徐明棋:美联储缩表不会引发新兴市场国家金融危机

2017-09-22 07:10:57 来源: 上海证券报·中国证券网 举报
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(原标题:美联储缩表不会引发新兴市场国家金融危机)

美联储缩表不会引发新兴市场国家金融危机

就美联储目前4.5万亿美元的资产规模而言,2017年收缩的规模对整个美联储资产负债表的影响微乎其微,只有象征性意义。在2018年以后,如果美联储按照其公布的计划缩表,届时缩表对美国和国际金融市场流动性收缩的影响才会逐步显现。

从2015年开始,由于多数新兴市场国家加快了经济结构调整的步伐,经济形势开始好转。到了2016年底,多数国际机构对这些国家经济前景的预测开始调高,目前美联储缩表不会在新兴市场国家引发新一轮资金大幅外流的冲击。

中国实体经济基本面开始企稳,美联储缓慢缩表对中国经济直接冲击的影响基本可控。剔除通胀因素,人民币资产的实际回报率仍然高于美元,这就不会对中国实体经济的资金使用成本造成直接的冲击,美联储缩表的影响基本会被限制在金融领域内。

美联储于北京时间9月21日凌晨宣布,将在10月份开始缩减资产负债表,并且指出将按照6月份计划的原则和规模进行。由于这一缩表计划早就被人们所预期,全球金融市场对此反应相对平静。尽管美元先抑后扬,美国股市也出现了一定程度的上涨,但是各新兴市场经济体的金融市场并没有出现大规模的震荡,其货币没有出现大幅度贬值的现象。

现在的疑问是美联储持续的货币收缩会不会重现历史上资金大规模流出新兴市场国家的一幕,从而引发新的金融危机?很多人从历史数据中得出新兴市场经济体此次将会面临类似的压力,金融危机似乎难以避免。我认为这次将不会再次出现新兴市场国家的金融危机。

缩表进程非常缓慢

美联储收缩货币的进程非常缓慢,货币供应收缩过程相对谨慎。

美联储在2008年国际金融危机之后,采取了三轮量化宽松货币政策,总共购入了3.9万亿美元的各类政府债券和其他抵押资产支持的证券。美联储的资产负债表规模由9000亿美元扩充至4.5万亿美元。

在通货膨胀预期向上走的背景下,美联储启动缩表向正常区间回归的过程会比较长。美联储表示,缩表将按照6月份的计划进行。按照这个计划,美联储将从10月份开始每月缩减100亿美元,即将所持债券到期本金收回不再进行投资。其中,国债收回的上限设定为60亿美元,机构债务和抵押贷款支持证券(MBS)的上限为40亿美元。未来每个季度增加一次缩表规模,直到每月缩减的规模达到500亿美元。其中,国债为300亿美元,资产抵押贷款支持类债券为200亿美元。

按照这一进程,美国2017年资产负债表收缩的规模只有300亿美元,对市场流行性造成的影响将会很小。就美联储目前4.5万亿美元的资产规模而言,2017年收缩的规模对整个美联储的资产负债表的影响微乎其微,只有象征性意义。在2018年以后,美联储如果按照其公布的计划缩表,届时缩表对美国和国际金融市场的流动性收缩的影响才会逐步显现。同时,美国经济明年会出现什么样的新情况,以及新一届美联储主席会采取什么样的货币政策,都存在不确定因素,因此市场的反应就必然不会很强烈。

缩表预期已经消化

美联储在2014年11月份终止量化宽松政策后,市场曾经预测美联储将随后作出快速收缩货币供应的决策。于是在2014年底出现了一轮资金从新兴市场国家流出的冲击。不少国家,如巴西、南非、阿根廷,甚至印度,都出现了资产价格的大幅度下跌。

但是从2015年开始,多数新兴市场经济体加快了经济结构调整的步伐,经济形势开始好转。到了2016年底,多数国际机构对这些国家经济前景的预测开始调高,整个国际金融市场对新兴市场国家经济前景的预期也比较乐观。因此,目前美联储缩表不会在新兴市场国家引发新一轮资金大幅外流的冲击。

另外,当前多数新兴市场经济体都有着比较好的国际收支状况:经常账户逆差占GDP的平均水平比2013年下降了0.2%至05%左右;国际储备有比较明显的增加,用投机手段冲击这些国家金融市场的基础条件并不完备。比如,南非的经济状况虽然不尽如人意,但是经常账户逆差不断缩小,从2013年的216亿美元逐年下降,到2016年只有97.4亿美元,在短短三年间规模缩掉一半多。而南非的外汇储备始终维持在470亿美元以上,是经常账户逆差的4.8倍,使南非应对外部金融冲击的财务能力大大增强。其他新兴市场国家基本都有类似的状况,因此投机资金冲击这些国家金融市场的动机也会受这些因素的制约。

