国泰基金：应对黑天鹅秘诀是投资分散加跑得快

（原标题：国泰基金吴向军：应对“黑天鹅”秘诀是投资分散加跑得快）

提起纳斯达克100，人们更多想到的是它代表美国科技股。而吴向军却说：“表现最亮丽的不仅是互联网行业，还有潜伏许久的生物制药，这两大行业带动了过去纳斯达克100指数的上涨。”

截至8月24日，国泰纳斯达克100指数基金自成立（2010年4月29日）以来回报率已经达到188%，年化收益率为15.53%，该基金由吴向军和徐皓两名基金经理共同管理。截至8月17日，该基金近三年年化收益率达16.66%。其中，吴向军任职年化回报率达18.08%，徐皓任职年化回报率达16.43%。

《证券日报》记者观察发现，国泰纳斯达克100指数基金是市场上第一只以纳斯达克100为跟踪指数的基金产品。截至8月27日，市场上共有5只与“纳斯达克100”密切相关的被动投资基金，今年以来，国泰纳斯达克100回报率是其中最高的，同时也是跟踪误差最小的产品。

值得一提的是，截至8月24日，吴向军管理4年（自2013年8月7日任职）的国泰美国房地产开发基金近三年收益率为23.57%。此外他管理4年的国泰境外高收益债基金，该基金业绩也较好。2016年全年，该基金回报率是14.92%，排在同类同期的17只基金中首位。2014年全年，更是市场上仅有的3只正收益债券型QDII基金中的一员。

吴向军可谓是全能型选手，他同时管理被动指数型基金、主动型股票基金、主动型债券基金，且业绩均可圈可点。但是即使全能型选手，也难免会遇到“黑天鹅事件”式突发危机，而吴向军的应对秘诀可以简单的概括为：“投资分散、跑得快”。

当前估值究竟是偏高还是合理？

纳斯达克100指数做为纳斯达克的主要指数，其100只成分股均具有高科技、高成长和非金融的特点，可以说是美国科技股的代表。值得一提的是，纳斯达克100指数成分股中，这些高成长性股票的良好业绩，都是由各自内生性的高成长带来的，特别是创新业务。这也是国泰基金选中纳斯达克100的主要原因。

《证券日报》记者统计发现，截至8月27日，市场上共有5只与“纳斯达克100”密切相关的指数基金，除了国泰纳斯达克100指数基金外，还有易方达纳斯达克100人民币、广发纳斯达克100人民币、大成纳斯达克100指数基金和国泰纳斯达克100ETF。5只基金中，根据最新披露的规模数据（截至年中的资产净值规模），规模最大的是国泰纳斯达克100，资产净值规模为4.94亿元，截至8月17日，今年以来回报率最高的也是国泰纳斯达克100指数基金，回报率是14.51%。且该基金也是其中跟踪误差最小的产品，跟踪误差为3.29。

与大多数投资者观点不同，在吴向军看来，纳斯达克100不仅仅是高科技股的代表，生物制药行业在近几年的爆发也为该指数垫定了基础。“生物医药行业中的很多新药或者潜在新药的出现，吸引了大规模的收购，并掀起了并购浪潮。它也是带动该指数上涨的重要原因之一。”

也正因为这一点，吴向军认为，目前市场对纳斯达克100的近30倍的估值判断偏高一点，在他看来，目前20倍多一点的估值是合理的。“再比如很多公司里有大量的现金，估值计算要把这部分现金去掉，实际上纳斯达克100整体上经营产生的估值只是比过去略高一点。”吴向军分析称，“虽然纳斯达克100指数的估值水平已经远超过2007年，其成长股的收入和利润也超过当年的很多倍，但是这种股价上涨是有业绩支撑的，而且其业绩支撑远超经济增长带来的支撑，因此我认为，纳斯达克股价的表现超过全球股市是有道理的。”

遇到“黑天鹅”跑得要快

事实上，最能体现基金经理投资管理能力的并不是指数型基金。除了纳斯达克100指数基金外，吴向军还管理国泰境外高收益债基金、国泰美国房地产开发基金等4只QDII基金。

其中，值得一提的是，国泰境外高收益债基金成立于2013年4月26日，截至8月24日，成立以来回报率是33.50%，近三年回报率是24.77%。并且该基金在2014年至2016年年度业绩中，均名列前半阵营。2014年全年回报率是1.08%，同期同类的12只基金中排第五名；2015年回报率是14.22%，同期同类的12只基金中排第三名；2016年全年，该基金回报率是14.92%，排在同类的17只基金中首位。

然而较不错成绩的背后，与《证券日报》“寻踪QDII金牌基金经理”前期采访的基金经理一样，吴向军同样有着曲折的管理故事。这只基金的经验教训同样来自于美国出乎意料的退出QE3。2014年，曾经令市场爱恨交加的美联储第三轮量化宽松政策(QE3)正式退出历史舞台。这是令包括吴向军在内的绝大多数基金经理想不到的，更糟的是其对市场的负面影响程度也超过想象。“当时美国的十年期国债利率一个月之内上行了150个BP，对整个市场冲击很大。很多债券一下跌了百分之十几，周期比较长。”吴向军回忆，虽然仓位不是很重，但这也使得他管理的基金受到一定的伤害。

同样来自于宏观层面的突发危机还有2016年四季度时，特朗普意外当选美国总统，致使债券市场暴跌。吴向军及时的大幅度削减债券的久期。这一应急举措，使得他管理的基金当时不但没跌，由于利息收入的原因，还出现了缓步的增长。

