恒指整体估值合理 后市会否出现趋势行情？

（原标题：东兴证券：恒指整体估值合理局部创新高，后市会否出现趋势行情？）

东兴证券发表最新港股策略报告称，基于外围环境恶化、今年以来沪深港基金流人边际效应递减、估值掣肘等因素，认为港股继续趋势性上行压力较大。

1.海外资金面环境需要关注什么?

1.1加息、缩表、退出宽松全球资金面偏紧

市场对美联储9月启动缩表预期强烈，欧洲和日本月度资产购买规模下降，奠定全球资金面收紧的主基调。

1.2 地缘政治紧张及恐袭事件导致阶段性避险情绪上升

近期美朝、中印等地缘局势紧张，提升市场避险情绪，加大市场波动。港股市场作为新兴市场，避险情绪上升将引起资金流出。

1.3 美元指数走势疲弱

美元指数今年以来的走低，一方面由于欧元区、日本、英国等经济持续恢复，甚至超过美国经济增速；另一方面，欧元区、日本等主要经济体货币政策退出宽松的预期上升，美国与欧元区主要国家利差下降。

根据历史数据，美元指数与美德两国利差呈现较强的正相关，随着两国利差下降，美元指数持续下行。

1.4 人民币汇率脱离单边波动

人民币汇率未来虽然以稳为主，但双向波动加剧或不可避免。由于央行对于汇率已经具有较高的权威性，未来不到不得已的时候出手的可能性较小，或更多的将汇率交给市场力量。由于汇率的金融属性，投机情绪的存在及博弈将加剧汇率的双向波动。

2.南下增量资金方面需要关注什么?

2.1 沪港深基金发行进度放缓

从2016年以来的特征来看，通常是市场先行起来，然后撬动沪港深基金规模的更快速上升，其中除了市场上涨带来的资产规模扩张以外，也由于市场上涨撬动更多基金公司发行沪港深产品。经过2017年上半年沪港深基金发行最高峰，下半年以来发行进度放缓。

2.2 仓位已高边际效益递减

2017年2季度末，沪港深基金前十大持仓股票中的港股市值的占比，90%以上的沪港深基金前十大持仓中港股市值占到60%以上，持仓较重，主要是受新政中80%仓位要求及港股上半年行情较好的影响。相比2017年1季度末，2季度末沪港深基金整体仓位有所提升，且分化程度较1季度下降。

2.3 持仓集中扎堆腾讯

从沪港深基金持仓的情况来看，扎堆效应明显，集中在腾讯、金融、汽车等板块。从截止8月10日公布的季报的49家沪港深基金来看，持有腾讯的基金数量高达30家。

恒指在2017年上半年总计上涨3764点，其中1200余点由腾讯贡献，占到恒指上半年涨幅的1 /3。

3.估值整体合理局部已创新高

3.1 估值整体处于合理范围内

恒指和恒生国企指数当前动态PE及PB均在2007年以来均值的1个标准差区间里。

3.2 但局部创出新高

集中持有且上半年主要贡献港股涨幅的板块已经处于历史最高位。

4.基本面需要关注什么?

4.1 房地产投资拖累投资整体回落

受房地产调控影响，今年以来投资的整体增速回落。

4.2 受益欧美复苏出口略有回升

受益欧美经济先后复苏以及低基数影响，出口增速回升，但鉴于当前人民币汇率贬值红利结束以及美国发起的针对国内的贸易保护主义可能导致出口增速回落。

4.3 消费看长期两大趋势

消费整体平稳对于经济的贡献逐年提升。未来消费将顺应两大趋势，其一，对应人口结构和消费水平提升，消费服务业将逐渐兴起；其二，对于传统消费业，随着消费人群的消费态度更加成熟以及互联网传播的便利，消费阶段逐渐从过往的注重营销向注重研发和产品品质阶段进化，具有过硬的产品质量以及较强的品牌口碑的国产品牌龙头将受益。

5，投资策略及配置建议

总体来看，基于外围环境恶化、今年以来沪深港基金流人边际效应递减、估值掣肘等因素，我们认为港股继续趋势性上行压力较大。

由于沪港深基金对港股仓位要求以及南下增量资金相对集中的持仓主要在基本面有保障的标的或板块一旦出现调整，机构增持的意愿较强，因此我们判断市场整体出现大的调整的概率也并不大；

警惕由于地缘局势的紧张导致全市场避险情绪上升，从而引起资金流出港股市场对于估值造成压力，对港股市场造成波段性扰动；

因此，今年余下时间我们认为港股市场较难出现趋势性走势，行情较年初以来相对平淡，除非有新的增量资金力量人场如社保基金等，全球避险情绪变化将加剧市场的短期波动；策略上，我们建议兑现今年以来涨幅和估值压力较大的投资链板块，具体配置思路如下:

1)全球利率曲线上升仍是配置主线之一。汇丰由于其较稳定的债务端成本将受益利率曲线上升带来的净息差扩大，且资本充足率高，持续的高股息率及回购兑现将对股价有较好的支持；保险将道接受益全球利率曲线上升，友邦以高水平的预期管理能力以及持续高增速的保费及新业务价值将吸引海外及南下资金配置资金；内资保险股道接受益国内金融去杠杆及利率曲线上升，且保险业务回归保障性本质将有望提升估值；

2)配置主线二:美元指数下行驱动的能源及有色板块。我们在报告《港股市场策略点评:美元指数下行周期应该关注什么板块》中梳理近20年的三个美元指数下行阶段，美元指数均成为港股市场的一条最主要投资主线，而顺应该主线并受益最大的板块为能源板块，其次为道接受益于国际大宗价格上涨的有色板块。此外，受海外资金在美元下行阶段寻求高股息标的的需求推动，公用事业、电讯等板块也可能会有所表现；

3)配置主线三:顺应长期消费趋势的消费服务业以及消费龙头。顺应人口结构变化、收人水平及消费意识提升，医疗、教育、旅游等消费服务业将受益；而随着消费人群的消费态度更加成熟以及互联网传播的便利，消费阶段逐渐从过往的注重营销向注重研发和产品品质阶段进化，具有过硬的产品质量以及较强的品牌口碑的国产品牌龙头将受益。