贝莱德基金现象的启示：被动投资不参与企业管理

（原标题：贝莱德基金现象的启示）

近期A股蓝筹指数迭创新高，与中小创指数走势疲软形成鲜明反差。这与A股被纳入MSCI指数有密切关系，被动式指数投资策略将进一步崭露头角，而贝莱德基金就是很好的例子。

贝莱德基金又名黑岩，是目前全球最大的被动式指数基金管理者。基于被动式投资策略，贝莱德不参与企业管理，因此贝莱德在资本市场反而默默无闻。但统计数据显示，贝莱德基金实际是资本市场的真正王者：在全球股票市值最高的公司中，贝莱德基金均跻身大股东行列。它是埃克森美孚、苹果、微软、壳牌、摩根大通等公司的第一大股东，是哈撒韦、谷歌、强生等公司的第二大股东，也是中石油、中国移动、工商银行等海外上市H股的大股东。

鲜为人知的贝莱德基金究竟是怎么来的呢？贝莱德之所以又名黑岩，确实与黑石有着密切的历史渊源，贝莱德起源是黑石公司下属的债券业务部门，由于业务类型不属于私募股权范畴，因此早在1995年从黑石公司中独立出来，后来又收购了巴克莱的资管部门，逐步发展成为全球最大的被动型基金管理者，其成功的关键就是各类丰富的ETF指数产品，基础则是全球市场蓝筹指数的配置。

数据显示，贝莱德基金主要配置美股市场蓝筹股，其次是泛欧市场和H股市场蓝筹股。根据A股市场实际控制人认定标准，美股市场多数蓝筹股是没有实际控制人的，贝莱德基金作为第一大股东并不参与公司管理，其关注点是股票现金回报率。现金回报率由股息金额和股票回购金额组成，例如，微软和苹果的股息率在1.2%左右，两家公司的股票回购金额是股息金额的两倍，因此现金回报率超过3%。2009年之后，美股蓝筹股平均现金回报率在3%，这是美股蓝筹指数牛市的基础，也是贝莱德基金成功的奥秘。

与其临渊羡鱼，不如退而结网。随着美联储步入加息周期，美股市场股票回购金额将会递减，意味着蓝筹股现金回报率也将受限，因此包括贝莱德基金在内的海外投资者近期都曾提出“美股泡沫”的观点。反之，H股市场和A股市场目前作为全球估值洼地，已经是海外被动型投资者最青睐的资产配置对象。

细心的投资者可以发现，今年以来H股指数和A股蓝筹指数创新高的节奏几乎是同步的，这与A股纳入MSCI指数的渐进式时间表有关。目前，全球估值最低的指数是恒生国企指数，其次是上证50指数和恒指，在美股市场和泛欧市场估值较前者贵1/3的背景下，海外投资者的价值选择无疑会选择低估值者。未来潜在风险的判断，一是基于两者之间估值差距的缩小，二是基于蓝筹股现金回报率是否低于1.5%。