如果缺了明星产品 盘龙药业的上市之路还有戏没？

（原标题：如果缺了明星产品和学术推广 盘龙药业的上市之路还有戏没？）

三年半时间里，盘龙药业的学术推广费累计达2.95亿元，为同期合计研发费用的12倍，比同期净利润之和还多了1.57亿元。

曾因电视广告而被消费者熟知的盘龙药业近日也准备向A股市场发起冲击。9月4日，其在证监会网站更新招股说明书称，拟在深交所中小板上市，计划募集资金约1.9亿元，除2000万元用于补充流动资金外，其余将投向生产线和研发中心扩建、营销网络扩建及信息系统升级建设项目。

不过，招股书一经发布，有些投资者对盘龙药业的产品结构以及推广模式存在明显担忧，此外，其财务数据中也存在一些疑问。为了解开投资者和读者的疑惑，《投资者报》记者近日联系了公司相关负责人，有位未透露姓名的男性工作人员称将会回复，但截至发稿并未收到回应。

过度依赖明星产品

盘龙药业成立于1997年，以中成药研发、生产、销售为主要业务。从招股书来看，公司近几年业绩增长不算突出，只能说是“不温不火”。2014至2017年上半年，营收分别为2.46亿元、2.56亿元、3.05亿元、1.61亿元。同期净利润分别为3931万元、4196万元、3915万元、1778万元。

细看其财报，盘龙药业的很大一部分收入都来自于它的明星产品盘龙七片。盘龙七片主要治疗风湿类疾病，2014年至2017年上半年，盘龙七片分别销售了1.65亿元、1.55亿元、1.81亿元和1.06亿元，占同期母公司营业收入的83%左右。

不过，盘龙七片并非是盘龙药业独自研发，而是在它成立后的第二年通过收购亏损企业得到药方研制而成。

然而，这款支柱产品近几年在市场上的表现却一般般，据南方所数据显示，在2014年-2016年，盘龙七片在同类药中的市场份额分别为3.59%、3.50%和3.17%，逐年下滑。而同样作为风湿类疾病药物的白云山舒筋健腰丸，市场份额超过了10%以上。

有业内人士称：“占母公司80%营收的核心产品市场份额下滑，也就意味着其竞争力在逐渐削弱，这对于盘龙药业是一个值得警惕的信号，公司应积极研发新的药物种类，为自己拓展新的业绩增长点，也规避一部分风险。”

但就盘龙药业的研发经费数据来看，公司这两年好像并没有太多心思放在研发上面。据招股书数据显示，公司研发经费不但没有增加，反而在逐年削减。2014年至2017年上半年，公司研发投入分别为802万元、772万元、541万元、274万元，占营收比重分别为4.06%、4.16%、2.49%、2.21%。而且，盘龙药业在招股书中虽然多次强调要重视研发，但对于研发经费为何越来越少，却并未做出更多解释。

学术推广费之“惑”

研发费用投入不足，那么盘龙药业的钱主要用在哪儿了呢？

阅读其财报，记者发现有一项费用非常引人注意，那就是学术推广费用。2014至2017年上半年，盘龙药业的销售费用分别为1.03亿元、9302万元、1.19亿元和7086万元，其中学术推广费就占了很大一部分，分别为7385万元、6615万元、9528万元和5925万元。

三年半时间里，盘龙药业仅学术推广费用就累计达2.95亿元，合计进行次数为4185次，平均每次学术推广花费7.04万元，为报告期内合计研发费用的12倍，比三年半的净利润之和还多1.57亿元。

据业内人士称：“所谓学术推广，是制药企业以学术推广会议或学术研讨会等形式，向医生宣传药品的特点、优点以及最新基础理论和临床疗效研究成果，并通过医生向患者宣传，使患者对药品产生有效需求，实现药品的销售。而制药企业的学术推广费用主要由场地费、主持人主持费、公司员工的出差费用以及嘉宾出场费、礼品费等构成。已在一定程度上变成了行业潜规则。”

从业绩上来看，盘龙药业对这种销售模式非常依赖，盘龙七片90%的销售收入是通过学术推广模式完成的。除了学术推广， 2015年初，盘龙药业曾在江苏、湖南等市场对销售模式进行调整，从学术推广模式转为经销管理模式，令公司营销渠道下沉。但是调整后，盘龙药业2015年销售收入较2014年反而出现了下滑。2016年，公司又将上述销售区域逐步转为学术推广模式。

不过，盘龙药业并未披露这笔费用中更详细的数据。这也使其学术推广可能带来的商业贿赂问题引起了证监会的重视。9月4日，证监会官网发布《陕西盘龙药业集团股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》，要求盘龙药业补充披露报告期内举办学术研讨会、医院科室推广会、赞助学术交流会等的具体情况，并说明是否存在委托第三方会务代理机构提供服务的情况；补充说明是否存在向参会人员直接给付现金或报销的行为。

此外，证监会还要求盘龙药业补充说明相关药品销售过程中，是否存在商业贿赂情形，防止商业贿赂的措施和方法，以及是否建立了完善的内控制度，保障市场开发费用发生的合法合规性。

除了这些问题，盘龙药业因应收账款周转缓慢，也存在一定的流动性问题。

据盘龙药业的资产负债表显示，截至今年6月底，3.09亿元的流动资产中包括应收账款1.33亿元，算上应收票据，合计超过流动资产的一半，应收账款较年初增加了0.22亿元。

而且，盘龙药业的应收账款余额也逐年增长，报告期的同比增长率为9.6%、13.7%、15.5%、19.7%，占同期主营业务收入的比例为36%、40%、39%、88%。

应收账款余额不断攀升，周转率却在下降， 报告期内为2.84次、2.64次、2.75次、1.23次。而从同行业可比上市应收账款周转率看，行业平均水平为10.56次、9.46次、9.1次、4.08次。盘龙药业的周转率仅接近行业均值的四分之一。

应收账款余额攀升，意味着公司未收回的钱越来越多，而周转率下降，则代表资产流动性在减弱。因此有投资者表示疑问，公司是否为上市冲业绩而实行了宽松的赊销政策，才令应收账款增高、周转率降低？对此疑问，公司亦并未做出解释。