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“牛市前夜”有点黑 债市秋风意更浓

2017-08-30 07:19:21 来源: 中国证券报·中证网(北京)
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(原标题:“牛市前夜”有点黑 债市秋风意更浓)

一些机构喊了两个月的“牛市前夜”似乎有点黑且长。

最近两周,债券市场持续阴跌,10年期国债收益率一度冲高至3.69%,长债利率本轮调整的新高似乎已呼之欲出,并在一定程度上动摇了“多头”的信心。

“对季末资金面的担心、‘新周期’的争论,以及监管政策持续推进,导致市场情绪偏谨慎,这也是近期债市收益率震荡上行的原因。”市场人士指出,目前来看,9月份季末资金面会否紧张、去杠杆进度会否超预期、经济“新周期”是否成立,都是市场关注的焦点。在这些悬念揭晓之前,债市收益率恐仍将易上难下。但整体而言,当前收益率并不具备大幅上行的基础,利率冲高反而可能意味着新的机会在酝酿。

情绪变化太快

市场预期的变化总是让人难以琢磨。

两个月前,即6月中旬,债券市场春风得意,10年期国债收益率快速回落至3.49%,30个交易日内下行了20BP。

彼时,经济回调提供了基本面支撑,货币环境和金融监管边际趋缓,市场多头热情被引燃,方正证券宏观固收团队率先喊出“我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜”,市场上关于“牛熊拐点”的论调也越来越多。

未料,随后一个多月债市陷入横盘震荡,不过以大幅低于预期的7月经济数据出炉为标志,一些前期对经济乐观的观点开始转空。8月中旬,债市做多情绪再度释放,甚至卖方市场最坚定的“空头”之一的国泰君安固收团队也突然“翻多”,理直气壮地喊出:“大空头就不能看多了吗?”

然而,预期总赶不上变化,8月中旬以来资金面超预期收紧,打破了市场相对一致的“多头”预期。

回到此时,债市已持续阴跌两周,市场情绪陷入低迷。从盘面上看,10年期国债活跃券170010收益率自8月15日收于3.61%后,以日均1BP的速度缓慢上行,进入本周跌势扩大,周一(28日)170010收在3.69%,距离6月7日触及的今年盘中新高3.7%仅低1BP。

“从跟投资者交流的情况来看,随着市场的下跌,投资者的心态相比6-7月,已经谨慎了许多,而‘债券市场即将走牛、处于牛市前夜’等极其乐观的看法在近期的热度也明显回落,投资者的情绪变化的不可谓不快。”业内人士透露。

三大疑虑待解

分析人士认为,近期债券收益率震荡上行,主要是由于8月中旬以来资金面持续偏紧、大宗商品价格延续涨势、股债“跷跷板”效应等,进一步看,围绕9月份季度末资金面会否较为紧张、去杠杆监管政策会否超预期推出、经济“新周期”是否成立,市场的忧虑加重,导致近期市场情绪偏谨慎。

其一,8月中旬以来,央行公开市场操作净投放力度较7月明显减弱,叠加缴税、缴准、政府债券发行缴款等因素,资金面超预期偏紧,货币市场利率持续上行,29日,银行间市场7天期回购利率(DR007)上行9BP至2.96%,创下今年以来新高。且随着9月临近,市场对流动性的担忧进一步升温。一则9月份属季末月份,监管考核压力较大;二则9月同业存单到期规模或增至2.2万亿元,创历史新高;此外,每个季末召开的美联储FOMC会议,也可能对国内流动性产生干扰。

其二,近期黑色系商品与股市轮番走高,尤其大宗商品连续多周的上涨刺激投资者对通胀上行预期和“新周期”的讨论。总体来看,关于新周期的讨论,近期对债市情绪造成了持续的打压。

其三,随着监管政策逐步推出和监管层陆续发声,市场对监管的预期也产生分化。近期,继央行宣布拟将同业存单纳入MPA同业负债考核后,银监会透露金融机构“三三四”专项治理已基本完成自查,后续监管检查和整改问责工作正有序推进,且史上最严货币基金新规可能出台,表明金融去杠杆仍在继续深化。目前来看,监管政策陆续推进成为市场关注焦点,后续仍可能引发债券市场的波动。

总的来看,不确定性增多,市场情绪谨慎,未来一段时间内收益率仍是易上难下。

破局仍需时日

尽管对于短期市场看法略偏谨慎,但中期而言,多数机构仍持相对乐观态度。分析人士认为,在7月宏观经济数据显示经济下行压力仍较大的背景下,8月PMI数据的发布将为市场预判后期经济走向提供进一步的证据;货币政策将维持稳健中性,资金面紧平衡是大概率事件;而随着监管细则逐步落地,预计监管协调也趋于加强。由此来看,当前收益率并不具备趋势性上行的基础,随着监管政策明朗及经济增长前高后底的预期得到验证,债市破局仍然值得期待。

中信证券固收首席分析师明明表示,9月之内众多不确定性的答案将揭晓,债市的情绪性波动也有望逐步减弱。避免“因去杠杆而引发新风险”的基调并未改变,9月资金利率大概率不会重回上半年高位;随着暑期结束,各行业即将进入“金九银十”旺季,所谓“新周期”成色将受检验,此前产业链因担心会议前限产而提前备货的热情,一旦遇到下游实际需求不旺的现实,也有望回归理性。目前其坚持10年期国债收益率顶部中枢为3.6%的判断不变。

华创证券则认为,未来资金面难出现宽松情形,央行操作将更加谨慎。工业企业利润方面,7月工业真实利润率回升,受旺季来临,叠加冬季供暖季限产预期不断加强等因素影响下,未来短期工业企业利润依然会维持高位。海外方面,各国央行并未传递更多货币政策信息,但收紧预期仍在。总体而言,目前债市难有趋势性机会。

目前的情况或恰如招商证券固收团队所言,“当前债市确实有点弱,缺乏明确的方向指引。短期内不妨休息,为下一轮交易机会的来临做好准备。”

黄云 本文来源:中国证券报·中证网 作者:王姣 责任编辑:钟齐鸣_NF5619
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