市场人士：美元投资最大风险恐来自美国以外市场

（原标题：海外专业市场人士：美元下半年投资最大风险恐来自美国以外市场）

从1973年以来，美元指数经历了两轮完整牛市周期。1978~1985年美元升值67%，1995年~2002年升值43%。如今，美元指数正处于2011年以来的第三轮牛市中。但年初以来，美元指数大幅下跌，令一些押注美元的投资者感到惴惴不安，忍不住猜测这轮“美元牛”是否已经结束？

在全球宏观政策面临转向的十字路口，下半年美元投资者如何才能平衡投资风险和收益？围绕今年下半年美元走势以及美元频繁波动对人民币的影响，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）对两位海外专业市场人士罗兰•米斯（Roland Mieth）和克里斯•韦斯顿（Chris Weston）进行了专访。

其中，罗兰•米斯（Roland Mieth）现任全球最大债券基金——太平洋投资管理公司（PIMCO）高级副总裁兼新兴市场投资组合经理，主管新兴市场亚洲固定收益及外汇交易部。

罗兰•米斯

克里斯•韦斯顿（Chris Weston）则是全球最大零售差价合约券商IG集团资深金融评论员。

克里斯•韦斯顿

紧盯全球几大宏观主题

NBD：这一轮美元牛市持续了近6年。从今年起，美元就处于持续震荡中，这究竟是暂时性的调整，还是预示着美元牛市拐点的来临？

罗兰•米斯：今年美元价格持续受到特朗普交易行情的推动。相对世界其他地区而言，美国令人失望的政治和经济结果是导致美元疲软的主因。

在美国以外的地区，2017年上半年我们看到了更强劲的经济增长。马克龙在法国总统大选中获胜，以及欧央行逐步改变策略都是欧元和其他欧洲货币对美元走强的支撑性因素。

进一步看，下面这些主题很有可能将影响美元对其他货币的价格走势：

德国/欧盟与美国的贸易冲突升级的潜在迹象。美国商务部对双边贸易失衡的研究结果预计将很快出炉。在上一次对欧盟进行访问后，特朗普明确表示美国政府可能会针对德国公司。

美联储9月开始收紧货币政策的意向。这可能是今年下半年一个全新的、但仍被低估的美元助推力。

包括欧央行在内全球多数央行意外转向鹰派立场的情况发生。这将影响美元在多大程度上对鹰派表态做出反应。

那么，我们如何应对呢？尽管我们对欧元仍有一些建设性的看法，但我们继续对发达市场货币保持中性观点。暂无充分证据表明，通胀出现有意义的回升以及央行谨慎退出持续多年的非常规宽松策略，意味着美元对主要货币在今年会保持在一个交易区间内。

克里斯•韦斯顿：美元未来的走势要据情况而定。具体来讲，美元兑日元将继续上行。当美国实际利率（除去通胀因素后的利率）相对日本实际利率不断上升时，日本央行的收益率曲线控制策略会行之有效。

考虑到澳大利亚地产市场的脆弱性，澳元兑美元恐将下行。加上全球市场流动性逐渐缩减，澳大利亚房地产市场问题会进一步深化。

长期来看，欧元兑美元非常具有吸引力，我预计年底欧元兑美元将站上1.15（截至7月12日，欧元兑美元交投于1.1412）。

但如果美元想要强劲上涨，那就需要一系列支撑数据的持续反弹。例如需要（现在仍较低的）美国通胀数据迎来拐点，以证实美联储一直以来对经济的乐观立场是可靠的。更需要美国通胀预期和美国名义债券收益率的双重上涨。最终，美国实际利率上涨的预期将刺激投资者买入美元。

美联储加息只是影响因素之一

NBD：如果美联储继续加息，美元是否还有上行空间？

罗兰•米斯：货币投资是一个相对的价值主张。尽管美国的加息意味着美元有望走强，但与美国相关的、发生在其他国家的事也同样重要。譬如，欧洲央行的鹰派态度，以及对欧元的便宜估值，将意味着美元相对于欧元在今年下半年的下行压力会更大。

克里斯•韦斯顿：如果美联储再次加息，美元的确可能迎来上涨势头，但要具体分析情况。市场需要考虑到新西兰联储和加拿大央行在未来12个月更加鹰派的立场。除此之外，欧央行加息的起点会更低。（记者注：目前欧央行利率为负，而加拿大和新西兰的利率为正，且加拿大央行在7月12日进行了七年来首次加息。）

需要注意的是，美元不仅对美联储加息概率异常敏感，其对美联储利率期货曲线也非常敏感，哪些因素会或者不会影响利率期货曲线，都会牵涉到美元走势。我预计美联储下次加息将在今年12月，但这也还需要考虑市场对美联储加息次数的预期。市场预期年内美联储加息三次。

