宣亚国际巧购映客 数轮投资人尚未套现

（原标题：宣亚国际巧购映客 数轮投资人尚未套现）

移动直播平台映客登陆资本市场的方案正式亮相。

9月4日晚间，宣亚国际（300612.SZ）披露了拟收购映客直播运营公司北京蜜莱坞网络科技有限公司（下称“蜜莱坞”）48.2478%股权的具体方案。据方案，此次收购将以现金支付，交易对价为28.9亿元，由此映客整体估值为60亿元。

根据相关协议，交易对手方即映客创始团队将以现金形式对宣亚国际的股东宣亚投资等增资。这意味着，映客的创始团队并未套现离场。另一方面，此前映客数轮融资中引入的机构投资者则并未参与此次并购交易。

“交易方案设计得非常巧妙，各方利益都比较平衡，关键还是在于有钱有好资产。”北京一位中型券商TMT并购部负责人对21世纪经济报道记者评论道。

投资者未退出

6月末，宣亚国际披露拟现金收购蜜莱坞的框架协议时，蜜莱坞投资方之一紫辉创投CEO郑刚曾对21世纪经济报道记者表示，其看好直播行业，“但做投资就要见好就收，（被收购）都是正常的商业判断。”

从郑刚彼时的表态看，在目前这份交易方案背后，历时数月时间中，各利益方无疑经过了相当激烈的博弈。

最终在此次交易方案中，数轮投资机构均未退出。宣亚国际收购的48%映客股份来自于奉佑生及映客常青等创始团队。根据协议，这些创始团队将继续以现金形式向宣亚国际前四大股东增资或入伙，成为（收购映客之后的）宣亚国际的间接股东。

不过，宣亚国际表示，将根据映客直播后续经营情况，在满足相关法律法规要求的前提下，考虑对剩余股权的进一步收购。

值得注意的是，此次收购对映客的估值为60亿元。而在2016年9月份，映客的股东之一西藏昆诺曾将3%股份以2.1亿元转让，彼时对应的映客估值为70亿元。

这是否意味着映客估值缩水？一位传媒行业券商研究员对21世纪经济报道记者分析，“实际上，对应70亿元估值那次收购只是非常小比例的股权转让，而同在2016年9月份，映客引入的数个其他投资机构，对应估值基本均在30亿元上下。因此，可以认为60亿元的估值并未缩水。”

资料显示，2016年9月22日，嘉兴光联、腾讯创业基地等曾向蜜莱坞增资，对应映客的估值在39.5亿元。

前述券商TMT负责人表示，从并购惯例来看，60亿元估值对应的PE倍数较为合理。在收购方案中，对应的业绩承诺为2017-2019年净利润分别不低于4.92亿元、5.75亿元、6.65亿元。以2017年净利润计算，60亿元估值对应PE倍数为12倍。

“从业绩承诺看，目前估值倍数比较合理，但交易所会关注其盈利可持续性及业务合规性问题，毕竟是没牌照的业务，政策风险较大。”该并购负责人表示。

探索新盈利模式

此次收购，除了有关方案外，映客直播的有关营收数据也同样是市场关注的焦点。

过去一年，直播行业降温明显，数家大小平台倒闭，有关直播烧钱不挣钱、盈利模式单一的争议不绝于耳。资本对于直播的热情也在下降，明显的证据是今年以来直播行业的融资个案已经大幅减少。

一位大型投资集团文娱投资负责人在看过映客直播的营收数据后对记者坦陈，“确实出乎意料。”

数据显示，映客2016年净利润为4.8亿元，2017年一季度净利润则达到了2.44亿元。

尽管2016年尤其是2017年一季度映客营收数据非常亮眼，但前述文娱投资负责人对直播平台未来盈利可持续性仍持保留态度，其认为“数字无法核实详细口径，具体到今年成本统计口径没有当季确认也是可能的。另外，短期收入也不足以反映长期的流量下滑问题。”

复星互联网投资集团执行总经理丛永罡对21世纪经济报道记者表示，同质化的秀场直播如果不能在社交社区属性上做深做实，竞争力肯定比不上微博陌陌YY这样已经有社交属性或者社区属性的平台切入直播的护城河扎实。

事实上，即使是直播龙头陌陌，目前也在遭遇直播行业瓶颈期。8月23日，陌陌发布2017年二季度财报，数据显示，陌陌二季度净利润6080万美元，已经连续两个季度净利润下滑。分析认为，直播行业整体用户规模下降且付费用户增长缓慢是陌陌净利润下滑的主要原因，并且除了直播外，陌陌尚未找到新的盈利增长点。

“直播往往采用打赏模式太单一，增长空间有限，且各个泛娱乐直播平台同质化严重，导致用户黏性低。业内普遍认为，单纯靠打赏是难以为继的，必须要找到其他流量变现模式。”前述传媒行业研究员认为。

目前，已经对行业瓶颈有所意识的映客也已经在开始探索广告收入模式。

2016年底，映客CEO奉佑生公开表示，决定在广告方面发力，通过植入广告拓展盈利渠道。3月29日，宣亚国际与蜜莱坞共同出资设立合资公司，开发适合直播平台的各类广告业务，并对接潜在广告主。

作为传统整合营销公司，宣亚国际有关人士对记者表示，收购映客后，将借助其旗下的直播平台，提升上市公司在整合营销传播领域的竞争力，拓展“直播+”的发展空间。