区域券商的上市十年路： 长江、国元渐行渐远

（原标题：区域券商的上市十年路： 长江、国元渐行渐远）

长江证券（000783.SZ）、国元证券（000728.SZ）虽只是区域性的中型券商，但两家却是名副其实的老牌券商。2007年10月，国元证券借壳“北京化二”成功登陆深交所，成为国内第五家上市的券商。同样是在2007年，长江证券借壳“石炼化”，并于当年12月在深交所挂牌上市，成为国内第六家上市券商。

同一起跑线的两个小伙伴在经过10年的发展后却拉开较大差距。刚刚披露的2017年半年报显示，上半年，长江证券实现营业收入20.23亿元，净利润9.23亿元；国元证券实现营业收入15.72亿元，净利润5.14亿元。尽管国元证券上半年实现逆势增长，但相比之下早已被长江证券远远落下。

不过，仍不乏看好国元证券的券商人士。“从当前国元发展趋势来看，还是不错的。”一家中小券商非银研究员表示。“从半年报来看，国元证券的投行业务下半年值得期待。”开源证券券商研究员夏正洲向记者表示，长江证券和国元证券未来的发展前景将最终取决于资本金实力的变化。

十年实力拉锯战

长江证券、国元证券都是在2007年通过借壳成功上市，上市之后的净利润旗鼓相当。

但次年，二者的差距开始产生。2008年，国元证券的净利润是5.21亿元，长江证券净利润7.02亿元；随后两年，二者之间的净利润差距均扩大至3.5亿元；2011年，国元证券终于实现唯一一次反超。当年，国元证券实现净利润5.63亿元，而长江证券的净利润是4.35亿元。

随后连续5年多时间国元证券均落后于长江证券，且二者之间的差距越来越大。2012年二者之间净利润差距尚为2.8亿元，到2015年已经扩大至7亿元。2016年，国元证券落后长江证券的利润是8亿元。今年上半年，二者之间的净利润差距就已经达到4亿元。

总资产方面，二者在上市之初有些微小差距。上市之初，长江证券总资产超过国元证券60多亿。随后几年差距也均保持在60多亿。2010年总资产差距扩大到108亿，但随后又开始回落。在2013年的时候，国元证券曾经总资产差距缩小至13亿元。

但之后，国元证券未能实现反超，二者之间的差距开始再次扩大。到2016年，长江证券的总资产已经超过千亿，而国元证券仍在700多亿徘徊。当年二者之间的差距就已经达到了354亿元。上半年，长江证券的总资产为1080亿元，国元证券依然徘徊在730亿元。

而在衡量证券公司资本充足和流动性的重要指标净资本方面国元证券曾一度长期领先。2009年，国元证券净资本率先突破百亿，彼时超过长江证券54亿元。但随后，国元证券净资本规模开始持续缩小，长江证券在奋力直追。到2012年，长江证券开始反超。2014年，二者相差无几。但之后，长江证券净资本规模快速扩大，到2016年，长江证券净资本规模已经超过国元证券110亿元。到今年上半年，净资本差距已为120亿。

导致净资本变化的原因主要在于2011年之前，国元证券保持较大的融资额度。随后几年融资十分有限。而长江证券在近几年保持了较大的融资规模。从近几年的总融资规模上来，长江证券远远高于国元证券。

近日，长江证券分拆香港子公司长证国际金融H股上市也获得了中国证监会国际合作部的无异议函。这将再度增加长江证券的资本实力。不过，对于二者未来发展，夏正洲认为国元证券仍有可能实现反超。

“从公司治理结构看，长江证券引入了民营大股东，而国元证券有员工持股计划，后者会更优于前者。而且长江证券各大股东之间也需要磨合。从未来发展来看，比拼的就是谁的资本金更充足。”夏正洲向21世纪经济报道记者表示。

投行、资管均为重

2017年半年报披露，国元证券上半年实现营业收入15.72亿元，同比增长2.03%。实现净利润5.14亿元，同比增长0.62%；长江证券上半年实现营业收入20.65亿元，同比增长2.07%；实现净利润7.30亿元，同比减少20.90%。

“尽管长江证券下滑幅度不大，但从表现上来看仍差于国元证券。国元证券难得在上半年实现了营收和净利的逆势双增长。”夏正洲向记者表示。

国元证券的自营业务表现尤为出色。上半年，国元证券实现自营收入3.59亿元，同比增长205.42%。营收在半年报中的比重，由去年的14.67%提高至22.86%；长江证券表现亦不错。2017年上半年，公司自营业务收入3.94亿元，同比增加82.16%，占比由去年同期的8.39%提升至14.24%。

不过，夏正洲认为，国元证券自营业务205%的增长偶然因素会更大，不具有可持续性。自营业务也是国元证券营收超过长江证券的唯一一项业务。而在投行、资管、经纪业务上，长江证券均领先于国元证券。

实际上，国元证券在投行上亦表现不错。上半年国元证券完成3个IPO、2个再融资、3个并购重组、1个可交换公司债券、3个企业债和1个公司债，推荐16家企业在新三板挂牌。

相比之下，长江证券的优势则在于新三板和债券业务。上半年推荐挂牌企业36家，做市企业总数212家，均位于行业前10位；债券主承销规模逆势增长，报告期内完成主承销项目28个，主承销金额230.4亿元。

“下半年券商的发展主要看投行，抓住机会对业绩的提升有很大帮助。从目前IPO在审项目数量来看，国元证券多一些。”开源证券夏正洲表示。

而在资管方面，二者差距甚大。上半年，长江资管新发产品数量45只，排名行业第2位。截至报告期末，长江资管资产管理业务净值1395.63亿元，实现资产管理业务净收入2.65亿元；而国元证券母公司资管规模1098.19亿元，实现资产管理业务收入5891.29万元。

“从半年报中可以看出二者都比较看重投行和资管业务，尤其是投行业务将是影响全年业绩的重要贡献者。”夏正洲向记者表示。

经纪业务作为最传统的业务，尽管在营收中的比重在逐渐降低，但对券商的业绩仍然起着最重要的作用。国元证券在经纪业务上落后长江证券。报告期内，国元证券的营业部数量是97家，而长江证券的营业部数量是264家。二者的区域性十分明显，国元证券坐镇安徽省，其中53家营业部扎根大本营；长江证券稳守湖北省，77家营业部落地湖北。

二者未来发展的目标或也大有不同。半年报中，长江证券披露的发展策略是，以金融科技和研究为驱动力，以经纪业务为基础，以投行为引领，以资管和投资为两翼，打造“大投行、大经纪、大资管、大投资”产品链、服务链和价值链。

而国元证券制定的“十三五”战略规划是，成为国内一流的综合性现代投资银行，争取到2020年，成功跻身行业排名前二十。