同业存单监管趋严 货币基金收益率料下行

（原标题：同业存单监管趋严 资金料现分流）

近期同业存单再次被推上风口浪尖。央行二季度货币政策执行报告已确认，“拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核”。分析人士指出，如果5万亿级别的货币基金收益率继续下降，未来市场可能形成一定分流，部分资金转移配置到收益率更高的基金、银行理财、债券、贵金属乃至股票等其他资产类别的可能性在上升。

委外理财等面临收缩

自2013年推出以来，同业存单以其便捷的发行流程、融资资金不需缴纳存款准备金、发行规模自主掌握等特点受到商业银行特别是中小银行的欢迎，成为中小银行做大资产负债表、实现规模扩张的利器。过去几年，同业存单市场经历了爆发式增长。数据显示，今年年初至8月15日，同业存单发行总额高达12.03万亿元，已经逼近去年全年的13.02万亿元规模。

然而，在业内人士看来，同业存单在2016年以来出现的“同业存单——同业理财——货币基金——同业存单”的循环购买中起到了关键作用，受到广泛争议，关于同业存单将纳入同业负债考核的预期不断升温。

8月11日，央行发布的《二季度中国货币政策执行报告》首次提到，拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核；对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求。

对此，中金公司报告指出，对于新口径同业负债占比超标的商业银行而言，若要MPA考核中此项达标，意味着这部分同业负债需替换为一般负债；或资产端到期不续；或这部分同业的杠杆转移给有额度的银行。

有业内人士担心银行收缩同业负债，并将传导至资产端收缩，对债券等资产形成影响。中金公司指出，监管从严潜在的影响在于：一是会导致一般存款的抢夺更为激励；二是同业去杠杆，对应这部分银行的同业存单余额会阶段性下降；三是若在短期内调整到位，而资产端尚未到期，则需出售部分有流动性的资产，可能给货币债券市场带来短期压力。

“从资金流动角度看，假设银行A发行同业存单，银行B购买，那么银行B的资金来源成本应低于同业存单利率，而银行A得到这笔钱后又必须投收益率更高的产品。”格林大华期货研究所赵晓霞也表示，“随着套利链条延长，积累的风险也在加大。一旦同业存单业务收缩，相关的委外、理财等会面临收缩，对整个流动性有一定影响。”

北京拙扑投资研究员原欣亮表示，未来银行将会收缩同业理财、赎回委外资产，银行间流动性会表现出紧张的态势，流向债市或股市的资金也将变少。短期市场的流动性可能减少，而从长期来看，将会降低金融机构资产负债期限错配和流动性风险。

不过，广发期货发展研究中心王荆杰认为，同业存单监管趋严对市场产生的影响不大。一方面，市场已经有预期，从4月以来，很多银行都在主动调整同业存单业务，目前具备5000亿元以上资产的银行多数都已经符合要求，同时目前离真正的考核还有8个月左右，这段期间内不符合要求的银行要达标也不难；另一方面，目前的监管对资产规模5000亿元以下的银行暂不考核，只进行监测，这对于同业负债较高的中小银行而言有更多时间调整。

货币基金收益率料下行

如果将同业存单纳入同业负债，看作是对同业存单市场进行“供给侧改革”，那么近日市场传言的货币基金新规则意味着同业存单需求端将被受到约束。

有消息称有关方面正酝酿货币基金新规，核心内容主要包括三点：一是禁止货基投资主体评级低于AA+以下的商业银行发行的存单；二是AAA级以下商业银行发行的同业存单的投资比例最高不得超过10%；三是规定同一基金管理人管理的全部货基投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券，不得超过该行净资产的10%。

货币基金是同业存单市场最大的增量投资者。兴业研究数据显示，截至2017年第二季度，货币基金净值总规模已达到5.3万亿元，其中银行存款和同业存单是货币基金资产配置的主要选择，货币基金资产中约57%为银行存款和清算备付金，18%为同业存单。从持有规模上看，至2017年第二季度，共17家基金持有同业存单的规模在200亿元以上。“不论是从同业存单持有情况还是从货币基金自身规模与配置结构来看，同业存单与货币基金早已产生紧密的联系。”兴业研究指出。

业内人士分析，一方面，货币基金新规可能导致大型货币基金规模扩张受到影响；另一方面可能影响货币基金收益率。“由于同业存单是货币基金投资标的中收益率较高的资产，以及货币基金对同业存单投资的限制，货币基金面临资产重新配置的压力，或导致货币基金收益率下降。”

兴业研究认为，如果上述限制性措施得到实行，可能带来的结果：一是货币基金收益率下行；二是大型货币基金缩减规模；三是货币基金市场集中度下降，中小货币基金因受到新规限制程度低，更有机会追赶大型货币基金；四是货币基金产品同质化打破，将出现风格上的分化；五是同业存单发行利率分化，发行利率两端走。

不过，一家公募基金的货币基金经理告诉中国证券报记者，市场上规模较大的基金公司投资于AA+以下商业银行发行的存单体量是有限的，例如其所在的公司几乎都投资于AA+以上的商业银行，因此中大型基金公司在这方面受到的影响不大。

上述基金经理指出，相比之下，传言中的新规更为关键的影响在于对机构占比集中度的规定。传言中的新规对货币基金的机构持有人占比有规定，前十大机构持有人占比超过一定比例，就会对货币基金组合中品种的剩余期限和流动性提出要求，这可能导致该类货币基金收益率下行。因此该类货币基金面临分散持有人的巨大压力，未来货币基金市场本身可能存在客户再分流的过程。

资金流出可能性上升

据悉，6月下旬曾有近200只货币基金的7日年化收益率在4%以上，部分货币基金7日年化收益率冲上5%或6%，甚至逼近7%。不过，短短一个多月，货币基金收益率已经出现普遍下降。金牛理财网提供的数据显示，截至8月14日，货币基金7日年化收益率最高仅为4.87%，多数在4%左右或更低水平。

对于货币基金收益率较6月明显下降，华安期货国债分析师曹晓军认为主要有两方面原因：一是流动性趋于稳定，资金利率普遍降低。7月初到8月中旬，银行间市场质押式回购利率较6月底全面下行，表明市场预期的中期资金面较为平稳。二是随着负债荒蔓延，前期高收益的资产因货币基金和理财产品扎堆投资，收益率已逐步往下走，后续高收益资产缺乏，理财产品也难以维持高收益率。另有分析人士表示，综合来看，未来固定收益市场或维持震荡走势，债券收益率短期难以继续上行。除非有重大事件冲击，理财收益率可能在相当长一段时间保持4%或者更低水平。

有业内人士表示，随着货基收益率下行，普通投资者增加对银行理财、债券乃至股票等其他资产投资的可能性在上升。毕竟随着过去几年“余额宝”类产品的快速发展，货基收益率已经在某种程度上成为广义资金成本的主要指标之一，货基收益率下行意味着资金成本在下降，将刺激投资者增加对其他资产的配置，典型的就是拉长久期、投资更长期限的资产，或者通过承担风险换取更高收益率，比如进入商品、债券、股票市场等。

“货币基金收益率下降，有可能造成资金流向其他市场。”曹晓军分析，一部分可能流入股市，比如在6月货基收益率高企时，一些机构将原本参与股市投资、逆回购的资金转投向货币基金，现在货基收益率回落，资金可能重新回到股票账户，还有一部分资金会流向贵金属等领域。

王荆杰表示，货币基金投资者大多风险偏好较低，因此监管从严对货币基金整体规模的影响可能不大，更多是带来结构性改变，例如从收益率低的基金转移至稍高的基金，从规模较大的基金流向规模较小的基金等。