联通混改获"特赦" 集齐巨头能改变"行业最弱"?

网易财经8月21日讯 作为A股第一混改股，中国联通（600050）的混改之路备受市场关注。昨夜，联通一口气发布了27个与混改方案相关的公告，对外界释放了尘埃落定的信号。今日复牌的中国联通A股封板涨停，截至发稿，中国联通H股涨幅7.87%。

几乎与联通公告同步发布的，是监管部门对联通混改方案“作为个案处理”的“特赦”公告。联通混改方案在8月16日首发后，仅5个小时便被撤下，当时便有分析指出，原因或是方案细节不符合再融资新规的相关规定。

不仅集齐了BAT等各路巨头，还获监管绿灯护航，“众星捧月”的中国联通，能够召唤打败移动、电信另外两大运营商的神龙，摆脱“行业最弱势”的命运吗？网易财经综合多位分析人士的看法后得出的结论是：存在超越的机会，但机会多大取决于混改后的路如何走——若联通能成为“颠覆者”，机会就大；若只是“追赶者”，机会则小。

与再融资新规不符获“特赦”

作为国企改革的标杆，中国联通混改意义重大。尽管由于方案中非公开发行股票的部分与当前的再融资新规不符，从而遭遇了出炉后又被撤回的小波折，但最后仍然获得监管的“特赦”放行。

昨晚，证监会发布公告，称“经与国家发改委等部门依法依规履行相应法定程序后，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则”。

网易财经梳理，联通混改方案有两处明显不符“2.17再融资新规”的细节：

一是新规要求上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。而联通非公开发行不超过约90.37亿股股份，占发行前211.97亿总股本的比例达到42.63%；

二是新规明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日，这意味监管把定价权交给市场。而联通方案中，价格是先行拟定的，战略投资者认购的价格定为6.83元/股。

“符合特事特办的国情，也理应得到监管支持。”一位市场分析人士指出，新规设置的条条框框是为了打击上市公司圈钱，而国企混改要打破国资绝对控股的壁垒，配套融资比例都相对较高，很难限制在20%股权比例范围内。

各路巨头争抢联通资源

不仅有监管的绿灯放行和护航，联通混改还享受了各路巨头“众星捧月”的待遇。

8月16日，中国联通发布混改方案，战略投资者将认购90 .37亿股中国联通A股股份，总交易对价约为780亿元。其中，腾讯将将向联通A股投资110亿元，百度70亿元，京东50亿元，阿里巴巴43.5亿元，苏宁40亿元。

资深电信业内人士、运营商世界网康钊向网易财经指出，互联网巨头投资中国联通的目的都是一样的：一是投资回报；二是为了进入电信运营商这个非常封闭的领域，获取中国联通的渠道资源、用户资源等；三是心理因素，怕错过任何一个机会。

除了互联网巨头，金融巨头也被联通混改吸引，中国人寿投资217亿元，成为投资金额最大的外部投资者。还有央企牵头成立专注国企改革的中国国有企业结构调整基金，公募基金有兴全基金，私募基金则有前海母基金。

此外，产业巨头中国中车也参与联通混改，投资主体则是中车集团旗下的中车金证投资有限公司；还有一批在大数据、物联网等垂直行业的领头羊也纷纷入局，其中包括用友软件（600588）、光启互联、网宿科技（300017）和宜通世纪（300310），相关个股悉数公告，陪联通停牌。

按照混改方案，除了向上述战略投资者非公开发行90.37亿股股份以外，联通集团会出让19亿股股份，并且还向核心员工授予最高8.48亿股限制性股票，累计交易对价为779.14亿元。

交易完成后各方的持股情况是：联通集团公司持股从63.7%稀释到36.7%，员工股权激励2.7%，公众股东25.4%，战略投资者35.19%，具体分别是中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将持约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%和6.11%的股份。

“颠覆者”or“追赶者”？

中国企业研究院首席研究员李锦认为，作为垄断性行业，联通混改力度之大，让市场侧目，比如国有股东失去绝对控股权，“这在以前是做不到，或者说不敢做的”。而控制权壁垒的打破，能够让互联网巨头等外部投资人更好参与经营和决策，让联通获得改变命运的机会。

在垄断行业，被选中作为试点企业，是幸，也是不幸。“被挑选的企业都有共同点，近年来竞争力下滑、市场份额缩水，有代表性的除了中国联通还有东方航空。”李锦告诉网易财经，“在竞争中处于最劣势地位的企业才有最强烈的改革意愿，也是试错成本最低的选择。”

公开数据显示，联通在与移动、电信其它两大运营商的对垒中，处于较明显的弱势：营业收入连续三年出现下滑；利润率相比较低；负债率居三家之首；截止今年6月底，4G业务用户仅为移动的23%，也略低于电信。

“改变命运的机会有多大，取决于混改之后的路怎么走，取决于BAT等企业能否和联通真正手牵手产生新能效。如果联通能够在产业前端创新出新供给、新动能，改变原有的供给模式，那机会就大；反之，若只是沿袭原有的模式去追赶移动和电信，那机会就小。”李锦指出。

尽管从长期来看存在赶超的可能，但短期看比较难。“至少在未来5年内基本看不到。”艾媒咨询CEO张毅向网易财经指出。他还认为，混改后的最大障碍在于“体制内外的合体，磨合时间是不言而喻的”。

不过，联通昨晚发布的《关于混合所有制改革有关情况的专项公告》的表态，或许能给外部投资人吃一颗定心丸：“坚持同股同权，依法保护各类股东产权，让参与进来的国有资本和非国有资本有话语权，按照章程依法行使决策权”。

（网易财经 张艳gzzhangyan@corp.netease.com）