股价上涨背后存隐忧：小型券商乌云笼罩前途黯淡

（原标题：股价上涨背后存隐忧：小型券商乌云笼罩前途黯淡？）

三季度以来，市场行情回暖，两市券商股炒作热度逐渐升温。八月，随着半年报业绩披露及大盘冲击3300点的刺激，券商股出现一波加速上涨，引发股民广泛关注。

8月，上证指数上涨2.68%，同期同花顺证券板块月涨幅10.46%，位居全部板块涨幅前列。个股方面，剔除仅为参股券商的上市公司，两市上市券商共29家，全部实现不同幅度的上涨。截至8月31日收盘，次新股浙商证券月涨幅高达41%；第一创业涨幅24.41%；华泰证券、华安证券、中原证券、太平洋涨幅均超10%；涨幅最少的国信证券也为0.42%。

值得一提的是，虽然小型券商在此轮上涨行情中表现不俗，但小型券商的业绩似乎难堪人意：中报显示，太平洋、方正证券、东南证券、中原证券、国海证券业绩大幅下滑。究其原因，在当今市场中，小型券商仅仅依靠证券经纪业务已经无法满足业绩增长需求。特别是当市场弱势时，经济业务收入缩水，短时间内他们又无法向多元化业务发展模式转变，前途黯淡。

小型券商业绩存隐患

资料显示，两市总市值不足1000亿元的中小规模券商共有19家，分别是浙商证券、方正证券、光大证券、国投安信、兴业证券、西部证券、长江证券、东兴证券、国元证券、华安证券、第一创业、中原证券、东吴证券、国金证券、西南证券、山西证券、太平洋、国海证券、东北证券。据统计，8月，这些券商股价分别上涨8%-44%不等，平均上涨15.16%。

接受记者采访时，申万宏源非银金融分析师王丛云解释：“券商板块主要受市场风险偏好预期影响，首先十九大前市场有维稳预期，其次，国家队增持对市场上的投资者心理也有较大影响，造成券商板块近日大幅上涨。”

结合2007年至今的小型券商业绩表现看，记者注意到，2007年至2016年期间，小型券商净利润增长率远超大型券商，具有绝对优势。以2008年为例，Wind数据显示，西南证券在A股市场大跌的一年中，净利润逆势增长高达173.74%，2012年，A股市场整体依旧呈现弱势，东北证券净利润涨幅200.15%；方正证券净利润增长122.64%；西南证券净利润同比增长30.35%，

同一时期，大型券商净利润依旧在减少。2013年，创业板先于主板开启一波上涨行情，小型券商凭借不菲经纪业务收入赚得盆满钵满。对此，业内人士指出，以往券商收入主要是证券经纪业务，小型券商业务类型单一，加之其地方地域优势，覆盖广大散户，对市场反应更为灵敏，利润弹性更大。

而伴随着互联网的发展，线上自主开户逐渐取代线下开户，同行竞争致使佣金不断下调；多方冲击下，依靠经纪业务收入养家糊口的日子已经过去了。中报出炉后，剧情大反转，多数小型券商业绩大幅下滑，被大型券商远远甩在后面。那么，在市场没有确认转变为牛市前，这样的业绩能否支撑住现有股价，小型券商会不会为券商板块埋下一颗雷呢？

根据Wind数据显示，2012年至2015年，以方正证券、西南证券为首的小型券商净利润一直呈现高速增长趋势。然而，由于业务发展不均衡，2016年，方正证券、西南证券开始走上下坡路，特别是在今年的市场环境下，除亏损王太平洋外，方正证券、西南证券业绩大幅滑坡，在券商板块阵营中携手“垫底”。归根结底，小型券商仅仅依靠经纪业务，已无法适应现在的环境。

分开来看，方正证券财报显示，2017年上半年，营业总收入29.68亿元，同比下降33.86%；营业利润10.63亿元，同比下降59.32%，归属母公司股东的净利润8.24亿元。中金公司在研报中称，因经济、投行业务拖累业绩和业务管理费占比持续高企，方正证券被下调评级至中性。在2016年证监会评级中，方正证券直接从A级降为C级，今年评级保持C级不变。

根据Wind数据，2017年上半年，方正证券证券经纪业务收入为26.29亿元；证券投资业务收入为5.09亿元；投行业务收入为1.83亿元；资产管理业务收入为1.78亿元，其他业务收入亏损3.65亿元，由此可见，证券经纪业务收入仍是方正证券营收的重要支柱。

然而，由于市场影响，作为其经济收入重要来源的经纪业务收入较2016年同期下降5.65亿元，其余业务方面毫无起色，投行业务收入更是下降47%，这对业务模式单一的方正证券而言无疑是雪上加霜。中金公司在研报中写到：经纪业务收入-25%，其中行业成交量-18%，公司合并市占率-8%，净佣金率+1%。合并口径下二季度净佣金率回升至万5.5，环比提升万 0.9，这也使得公司上半年新增客户数下降明显。

西南证券更是惨烈，连续两年被降级，今年公布的评级结果中，西南证券从A级降为C级。数据显示，2017年上半年，西南证券总营业收入为13.66亿元，同比下降31.80%；营业利润4.95亿元，同比下降49.19%；归属母公司股东的净利润3.67亿元，同比下降57.38%。具体来看，西南证券证券经纪业务收入为4.97亿元，连续两年大幅下滑；投行业务去年同期本已有起色，然而今年大幅下滑76.65%，收入2.20亿元；证券投资业务收入3.36亿元；资产管理业务收入1.03亿元；其他收入2.10亿元。不难看出，证券经纪业务仍是其主要收入。查阅研报时，记者发现，自中报发出以来，西南证券已无任何研究报告。

不仅如此，西南证券今年以来屡遭证监会处罚。9月1日，证监会在上半年IPO现场检查情况通报中指出，35家检查企业中2家涉嫌违法违规。其中，广东科茂林产业化工股份有限公司涉嫌存在帐外支付费用、虚构利润等问题。西南证券作为广东科茂的保荐券商，再次踩雷。这一事件对西南证券本就下滑的投行业务再次火上浇油。

中信建投非银金融分析师赵莎莎表示，小型券商在资本、资源、时间上都不占优势，业务模式单一，无法平滑业绩，一旦某方面出现问题，将直接影响其业绩，导致其大幅下滑。

券商股还有行情吗？

     申万宏源非银金融分析师王丛云在接受记者采访时表示，业绩方面，就三季度而言，市场环境较为平稳、确定性强于四季度，相较于二季度，监管情绪边际改善，预计三季度业绩环比有所改善、同比持平，其中大券商业绩表现好于小券商，小券商业绩波动较大；股价方面，她认为，目前环境下仍更推荐业绩和估值均有优势的大券商，若市场风险偏好持续提升，小券商弹性有望提高。

也有市场人士指出，券商股的上涨可能代表牛市的到来。经过这两年的市场变化，现在正值券商低估值时期，基本面方面，国家队进入创业板对市场是一大利好，市场因此会逐渐回暖，这将直接促使券商经纪佣金收入上涨，加上其他业务收入，整体业绩会呈现正增长或小幅负增长状态，同时，机构尚为低配持仓，加之金融会议对券商有政策利好，券商股会迎来一波行情。

综上所述，影响券商的是市场风险偏好，市场能否回暖还需时间验证，小型券商在市场新周期的洪流下，能否再次强势，还需谨慎考虑。