记者观察：中国央行季末净回笼为哪般？

在连续三日实施等量对冲之后，进入9月最后一周，央行公开市场操作（OMO）进一步转向净回笼资金。25日，央行开展2000亿元逆回购操作，不及到期回笼量，净回笼800亿元。市场人士表示，OMO的转向表明，随着季末财政支出力度加大，资金面跨季基本无碍。

25日，央行开展了2000亿元逆回购操作，包括1600亿元14天期和400亿元28天期，中标利率均与上一期持平，分别为2.60%和2.75%；当日有2800亿元逆回购到期回笼，故央行此举仍将净回笼800亿元，为9月13日以来的首次净回笼。

也正是从9月13日开始，央行OMO结束了上半月以净回笼为主的局面，随后连续实施了较大规模的净投放。统计显示，9月13日OMO实现等量对冲，从14日到19日连续四日净投放流动性，累计净投放6365亿元，而从20日开始，央行再次“收手”，连续三日进行等量对冲。

9月25日，OMO重启净回笼，很可能表明，9月份央行流动性操作的“填谷”阶段已经过去，未来一段时间又将进入“削峰”的过程。本周共有6800亿元逆回购到期，公开市场到期回笼量超过上周的两倍，如果央行缩减投放规模，全周出现净回笼的可能性不小。

本周是三季度最后一周。通常来说，季末因监管考核等造成的扰动，流动性易紧难松，而季末过后，即将迎来“十一”长假，当前存款类机构还面临一定取现压力。但分析人士认为，当前货币政策取向是不松不紧，反映在央行流动性调控上也是不松不紧，具体体现为对流动性进行“削峰填谷”；近几日央行暂停实施净投放，并进一步转向净回笼资金，恰恰从侧面说明，央行预计本周流动性压力可控。

央行的底气很可能仍来源于季末财政支出。季末财政支出力度往往较大，加上7月财政存款增长超季节性，或促使随后几月财政库款加快释放，9月份财政投放规模可能高于往年同期。

过去三年，9月财政存款均下降超过3000亿元；今年3月、6月，财政存款分别下降7670亿元和6165亿元。机构预计，本周财政库款投放可能会比较可观，能够对冲逆回购到期和节前取现等因素的影响。而按照之前数月的情况看，每月下旬央行OMO大多会转向回笼资金。

另值得一提的是，上周央行大量使用7天期逆回购，这也是造成本周到期回笼压力上升的直接原因。分析人士认为，央行可能恰恰希望利用较多的到期逆回购，实现对财政投放资金的暂时回笼，避免资金面走向过度宽松。

当然，目前逆回购余额仍不高，央行通过OMO实施净投放的空间仍很大，如果资金面供求出现不利变化，央行也完全可以重启净投放。总的来看，本周逆回购到期较多，且居民取现可能增多，但有财政投放的“支援”，资金面平稳跨季基本无碍，央行料结合资金面情况，灵活调整逆回购操作力度，维护流动性基本平稳。