美股映射难改A股风格 基金经理关注新"二八分化"

（原标题：美股映射难改A股风格 基金经理：新“二八分化”更值得关注）

“这两天外围市场风格又有切换的味道了，代表成长股的纳指跑赢了代表蓝筹股的道指。”一位私募基金经理告诉中国证券报记者。由于担心A股受美股风格切换的影响，其管理的基金最近开始减仓A股蓝筹股。

据记者统计，7月7日以来，纳指涨幅达5.28%，道指仅小幅上扬0.91%。特别是上周以来，在纳指续涨1.56%之际，道指反倒下挫0.58%。

业内人士指出，虽然美股映射不容忽视，但A股市场风格不会轻易因美股而切换。不过，在波诡云谲的市场上，简单坚守上半年“二八分化”的操作可能也不够明智，新的“二八分化”更值得关注。

正如一位公募基金经理所言，前期持仓集中的股票，所有人都吃到撑又不用买单就跑出来是不可能的，反倒是现在底部还有一些低估的股票，场外资金更喜欢这种标的。

纳指再压道指

据中国证券报记者统计，5月中旬以来，道琼斯工业指数曾在近两个月的时间里强于纳斯达克指数。5月18日至7月6日，道指累计上涨3.46%，纳指仅上涨1.3%。特别是6月9日至7月6日，纳指更是在19个交易日里跌去3.67%。

不过，峰回路转，随后纳指又重新领跑。7月7日以来，纳指涨幅高达5.28%，道指同期仅小幅上扬0.91%。特别是上周以来，在纳指续涨1.56%之际，道指反倒是下挫了0.58%。

美股风格为何切换呢？对此，景泰利丰董事长张英飚表示，今年上半年道琼斯工业指数上涨动力主要来自于金融板块，这是由于特朗普政府放松银行监管政策，银行等金融机构业务范围得以扩大。此外，受益于特朗普上台后推出的万亿美元以上基建计划，基建板块进一步推动了道指上涨。但实际上，过去两三个月，特朗普的政策在国内外难以推动，医保法案、基建等问题的处理并没有太大进展，市场对“特朗普交易”产生怀疑。

“反观成长股，尤其是科技类公司的发展不受特朗普政策影响，而且现阶段市场流动性比较充裕，资金重新考虑吸纳高科技类的、估值合适的、业绩增长不错的成长股。这造成了外围市场的分化走势。”张英飚说。

业绩也是个股试金石。新时代证券研发中心研究总监刘光桓表示，科技类公司盈利增速的提升是纳指走强的根本动力。“纳指持续上涨，主要是美股财报季进入披露高潮，从已经公布和即将公布的财报来看，85%的美科技股公司盈利增速提升且超预期，特别是信息技术行业盈利增速将达两位数。”数据显示，大批投资者涌向拥有内生增长动力的科技股。据EPFR数据，今年以来已有90亿美元资金流入美国科技股。目前，纳指成分股中TMT企业约有525家，占整体市值的比重接近一半。从估值来看，纳指综合指数PE为34.3倍，仍处在合理范围；更具代表性的纳指100指数PE仅为26.32倍，明显较低，这或表明纳指还有上涨空间。

美股映射难改A股风格

5月中旬道指大幅走强之际，A股市场也由“漂亮50”带起一波“蓝筹风”。那么，代表成长股的纳指重新领跑，会否带来美股映射，导致A股风格切换呢？

私募基金经理表示，今年上半年大盘股跑赢小盘股，并非中国特有的现象，美国也有类似的表现。美股映射主要集中在苹果、特斯拉产业链，以及周期、基建等板块，因为这些产业与中国有紧密关联。因此，美股风格转变值得关注。

不过，更多业内人士认为，A股市场风格不会简单因美股而切换。

泰旸资产总经理兼投资总监刘天君表示，美国是一个全球市场，因此美股的风格肯定是有代表性的。今年多数时间里，纳指跑赢道指，实际上反映出美国的新经济已经全面强于传统经济。不仅是美国，全球经济都在转型，因此，部分中国新兴行业公司盈利增长强劲。但是当前的美股映射，与其说投射在A股，不如说是将影响全球范围内的中国股票。毕竟A股中小创的高估值还未完全消化，无法形成整体映射；相比之下，港股及美股中质地更优的中国股票会更有吸引力。

北京拙扑投资研究员原欣亮表示，A股和美股的风格并不一致，关键原因是标的质量不同，上市公司处在不同的阶段。纳斯达克的一些互联网、科技巨头公司已经经历过成长期，不仅具有真实的、成熟的商业模式，而且拥有雄厚的技术实力和创新能力。相比之下，创业板公司多数还处于发展初期，前期高估值更多是资金基于概念的追捧。

相聚资本总经理梁辉表示，与美股不同，A股周期股和成长股呈竞争关系，目前白马消费龙头和周期股的结构性行情仍在继续，高估值成长股将受到压制。

张英飚直言，美股风格变化不会给A股风格带来改变。道指中大市值龙头公司获得更高溢价的脉络还没有改变，所以A股市场风格也没有改变，还是大市值龙头公司获得更高溢价。

A股或形成新的“二八分化”

虽然A股风格不会简单受到美股带动，但瞬息万变的市场仍需投资者高度警惕。以康得新为例，7月25日，该股“闪崩”跌停，引起市场高度关注。业内人士指出，康得新这种机构云集的个股闪崩，可能是变盘的先声。该股一天跌去两个月的涨幅，抱团蓝筹的负面反馈出现得越发频繁。

某公募基金经理表示，前期持仓集中的股票，所有人都吃到撑又不用买单就跑出来是不可能的，总有人先跑有人后跑。反倒是现在底部还有低估的股票，场外资金更喜欢这种标的。“反正我拿的大蓝筹已经不多了，现在止盈挺好的。”

那么，后市A股将形成什么风格呢？刘天君表示，仍将是“二八分化”，但其中“二”和“八”的区分不再是简单的市值，而是质地。“展望后市，大盘股和小盘股将更加均衡，不一定中小创就不好，也不是光上证50就能跑赢小股票，而是要精挑细选。因此，分化中的‘二’会是质地优秀、估值还没到位的公司；‘八’则可能是业绩不好的公司。”

刘光桓认为，要及时转变投资理念，牢牢把握以业绩为主、以低估值为主、以行业前景增长明确为主投资主线，加大对蓝筹股、业绩增速明确的成长股的关注力度和配置。

梁辉表示，未来将坚守基于成长和估值的均衡成长风格策略，考虑公司的市场空间、核心竞争力、盈利增长和估值，并综合评判投资价值，再构建相应的组合。“我们在新能源车上游和银行有一定配置，也会配置一些估值合理，具有长期成长价值的优质个股，高估值小市值的公司要谨慎。”

不过，张英飚认为，大市值龙头公司有更好、更稳定的前景，业绩增长更好，目前估值不高，要给予更高的股价。除传统消费行业以外，还可关注制造业。