8月经济数据不及预期 邓海清：降准时间窗口到来

（原标题：“新周期到来论”全面证伪 降准时间窗口到来）

作者：邓海清，“海清FICC频道”首席经济学家；陈曦，“海清FICC频道”研究员

中国8月规模以上工业增加值同比6%，预期6.6%，前值6.4%。中国8月社会消费品零售总额同比10.1%，增速创今年1-2月来新低，预期10.5%，前值10.4%。中国1-8月城镇固定资产投资同比7.8%，预期8.2%，前值8.3%。1-8月份，全国房地产开发投资69494亿元，同比名义增长7.9%，增速与1-7月份持平。

1、8月经济数据大幅不及预期，经济动能高峰已过、经济高点已现，“新周期到来论”全面证伪。6月经济数据大幅超预期，使得市场对于经济“新周期归来”充满期待，但是，7月工业增加值数据实际6.4%，远低于预期7.1%，而此次8月经济数据实际6%，再次远低于预期6.6%，且为2016年二季度以来的最低值，经济数据的大幅回落反映出经济动能高峰已过，“新周期到来论”被全面证伪。

2、环保限产带来“价格虚假繁荣”，警惕经济“滞胀”可能性。关于经济再次大幅不及预期的原因，我们认为，可能主要在于环保、供给侧改革推动下的限产，导致大宗商品价格飞涨，仅8月大宗商品价格指数涨幅已经超过6.5%，商品的价格飞涨下，不免让人误以为存在着需求的支撑，从而市场对于经济预期良好。

对此，我们在《大宗涨价现尾声证伪“新周期到来论”，“煤飞色舞”行情终会是陷阱》等报告中提出不同看法，大宗商品价格飞涨可能并没有需求的支撑，2016年经济企稳走好的逻辑是出口+投资，但随着房地产调控以及全球经济复苏的阶段性震荡，经济动能高峰已过，经济增速面临高点，环保限产带来的可能仅是“虚假繁荣”。

同时，我们认为，随着环保去产能的继续推进、大宗商品价格处于较高水平，以及未来“房地产投资、出口回升”动能出现高位见顶、总需求进一步回升可能性很小的情况下，如果上游价格转移到中下游，再叠加经济增速下降，需要警惕经济“滞胀”的可能性，去产能可能过犹不及。

3、关于经济数据细项，主要需要注意以下三方面特征：消费结构性失衡、民间投资尚可、房地产投资下降风险。（1）8月社会消费品零售增速快速下降，为近6个月最低，且消费下滑的主要原因在于食品类消费大幅下降，消费可能存在结构性的问题；（2）1-8月份全国固定资产投资增长7.8%，较1-7月大幅回落0.5个百分点，主要原因在于基建投资的大幅下滑，民间投资同样面临下滑；（3）1-8月份，全国房地产开发投同比名义增长7.9%，增速与1-7月份持平，尽管当月房地产投资增速较7月回升，但未来随着房地产调控政策的进一步显现，以及二三线房地产销售的下滑，房地产投资增速可能面临进一步下滑。

4、至于央行货币政策，我们重申观点：目前央行降准已经具备较好的政策窗口期：一方面，人民币汇率已经进入趋势性升值，汇率给予了央行政策足够的降准空间；另一方面，央行预期引导加强，“降准=宽松”的误读可能性降低。此外，8月经济数据明显走弱，经济数据的走弱全面证伪“经济新周期归来”，降准可能带来经济过热的可能性不存在，央妈是时候把“降准”提上议事日程了！同时，我们认为，“降准+公开市场回笼”将是未来最佳货币政策组合：一方面可以保持货币政策中性基调不变，另一方面可以有效解决当前银行的结构性问题。

5、关于商品市场，我们认为，大宗商品价格上涨不可持续，警惕大宗商品、“煤飞色舞”成为大坑。由于8月经济数据大幅不及预期，再加上PPI数据明显走高，大宗商品的持续过快上涨可能带来经济“滞胀”，在政策层“维稳”的背景下，运动式环保去产能进一步强化的情况将大概率不会出现，再加上，目前出口回升、房地产投资的微观动能带动的总需求可能已经见顶，大宗商品价格上涨缺乏基本面支撑、“量价背离”情况明显，大宗商品价格上涨不可持续。

6、对于2017年下半年债券市场，我们再次重申：2017年债市“先苦后甜”。8月经济数据全面不及预期，“新周期到来论”全面证伪，我们认为，随着经济“前高后低”逐渐明确，再加上价格高基数效应导致的未来通胀数据逐月回落，同时政府牺牲中下游利润、人为制造高通胀的可能性较低。总体上，“经济走弱+通胀回落”将成为下半年债券市场走牛的重要支撑，坚定看多2017年下半年债券牛市。