创金合信基金：看好国企改革 寻找“三低”品种

（原标题：创金合信基金陈玉辉：看好国企改革投资机会 寻找“三低”潜力品种）

在上半年白马蓝筹股演绎单边上扬行情之后，下半年市场风格会不会出现转变？由中国联通混改方案引发的国企改革热潮将给市场带来怎样的变化？就近期市场的热点话题，记者近日采访了创金合信基金投资一部总监、创金合信优选回报灵活配置型基金拟任基金经理陈玉辉。

Wind数据显示，截至8月1日，陈玉辉自管理公募基金以来连续5年均取得正收益。在全市场400多位拥有4年以上经验的基金经理中，其管理基金的平均年化收益率高达27.66%，排名跻身前3%。即将发行的创金合信优选回报基金是一只混合型基金，其中股票资产占基金资产的比例为0%—95%，在严格控制基金资产净值下行风险的基础上，追求基金资产的长期稳健增长。

“中国联通混改方案的推出有可能使国企改革板块由之前两年的潜伏状态，转而成为市场的主角。”陈玉辉告诉记者，除近两年连续下跌的中小市值板块的阶段性反弹机会外，他相对看好国企改革政策下的主题性机会，重点关注流动性相对较好的央企板块。

“股票市场会在国企改革、重组、融资等方面有所反映。”陈玉辉分析称，若仅依靠股票市场IPO融资，年直接融资额仅几千亿元，而国有企业场外混改和债转股等才是容量更大的直接融资市场。比如，前期腾讯等民企参与中石化销售公司、管道公司两个子公司混改，融资额超过一千亿元，显示了传统国有企业在通过并购、重组、再融资等方式去杠杆方面有较大的金融创新空间。

在陈玉辉看来，国企板块涉及近千家上市公司，体量大、权重高，适合轮动，行情带动面广，影响股票数量较多。

除了相对看好国企改革加速推进等紧跟国家政策的主题外，在陈玉辉看来，对下半年的行情分析，还须建立在对板块当前估值和历史超额收益的分析基础之上。

陈玉辉说，按照股价内在运行规律，当前市场风格可划分为大市值指标股、中等市值消费白马股和中小市值三个板块：第一，在大型金融、央企指标股中，少部分个股近一年来出现了接近翻倍的巨大涨幅，但很多板块的指标个股距离近两年低点涨幅较小，未来可能会继续轮动，带动上证50等指数保持区间内稳定。第二，消费白马股今年以来和过去三年的累计涨幅和超额收益巨大，其相对和绝对估值很多已经进入历史高位。此类个股短期尚在交易性上升趋势或高位盘整中，难以预测拐点何时出现，但预计未来整体性难有显著超额收益。第三，占据市场个股数量绝大部分的中小市值风格板块，若按照2倍左右市净率作为合理价值中枢，九成个股仍然处于非投资区域的绝对高位，该板块目前仍然难有系统性指数化收益机会。

陈玉辉认为，在当前市场大中小风格三分法分析逻辑下，下半年的投资仍要保持中性仓位，以控制系统性风险和预留逢低买入的仓位机会，组合策略上采取大/小市值、高/低贝塔结合的哑铃型策略，个股方面坚持“三低”（即低PB、低涨幅、低市值）选股和交易策略。由于大小非减持、定增解禁等各种杠杆资金退出成为今年市场的主要风险因素，因此，应优先配置减持风险小的央企和国企中流动性相对较高的品种。

他解释道，随着供给侧结构性改革的持续深化，可能使非同质性的化工、新材料等小市值行业和板块出现盈利超预期增长，未来将在这些行业内寻找“三低”潜力品种。