3000万净利IPO “隐形门槛”调查

（原标题：3000万净利IPO “隐形门槛”调查）

股权分置改革成功至今以来，有157家IPO净利润低于3000万的公司成功过会并上市。而通过这些企业的历史发展可以看出，大多数业绩持续增长的能力有限。在157家公司中有13家上市公司自上市后从未实现过3000万元以上的年度净利润。

3000万净利润门槛被业内看作IPO上市的隐形红线，也是券商在挑选项目时的重要指标之一。那么这3000万的利润门槛到底重不重要，一些数据似乎可以说明这个问题。

21世纪经济报道记者统计的数据显示，今年以来净利润规模低于3000万的拟IPO企业中只有2家成功过会，近一年终止审查和审核未通过的企业占比近9成。

而净利润在3000万以下的申报企业也十分稀少。根据21世纪经济报道记者统计，今年以来，只有16家净利润3000万以下的公司申报了IPO，但仅2家通过审核，过会率12.50%。4月份以来，上会的7家净利润在3000万以下的企业全部被否。

“目前监管并未有3000万的门槛，但我们在操作中都将3000万看作隐形门槛，我们的立项要求就是上市前一个会计年度净利润最少3000万。”南方一家券商投行人士向记者表示。

为何业界会如此看重“净利润3000万”的这道业绩关卡？在券商投行人士看来，既是清理堰塞湖的需要，也是为了提高企业的上市质量。

事实上，通过对已上市的IPO净利润不及3000万的企业发展现状分析或可对该问题有所理解。根据Wind统计，自从股权分置改革成功以来，共有157家净利润在3000万以下的企业成功上市。从这些企业的发展历程来看，尽管不乏一些潜力股，但大部分企业稳定、持续盈利能力较差，企业规模有限。

大券商门槛提至5000万

2017年以来有两家净利润低于3000万的拟IPO企业通过发审委审核，两家幸运儿分别是杭州园林设计院、广东新劲刚新材料科技，上市板块均为创业板。杭州园林设计院上会前3个会计年度（2014年-2016年）的净利润分别为2300万、1400万、2500万；广东新劲刚上会前的3个会计年度净利润分别为2000万、2200万、2700万。

上述两家净利润在3000万以下，也稳妥过会。但事实上，3000万以下的净利润过会依然十分艰难。

根据21世纪经济报道记者统计，今年共有16家净利润在3000万以下的拟IPO企业上会，但最终只有2家通过，被否与终止审查14家，通过率仅为12.5%。

而截至上周，证监会今年共审核的338家IPO首发申请中，46家被否，67家终止审查，这意味着今年IPO的成功过会率为72%。净利润在3000万以下企业过会率仅为整体过会率的17%。

此外，值得注意的是，通过审核的两家拟IPO企业都集中在年初，而近4个半月的时间没有一家净利润在3000万以下的拟IPO企业成功过会。从4月份以来上会的7家净利润在3000万以下的拟IPO企业全部被否。

“从过会情况看，最近几个月净利润在3000万以下的拟IPO企业全部被否。尽管监管层没有明确表明3000万的净利门槛，但短期来看，3000万基本上是大多数券商的立项标准。我们自己定的标准也是3000万，有些大券商甚至把立项标准提高至5000万。”南方一家中型券商投行人士向记者表示。

3000万净利通关史

事实上，业界对于企业净利润的3000万“门槛”看法一直处于变化中。

相比之下，2016年净利润在3000万以下的拟IPO企业过会率则甚高。根据Wind数据统计，2016年，共有13家净利润在3000万以下的企业上会，其中10家获发审委通过，过会率76.92%。远远高于今年过会率。不过，过会的企业大多集中在2016年上半年。

“去年一些净利润3000万以下的企业全部过会。看到这种效应，越来越多小规模的企业都上报材料，也导致排队数量密集。所以去年我们就开始对IPO排队中净利规模比较小的企业进行了集中清理。”上述投行人士告诉记者。

