沪综指十年六破"流动性魔咒" 金九银十行情可期

（原标题：沪综指十年六破“流动性魔咒”）

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月末、季末通常会带来流动性“魔咒”，从而拖累沪综指走势。但统计数据显示，近十年来是6次上涨，4次下跌。其中牛市阶段有较大幅度上涨，熊市中则是下跌，自不必说。在两次牛熊市中间的2009至2013年，除了2011年下跌外，其余年份均获得上涨，尤其是2010年加息、2013年流动性偏紧背景下依然录得上涨。

“上市公司中报行情，9月份将迎来中秋、国庆这两个重要的节日，是一年当中最重要的消费旺季之一，俗话称的‘金九银十’，市场的乐观情绪会提升，强势格局有望延续。”券商分析人士表示。

“流动性魔咒”再起

8月15日以来，货币市场资金面持续趋紧。Shibor各品种已经连续几日全线上涨。8月30日，Shibor隔夜利率上涨0.17个基点至2.9237%，超过2015年4月3日的2.8870%，接近当年4月2日2.9950%的水平。代表全市场的加权平均回购利率R007与代表存款类机构的质押式回购利率DR007差额保持高位。

“8月流动性供给本身处在偏低的水平上，同时受地方政府新增债务、税期等因素冲击，导致8月中下旬货币市场流动性再次出现紧张。DR007在较长一段时间保持在稳定水平，这表明央行货币政策态度未发生明显变化，并没有进一步收紧流动性的意图。”联讯证券分析师陈勇指出，鉴于整体经济状况和央行货币政策并未发生重大变化，此阶段市场利率的上升更可能是季节性因素导致，而非长期趋势，出现这种季节性资金面紧张的原因，有税期因素、央行逆回购和对冲国债、地方债发行等。

在人们的印象中，月末、季末通常会给A股带来流动性“魔咒”，对市场带来抽血效应，甚至引发市场对货币政策走向的疑虑，从而拖累指数下行。

不过，中国证券报记者统计数据显示，自2007年以来，A股经历了两轮牛熊市周期。在此期间，沪综指9月是6次上涨，4次下跌。其中牛市阶段2007年9月和2014年9月有5%-6%的幅度上涨，熊市阶段2008年9月和2015年9月跌幅逾4%，这是大势造成的结果，自不必说。在两次牛熊市中间的2009年至2013年，除了2011年下跌外，其余年份均获得上涨，尤其是2010年加息周期以及2013年流动性偏紧的环境下依然录得0.64%和3.64%的涨幅。

历史数据显示，过去十年9月沪综指涨多跌少，新时代证券研发中心研究总监刘光桓指出，这主要有以下几方面的原因：一是市场先期进行了一轮调整，即“五穷六绝”之后，“七翻身”的反弹行情一直延续到9月份甚至10月份；二是每年基本上都有上市公司中报行情，一般情况下，中报行情会提前炒作，在8月底上市公司披露完中报后，A股市场所有上市公司都会按照业绩、估值、成长、送配等因素重位进行定位定价，中报行情会延续到9月份；三是9月份将迎来中秋、国庆这两个重要的节日，是一年当中最重要的消费旺季之一，俗话称的“金九银十”，市场的乐观情绪会提升，市场资金会寻找一些食品饮料、交通旅游、并购重组等方面的投资机会。

鉴古知今 不可小觑

当然，不能就此完全否定流动性给市场带来的扰动。2013年6月和12月两度经历钱荒，同业拆借利率创历史新高，银行业流动性不足。沪综指当年6月和12月分别下跌13.97%和4.71%。

刘光桓指出，季末“流动性魔咒”发展到一定程度的确会对A股市场会造成一定的扰动，主要体现以下几个方面：一是季末流动性紧张，多多少少会反映出央行的货币政策的走向，会引发市场对货币政策偏紧的猜想；二是由于季末考核与资金跨月、跨季等因素，有可能造成市场流动性收紧，市场拆借利率大幅飙升，形成诸如2013年6月下旬“钱荒”现象，给市场造成一定的恐慌；三是对市场资金面会形成一定的抽血作用，特别是一些机构资金的头寸会出现紧张，对市场形成一定的抽血压力；四是对市场短期拆借利率影响较大，造成资金成本的大幅提升，引发市场担忧。

从9月流动性供给的角度看，兴业研究利率策略指出，9月份财政存款可能会额外释放出2000亿元左右的流动性，容量较小。而同业存单有存在着较大的滚动续发压力，流动性的压力会比较大。如果央行对财政存款支出速度过于乐观，而进一步收紧流动性，那么利率将有很大上行风险，R007和同业存单发行利率有可能会超过前期高点。如果央行货币政策和财政协调较好，维持流动性保持在相对合理的水平，或者去杠杆有明显进展，那么利率上行压力可能会对得到缓解。

刘光桓指出，尽管9月同业存单到期量高达2.3万亿元，还有季末MPA考核和美联储有可能宣布“缩表”，但如今央行货币政策总体定调为“不松不紧”，加上人民币近期大幅升值，因此不会造成市场上的流动性大幅紧张的现象，对A股市场干扰有限。

估值低企 仍是秋收好时节

“今年九月份A股市场走势预计较为乐观，市场结构性反弹行情还会延续。”刘光桓说。

从目前公布的数据看，已披露中报的3343家上市公司上半年净利润同比增长17.92%，70%的上市公司中报净利润出现增长。

“以往的亏损大户钢铁、煤炭、有色、化工等强周期行业盈利出现大幅回升，上市银行上半年净利润也录得4.8%的增长，明显好于以往，这就基本上奠定了A股市场的基础。”刘光桓表示。

此外，他指出，目前上证综指的动态PE为14.56倍，上证50和沪深300的动态PE分别为12倍14倍，明显还处在较低的位置，后市还有一定估值修复。这一波行情基本上是以“上证50+资源品业绩复苏”为主导行情，下半年供给侧改革还在不断深入的背景下，这一主流投资逻辑还会进一步推进，上证50牛市3000点是值得预期的，上证综指目前已进入了3300点-3600点的新箱体，后市在上证50带动下，还会继续向上拓展上升空间。而且，双节的来临，给市场带来一定的投资机会，市场预期应该较为乐观。

“近期市场赚钱效应较为显著，主题投资也非常活跃，未来市场将震荡向上，投资者可相对更为乐观。”第一创业证券分析师李怀军认为，未来市场的走势取决于能否吸引增量资金进场，从交易金额来看，上周的交易额并未增加，目前仍是存量博弈的格局。不过随着市场突破重要阻力位，未来或将吸引场外资金入场。近期两融余额也在缓慢增加当中。