NBD：此前，欧洲的紧缩表态一度令美元重挫，接下来这种紧缩局面会不会进一步在全球主要央行中扩大，进而刺激美元继续走低？

罗兰•米斯：尽管这种局面不是我们面临的基本情况，但这显然是影响市场定价的重要因素。

过去几周发生的事情证明了这点。一些主要央行（欧洲央行、加拿大央行及英格兰银行）态度开始变得鹰派起来，实际利率与美元收益率曲线的利差，引发了美元抛售。

正如前面所讲，我们继续对发达市场货币持中性态度。我们认为，发达市场各国央行在全球范围内取消超级超宽松政策将是渐进的。尽管对金融稳定性的考虑并不经常在央行的讨论或声明中出现，但此前的经济周期已经表明，金融稳定和通胀一样，是影响货币政策变化的重要因素。

克里斯•韦斯顿：尽管我们预计欧央行会在今年9月宣布，将于明年初缩减购债规模，但我认为市场对欧央行随时可能紧缩货币政策有一定曲解。我们也预计明年中期将提高存款利率，这一改变是基于过度宽松的水平，但如果欧元涨幅太大以至于影响通胀预期，那么我认为欧央行仍将维持足够宽松货币政策。

我也认为英国央行会异常谨慎加息。而日本央行除了讨论退出宽松货币政策以外，不会有实质性举措。仍然，我相信发达市场的中央银行会先抛出一些言论来测试市场反应，让市场对明年失去中央银行政策的支持，甚至迎来更加紧缩的货币政策有个预期。所有迹象都显示，明年是资产市场动荡的一年。

美元频繁波动无碍人民币稳定趋势

NBD：今年剩下的半年内，投资美元是否是一个明智的选择，如果是，投资者还需要特别关注哪些风险事件？

罗兰•米斯：在资产配置框架内，这个问题的答案取决于我们正在考虑的投资领域。鉴于太平洋投资管理公司对于美元对主要货币在今年剩余时间的走势持中性看法，我们建议积极管理多样化的投资组合。

货币方面，我们在多元化的新兴市场外汇篮子中的高息货币身上看到了投资价值，这类货币现在的风险比年初更低。

克里斯•韦斯顿：投资者要注意美元兑一系列市场货币的走势，例如韩元、土耳其里拉、南非南特和日元等。但因为上述市场流动性大，且市场背景快速变化，美元在多个市场普遍上涨的可能性不大。

需要提醒的是，如果从长期角度出发，投资者并不看好该市场的美元趋势，那就需要退出在该市场的仓位。最好的交易员和投资者也是最经得起失败的。一旦发现趋势不对，则立刻止损并切换其他仓位。一次微小损失总好过一次重大惨败。

NBD：您认为，今年下半年，汇市较为安全的交易策略及操作理由？

罗兰•米斯：我们认为，在一个基本的宏观投资框架背景下，汇市投资的成功策略离不开主动管理和多元化配置。

基于此，我们继续偏好长期高收益的新兴市场外汇篮子。然而，估值的变化、大宗商品近期的疲软以及一些国家的负面信贷冲动，都值得我们采取更为谨慎的立场。

我们对发达市场货币看法更为中性。目前，并没有足够证据显示，通胀水平的显著上升，以及央行逐步退出多年非常规宽松政策的策略，可能意味着美元兑主要货币今年仍将维持在一个区间交易环境中。

克里斯•韦斯顿：每一个人都想知道交易的买点在哪里，但在我看来一次好的交易要考虑很多因素。而我考虑交易的基本因素会从市场波动率出发。交易最重要的是，就是如何评估波动率，以及如何把波动率因素量化进交易过程中。想要在一个波动更大的市场中存活并获利，仓位大小和风险管理是非常重要的。

NBD：美元的频繁波动对人民币走势有何影响？

罗兰•米斯：在某种程度上看，美元频繁波动对人民币确有影响。但是，近期中国央行的人民币汇率中间价的调整表明，人民币在今年剩余时间内仍将保持稳定。中国央行可能继续采取有选择性的宏观审慎态度，以限制资金外流。我们预期2017年下半年流动性将继续收紧。

克里斯•韦斯顿：人民币的情况与此前有所不同，中国国内正加紧去杠杆，资本市场开放程度也有了重大突破，例如MSCI新兴市场指数纳入中国A股，以及内地市场与香港市场间的债券通“北向通”正式开闸。中国监管当局也对货币政策持稳健态度，因此人民币汇率也会较为稳定。