实际上，净利润在3000万以下的企业也曾有辉煌时刻。Wind数据显示，从2008年开始至今，2009年和2010年成为了净利3000万以下拟IPO企业过会的高峰期。2009年，净利低于3000万以下的过会企业数量是31家，2010年这一数量是34家。

不过，好景不长。随后净利规模在3000万以下的企业过会数量大大减少。如今，企业若想成功上市，3000万的净利润规模并不能忽视。

逆袭与“挤水分”

为什么业界会将3000万定为净利润隐形红线？深圳一家大型券商高管认为，3000万以下规模一般都属于小型企业，这样的企业抗风险能力比较差。

“3000万以下小型企业很多，我们如果以3000万净利来提高筛选，可以加快排队企业进程。另一方面，3000万以下的净利润，挤挤水分就没剩什么了。”南方一家券商投行人士向记者表示。

根据记者不完全统计，股权分置改革成功至今以来，有157家IPO净利润低于3000万的公司成功过会并上市。而通过这些企业的历史发展可以看出，大多数业绩持续增长的能力有限。在157家公司中有13家上市公司自上市后从未实现过3000万元以上的年度净利润。

在这157家企业中，2016年度归属母公司股东净利润过10亿的有3家，堪称实现“完美逆袭”。净利润在1亿元-10亿之间的有53家，占比33.75%。净利润在0-5000万的有59家，占比37.58%。其中11家企业2016年净利润不足千万。此外，有6家净利润为负，最大亏损为诺普信（002215.SZ），其2016年度亏损2.76亿元。

157家红线下企业扫描

从这些上市前净利润低于3000万的过会企业发展来看，不乏一些潜力股，但超过一半的企业持续盈利能力不强。21世纪经济报道记者根据157家企业的业绩变化特点，将这些企业业绩分为五种类型，分别为成功逆袭型、勤劳踏实型、阴晴不定型、节节败退型和变脸亏损型。

成功逆袭型的上市企业有53家，这些企业上市后从来没有亏损过，并在2016年净利润过亿。韵达股份（002120.SZ）为典型代表，其上市前净利润为2886万元，2016年净利润达到11.77亿元。不过，这种成功逆袭型企业大多集中在2010年及之前。

变脸亏损型的企业有33家，这些企业自上市以来均出现过不同年度的亏损、且净利润从未过亿。天山生物（300313.SZ）堪称“最快变脸者”。2012年1月5日上会审核通过，其在2011年净利润为2702万元。次年净利润就下滑至1906亿元。随后净利润也是持续大幅下滑，到2016年净利润亏损已经达到了-1.4亿元。

还有一种类型上市公司业绩变化起伏十分大。上一年实现净利润超过2亿，次年就能亏损近3亿元，诺普信就是这种业绩“阴晴不定”代表者。诺普信自上市以来，一直在行业占据领先地位，公司业绩一直保持良好发展趋势。2015年净利润首次突破2亿元，但次年亏损就达2.8亿。157家企业中属于“阴晴不定”类型共有16家。

157家企业中不乏一些勤奋踏实者，虽然净利润尚未过亿，但保持稳定的增长态势。如南方轴承（002553.SZ），其在2010年底过会，过会前一年净利润为2593万元，尽管到2016年净利润也未过亿，但却一直保持着“勤奋踏实”的增长态势，这种类型的企业有8家。

另一种企业则恰恰相反，自上市以来业绩连年败退，例如田中精机（300461.SZ）。田中精机在2015年4月过会。上市前一年的净利润是2572万元，上市当年净利润就下滑至2201万元，上市第二年（2016年）净利润已经下滑至1336万元。此外，有4家企业上市后净利润从未超过3000万。

实际上，通过对157家过会企业的统计可以发现，净利润低于3000万的企业并不意味着未来业绩一定会“糟糕”，其中甚至不乏一些“小而美”的潜力股。但总体来看，这种类型的企业最大的特点就是起伏大，盈利稳定性和持续性较差。