美资产吸力引不强

自美联储于2015年底加息以来,至今将近两年。在此期间,美联储总共进行了4次加息,目前的利率只有1.25%,低于绝大多数国家的利率水平。目前,新兴市场经济体在经历了2014年至2015年的调整后,经济形势比较乐观,国际组织对它们的增长前景都有所调高,在这样的背景下,资金流出新兴经济体的动机并不强。

同时,自特朗普执政至今,经济形势虽然平稳,就业达到了16年来的最好水平,但是增长率也只维持在2%左右。市场对美国经济未来的前景并不乐观,这导致资金流向美国的动机并不强烈。美联储缩表作为炒作题材的作用比提升相对资产回报率的作用更大。

另外,美国金融资产实际上已经在长期过度宽松的货币政策刺激下出现了泡沫。美国股市在危机后不久就恢复到了危机前的水平,而且不断创出新高。美国标普500指数在2007年时在1500点左右,危机后大幅度下跌,2009年3月份跌至700点以下。但是,在三轮量化宽松政策后,美国股市在2013年4月份就恢复到危机前的水平,目前标普500指数已经高达2500点。房价指数也在去年回到危机前的高位。目前由于担心泡沫过大,货币政策收紧后泡沫可能破灭,无论是股市还是房价都开始盘整。因此,美联储目前缓慢的缩表并不会使资金从新兴市场国家大规模流向美国,并导致新兴市场国家的金融市场出现大幅度震荡,甚至危机。

欧洲复苏抵消美联储缩表

欧洲的经济复苏势头目前比较看好,前一波的美元汇率下跌与资金从美国流向欧洲有关。目前欧洲央行的量化宽松政策将到年底结束。欧洲央行的货币政策逐渐回归正常将对全球金融市场形成分化和吸引。如果接下来欧洲央行加快货币政策正常化的进程,就可能使得欧元的汇率持续升值。这将导致美联储的缩表对国际金融市场的影响出现更加多的不确定性因素。

最可能出现的影响是,在欧元汇率上升的过程中,美联储的缩表对美元汇率提升的效果会打折扣,因此资金可能会更多地流向欧洲金融市场。由于欧债危机拖延的时间比较长,自2009年以来欧洲经济一直处于低迷状态。相对于美国,欧洲的金融资产,包括股市均相对低估。目前,随着欧洲经济复苏,国际短期资金可能会更多地流入欧洲。这种影响对于新兴市场国家而言是值得重视的,并且对美联储缩表带来的冲击或许有缓冲的作用。

对中国的影响可控

对于中国经济而言,美联储缩表带来的影响不会很大。

首先,美联储缩表的市场预期早已存在。在近期美元汇率下跌和人民币升值的影响下,自2015年下半年以来的资金外流动机已经减弱,人民币汇率未来将趋于稳定的预期已成为市场共识,美联储缩表不会引起这一预期出现逆转,对于人民币汇率实际影响会很小。另外,中国金融市场对外并没有完全开放,大规模的羊群效应基本不会形成。去年以来金融监管当局加强了监管,采取了金融风险防范措施,都可以有效地应对美联储缩表产生的溢出性影响。

其次,中国实体经济基本面开始企稳,美联储缓慢缩表对中国经济直接冲击的影响基本可控。剔除通胀因素,人民币资产的实际回报率仍然高于美元,这就不会对中国实体经济的资金使用成本造成直接的冲击,美联储缩表的影响基本会被限制在金融领域内。

继续加强监管 稳定货币供应

尽管从目前来看,美联储缩表对我国影响有限,但是我们仍应采取措施,做好充分准备,控制金融风险,保障金融市场稳健运行。

第一,继续加强金融市场的监管,对于不利于金融市场稳定的跨境资本流动,特别是非实质性对外直接投资的资本流出仍然要采取相对严格的限制措施。

第二,适度控制国内信贷和货币供应的增长速度,避免与美国货币政策背道而驰,从而增加人民币贬值的压力和我国资本流出的压力,为宏观金融稳定打好基础。

第三,加大鼓励和吸引外国直接投资的激励力度。虽然仅从资金角度看,吸引外资所起到的作用在弱化,但是伴随着外资进入的是国际市场、先进的技术、企业家精神及比较好的企业管理和治理,这是我国经济发展过程中始终需要不断引进和增强的。另外,从产业链的角度看,外资往往占据产业链上的核心环节,国内众多的配套企业与其息息相关,吸引外资必须予以重视。

最后,对于特朗普未来选择什么样的人选接替耶伦需要予以关注。就目前看,特朗普的经济政策将可能会使美国的财政赤字增加,美国债务水平会上升,这对于通胀有刺激作用。特朗普未来选择的美联储主席如果变得更加紧密地配合特朗普的财政政策,美联储货币政策的透明度和稳定性都可能会大幅度下降。

(作者系上海社会科学院世界经济研究所副所长)

netease 本文来源:上海证券报·中国证券网 责任编辑:钟齐鸣_NF5619
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