令吴向军记忆犹新的“黑天鹅”式危机还有两年前的“家装业事件”。当时该事件对市场冲击也很大。吴向军管理的基金也“中招儿”。但是吴向军毫不犹豫，果断迅速的“砍掉”，在家装业一度被“腰斩”的情况下，吴向军最终把损失控制到很小的范围。

虽然几件预期之外的“黑天鹅”事件，吴向军处理结果最终看起来没有大幅度影响到基金业绩。经历诸多事情之后，吴向军尤为重视对流动性风险管理。吴向军把它简单的概括为：“投资要分散，遇突发事件能跑多快就跑多快。”

继续看好美国房地产

吴向军看好的不仅有境外高收益债，还有美国房地产。2013年8月7日，国泰基金成立了一只美国房地产开发基金。截至今年8月24日，该基金成立以来回报率是25.30%，近三年回报率是23.57%，近一年回报率是3.3%，近半年回报率是1.38%。《证券日报》记者观察发现，这是为数不多的主投美国市场的QDII基金中、一年内短期业绩为正的基金之一。

2008年美国房地产泡沫集中爆发，令美国房地产跌入低谷。用吴向军的话说：“相比2006年美国房地产新屋销量更是跌了八成。”对于接下来的房地产市场，吴向军仍然觉得“还会有相当长的量价齐升的复苏时期”。

“房地产周期与经济周期不一样。从上世纪90年代初到2006年美国房地产经历了近二十年的上升周期。虽然现在房价回归到2006年鼎盛时期的水平，但其新屋销量远远没有达到2006年的水平，因此对于房地产开发企业的利润也远未及2006年时的水平。这说明这轮周期还没有结束。此外，经过上一轮的调整后，余下的房地产开发企业都是资质比较好的，它们的市场份额也会越来越大。”吴向军依然看好美国房地产市场的发展。

选择美国房地产企业时，吴向军除了衡量企业的本身实力、历史业绩、质量口碑、土地储备等一些基本要素外，还会关注企业的房地产布局。“比如美国的西部、南部或者东部有些地区是比较好的，而中西部地区则相反，处于人口流出状态。”

美国经济上行还能持续多久？

值得注意的是，吴向军所管理的3只有代表性的基金，不管是国泰纳斯达克100，还是国泰境外高收益债基金，亦或是国泰美国房地产开发基金，都是以美国市场为基础。而金融危机之后，美国经济复苏已经历了9年时间，而且从上世纪70年代至2008年，差不多每十年出现一次经济危机。市场担心的问题是，美国经济还能持续多久？

吴向军则不以为然，“这次经过金融危机之后的美国经济是一个缓慢复苏的过程，并不是迅猛上涨的过程，我们认为，目前美国经济正处于上行周期的中段位置。”

吴向军分析认为，不管是美国就业率还是失业率都表明，此番经济回暖并不是V字形，而是缓慢的复苏。“而市场经济中，有一个很有意思的现象是，跌得越惨回升的越猛，涨得越猛跌的越惨。我们看到美国的通货膨胀率是比较低的，而收入增长刚刚开始”，他认为，美国经济走势正处于相对比较强劲的阶段。

“当然未来周期拐点肯定会到来，但不是现在。”在吴向军看来，择时策略并不适用美国市场，不及该策略在国内运用有效。所以，“对于有信心的投资标的应当长期持有”，吴向军称。

（声明：本文嘉宾言论尤其是对股票的判断，仅是个人观点，不代表本报立场；本文作者与基金公司及基金经理无任何利益关系；文中涉及基金的业绩为历史表现，不能说明未来）

采访手记

绝不手软的吴向军

马薪婷

与采访尤柏年时情况类似，吴向军第二天下午就要出差。本报记者连夜赶往上海。

“该卖掉的一定要卖，不能恋战。”吴向军强调。吴向军的特点是，当不可避免的风险来临时，绝不心慈手软和优柔寡断。此外，他认为，对公司的调研要更加深入，以便及时发现潜在的风险。

履历资料显示，2004年6月至2007年6月吴向军供职于美国Avera Global Partners，担任股票分析师；2007年6月至2011年4月供职于美国Security Global Investors。现在是国泰基金国际业务部负责人。海外市场的经验积累，使回国后的吴向军更专注于境外产品投资。

不过，近期的人民币升值使得主要投资美国市场的QDII基金业绩有所下滑。这该如何应对？吴向军回答说：“我个人认为，人民币升值是短期现象，不过，今年的对冲策略还是比较有效。但是，我会谨慎运用该策略。”

而国泰基金也看到了这一点，因此正在发行一款可以同时投资境内债和境外债的基金。“我们看到了汇率的变化对基金净值的影响，因此考虑管理一只不纯粹是投资境外的基金。在人民币贬值时可以提高人民币QDII的配置，在人民币升值时降低对其的配置。这只基金可以根据两个市场风险进行动态调整。境内方面，以信用债为主、利率债为辅，中长久期选择信用资质较好的个券，短久期则选择产能过剩行业龙头；境外方面，重点关注美元债，同时聚焦中国海外上市公司（香港为主）。”吴向军口中的基金是国泰中国企业信用精选债券型基金。据了解，该基金境外债部分由他管理，境内债部分则由另一位基金经理吴晨管理。

与此前采访过的两位QDII债券型基金基金经理观点不同，吴向军认为，美联储今年至少还有一次加息。因此，策略上，他会仍然倾向于偏短一点的周期策略。