眼下，国泰君安等机构认为，短期内外风险因素有限，持券过节仍是合适的选择，即可获得稳定的票息收益，也可博弈节后利率下行行情。若短期资金面波动，导致收益率明显冲高，将带来更好的买点。