“神电联姻”开启关联产业整合新模式

（原标题：“神电联姻”开启关联产业整合新模式）

8月28日，国资委官网消息称，中国国电集团与神华集团合并重组为国家能源投资集团。

当日晚间，作为双方合并重组中的主要上市平台，停牌中的国电电力（600795.SH）和中国神华（601088.SH）双双发布关于控股股东变更的提示性公告，以及两者出资组建合资公司的重大资产重组方案。

8月29日，国电集团旗下其他几家上市公司股价飙涨，其中英力特（000635.SZ）、*ST平能（000780.SZ）、长源电力（000966.SZ）涨停，龙源技术（300105.SZ）涨5.11%。

不过，虽然国电旗下未停牌的A股上市公司涨得很欢乐，但相关H股却呈现截然相反的行情。8月29日，中国神华（01088.HK）收盘19.3港元/股，跌1.53%；国电板块H股国电科环（01290.HK）收盘0.56港元/股，跌1.75%。

在业内专家看来，国电和神华合并属于产业链上的资源整合，也是对产业链上战略伙伴的利益整合，这是央企内部处理关联产业关系的创新模式，很值得尝试。

出资资产“旗鼓相当”

随着国电集团和神华集团两大煤电巨头的合并，新的能源航母呼之欲出。

公告显示，此次联合重组主要有两大部分。首先，国电集团和神华集团实施联合重组，神华集团更名为国家能源投资集团，作为重组后的母公司，吸收合并国电集团；另外，国电电力、中国神华以各自持有的相关火电公司股权及资产共同组建合资公司。合资公司组建后，国电电力拥有合资公司的控股权。

“这个方案算是折中方案，也比较简单易行。一方面组建新合资公司只对国电电力构成重大资产重组，对中国神华则不构成重组；另外，不涉及上市公司新发行股份，不需上报证监会审批，只需要通过董事会、股东大会、交易所等就行。”8月29日，上海某券商并购人士指出。

另据中国神华公告，由于本次交易同时构成本公司的关联交易及交易对方国电电力的重大资产重组，尚需等待上海证券交易所根据中国证监会《关于实施后有关监管事项的通知》要求对国电电力重大资产重组预案进行审核。

根据中国神华发布的《对外投资暨关联交易公告》，不考虑合并抵消影响，截至2017年6月30日，国电方出资资产简单加总总资产合计1043亿元，所有者权益合计453亿元，2017上半年简单加总营业收入合计266.7亿元， 净利润合计7.43亿元；不考虑合并抵消影响，截至2017年6月30日，神华方出资资产简单加总总资产合计为961亿元，所有者权益 合计为467亿元，2017上半年简单加总营业收入合计216.4亿元， 净利润合计7.23亿元。

简单对上述数据比对，无论是总资产、净资产还是营业收入、净利润等指标，在新组建的合资公司中，国电方和神华方出资资产大体旗鼓相当。

“神华体量比较大，且利润较好，新建的电厂比较多，设备比较新。另外两者在国内面临的煤价、电价也差不多，注入资产体量比较相近很正常。”8月29日，国电旗下某上市公司证代表示。

另据国电电力发布的《出资组建合资公司重大资产重组暨关联交易预案》（下称《重组预案》），以2017年6月30日为评估基准日，国电电力、中国神华出资的标的资产的净资产账面价值分别为291.5亿元、252.6亿元，预估值分别为373.7亿元、292.7亿元，预估增值率为28.21%和15.88%。

“虽然双方在集团层面进行了合并，不过国电电力、中国神华这两个上市平台并没有合并，而是都保留了下来。”上述并购人士指出，这样以后更有利于资源的最大化。

对于双方此次组建新公司，国电电力称，“选择双方资产区域重合度较高的火电发电业务进行整合，将有效解决国电电力与中国神华在相关区域发电业务的同业竞争情况。本次交易有利于深化国电电力和中国神华形成长期稳定的煤炭供应关系，充分发挥煤电产业链的协同效应。”

“虽然同属于两家央企的合并，但国电神华的合并跟南北车合并以及宝钢武钢合并都不一样。南北车和宝钢武钢合并是同业合并，主要目的是提高行业集中度。而神华和国电合并属于煤电合并，是关联产业的整合并购。”8月29日，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，在煤电的冲突上，过去一直没处理好两者关系，尤其在价格和供给关系上，新组建的能源集团能很好地处理煤电关系，有利于煤价和电价的稳定。

“国电和神华合并属于产业链上的资源整合，这也是央企内部处理关联产业关系的创新模式，很值得尝试。”董登新认为。

国电板块股涨停澄清

8月29日，国电电力和中国神华仍在停牌，引人注意的是，国电集团旗下的三家A股上市公司英力特、*ST平能和长源电力均告涨停，龙源技术涨幅5.11%。

值得注意的是，未涨停的龙源技术已经连续两年亏损，近日其也发布了可能被暂停上市的风险提示公告。

龙虎榜数据显示，长源电力的买入卖出前5大席位均是券商营业部，英力特的买入前5大席位也均是券商营业部，卖出第一大席位是万联证券成都分公司，其他4个卖出席位也均是券商营业部。

在游资的猛烈炒作下，国电板块虽然在二级市场涨得不错，但实际上国电神华合并对其的影响眼下只限于实控人变更。

“现在是集团层面的合并，还没牵涉到我们，后续怎么样还不清楚，目前跟我们相关的只是实控人的变更。”8月29日，龙源技术证券部人士表示。

当日，*ST平能证券部人士对此表示，“昨天国电旗下的上市公司均发布了实际控制人变更公告，*ST平能也发了。不过目前这项变更对公司的业务没有影响，合并事宜不涉及我们公司的重大资产重组，也不会对公司的正常生产经营活动构成重大影响。”

“合并前期对我们公司的重大资产重组不构成影响，也不涉及其他后续事项，也没接到相关通知。”英力特证券部人士亦表示。

国电和神华的合并虽然在A股市场被热烈追捧，但在港股市场却是截然相反的行情。8月29日，中国神华（01088.HK）收盘19.3港元/股，跌1.53%；国电板块H股国电科环（01290.HK）收盘0.56港元/股，跌1.75%。

“对于煤电的合并是否会形成价格垄断或资源垄断，国际投资者对此可能比较敏感，他们一般希望打破垄断。”董登新指出，未来能不能更好地形成市场竞争、规模效应，国际投资者对此短期可能比较谨慎。

另外，香颂资本执行董事沈萌分析认为，“相较于国电集团，神华集团没有承担太多负担，轻装上阵，盈利能力突出且设备、技术较为先进，此次合并中，神华的港股投资者可能觉得亏了。”