神州牧辛宇：中长期依然看好周期板块的投资机会

（原标题：神州牧辛宇：中长期依然看好周期板块的投资机会）

编者按：7月以来，钢铁、电解铝等行业出现了持续上涨，提升了整个周期性板块的热度。周期股凭借其特有的爆发力，在极短的时间里累积较大的涨幅，一时间成为市场关注的焦点。市场中关于周期的争论也甚嚣尘上，在此与广大投资者分享私募牛人辛宇对周期行业的观点。

神州牧辛宇：周期性行业将迎来系统性牛市

近期周期股尤其是有色与钢铁板块在较短的时间内已有较大涨幅，热点也已扩散。考虑到现在是牛市初期，市场缺少增量资金，场内资金主要在板块间轮动，寻找并填平价值洼地。因此在现在这个时间点，周期板块有必要在时间与空间上进行充分的调整。但是，如果把时间周期拉长看，我们中长期依然看好周期板块的投资机会，尤其是有色。周期相关个股很可能是牛熊切换阶段，甚至是下一轮牛市中最好的投资品之一。

分析周期板块在2005-2008年周期牛市、2014-2015年系统牛市和2017年的表现，我们看好周期股中长期的投资潜力。

神州牧基金坚定看好周期板块的原因主要有两个：

一是经济增速下滑，周期性行业过剩产能自主出清已见成效。供给侧改革与环保督查加速了产能出清的速度，将使包括有色、黑色等在内的周期性行业供需结构更加合理，促使相关商品价格上涨到更加合理的水平，并明显改善企业的盈利能力。

二是未来几年美国与东南亚国家加大基建投资的可能性，这很有可能给大宗商品带来中国以外的增量需求，并因此催生出新一轮的商品牛市，带动整个周期性板块的投资机会。

神州牧基金认为周期性行业的四个主要趋势是：

一、周期性行业拐点已经出现，供给侧改革与环保督查加速行业出清速度

周期性行业自2012年开始逐步进入漫长的萧条期，连续的亏损导致高成本低效率产能在此后的几年中不断关停，而此后推出的供给侧改革则加速了煤炭、钢铁、电解铝过剩产能的出清速度；环保督查让所有企业都承担相应的环境责任与环保成本，去产能的速度进一步加快。

在需求端，2016-2017年中国经济增速虽然下行，但是总量依然保持正增长，投资规模也没有下滑。因此周期性行业的供需关系在这两年里出现了显著改善，商品价格或销量上涨是供需结构改善后的正常现象。所以，我们认为就算没有供给侧改革与环保督查，周期性行业也会自发地见底。改革起到了催化剂的作用，加快了过剩产能出清的速度，并迅速扭转供需格局，使产品价格回归到更加合理的水平。

二、美国与东南亚基建投资可能给周期性行业带来中国以外的增量需求

我们判断，未来美国与东南亚国家很有可能会加大基础设施的投资力度，这将会给周期性行业带来中国以外的增量需求。中国的周期性行业相关公司在“一带一路”战略的引导下，将走出国门，分享当地发展所产生的红利。

特朗普上任后提出了1万亿美元的基建投资计划，同时美国基础设施大多建成于上世纪中期，面临着长期投资不足的问题。目前基建投资占美国GDP比重仅为2.4%，是50年前的一半。由于需求加快且投资不足，美国基础设施质量下滑，综合状况退化严重。根据美国道路和交通运输建设者协会公布的数据，美国约5.6万座桥梁有结构缺陷，每4座桥中就有超过1座桥梁使用超过了50年以上，超过2/3的道路急需维修或翻新。到2020年，美国将有近3万座水坝达到或超过50年至70年的设计年限。基础设施退化已经带来了巨大经济成本。因此我们判断，无论特朗普是否是美国总统，美国加快基础设施投资都将是大势所趋。

另一方面，我国正积极推动“一带一路”，计划将部分产能向东南亚转移，产能转移的同时也将带动当地的基础设施建设投资。东南亚11国人口总数超过6亿，存在大规模的基础设施需求。每年亚太地区基础设施建设的资金需求有7000亿美元左右，其中超过一半的资金需求都来自于东南亚地区。亚洲开发银行、世界银行等金融机构在亚太地区的国际援助重点也都在东南亚国家。

三、大宗商品的价格已经过充分调整，新的上涨周期已经开启

目前大宗商品已经历了充分调整。从时间上看，主要商品的价格在2007-2008年间，或者2011年见顶，到2015年底见底，经历了至少5年的调整。而从调整的幅度上看，除黄金下跌幅度略小于50%以外，其他品种的价格跌幅都超过50%，最多的甚至达到80%以上。我们判断，大宗商品在经历了充分的调整后，现在已经进入新的上涨周期。

表4、大宗商品价格

四、周期性行业将迎来系统性牛市，相对更看好镍、白银，以及美小麦

在周期性相关的行业中，神州牧基金相对更看好的是镍与白银这两个现在价格仍在底部的品种，具体原因是：

（一）新能源汽车高增长，将带动镍的需求持续增加

镍自2007年5月见顶后，到2015年底已经连续下跌9年，累积跌幅达85.4%。而在需求端，新能源汽车将长期推动镍需求增长。硫酸镍被大量运用于生产新能源汽车锂电池前驱体。新能源汽车在全球范围快速渗透，到2025年，用于生产新能源汽车电池的镍将有望占到全球镍消费总量的10%。在供给端，过去十年中全球用于生产纯镍的硫化镍矿供应日渐匮乏：以国内硫化镍开采冶炼的龙头企业金川集团为例，其可供开采的资源仅够再维持未来几年的生产；国际上硫化镍资源也相当稀缺，仅有的资源也被必和必拓等少数几个国外企业所垄断。

（二）白银具有对冲通胀的能力，市场规模小价格弹性高

白银作为一种重要的金属兼具工业属性与贵金属的货币属性，在大宗商品的系统性牛市中，是一种后周期品种，并具有对冲通胀的能力。白银市场规模较小，价格弹性极高。1979年8月-1980年1月，白银在5个月内迅速上涨440%。2010年8月-2011年4月，白银8个月内上涨170%。到2015年底白银的价格相对于2011年4月的高点下跌了72.6%，跌到8年来的低点。由于不排除未来大宗商品出现新一轮系统性牛市的可能性，所以我们也中长期看好白银的投资机会。

（三）价格持续走低后，异常因素很可能推动美小麦价格上涨

农产品中，美小麦是我们相对看好的品种。美小麦自2008年2月见顶后，到2015年底的时候累积下跌达到了71.1%。价格持续大跌后，包括天气在内的异常因素，很可能成为美小麦价格上涨的催化剂，由于美小麦价格处于绝对底部，因此价格将会有非常强的弹性。以今年为例，6月美国加拿大严重干旱，导致小麦单产潜力下降，6月初到7月初，美小麦的价格一度大涨33.4%。

受供求关系影响，投资市场有其价值体现的周期与轮回。综合来看，神州牧基金中长期依然看好周期板块、尤其是有色的投资机会，周期相关个股很可能是牛熊切换阶段，甚至是下一轮牛市中最好的投资品之一。