A股定增市场追踪:过渡期机会闪现 机构布局好项目

（原标题：A股定增市场追踪： 过渡期机会闪现 机构逆市布局好项目）

导读

“整个定增市场的供需结构会由原来的卖方市场变成买方市场，折价率比之前有明显的提升，定增新规出台后的这一段时间是相对较好的一个时期。”

“近几个月，A股有很多定增项目折价率很高，尽管市场低迷，但还是有一些机会的。”7月5日，一位中融信托的人士指出。

21世纪经济报道记者了解到，再融资市场在遭遇监管趋严后，市场逐渐回归理性，但情绪难免低迷，在这样的背景下，高折价率的优质项目吸引了部分市场机构的关注。

值得注意的是，这一机会或仅存于再融资新规的新老划断时期，很难形成扭转定增市场低迷的力量。从更长远来看，在监管新规的影响下，定增市场发生了深远的变化，未来很难重现此前的光景。

低迷中的机会

对于A股再融资而言，在2017年上半年遭遇了两度可能改变市场格局的监管新政。

首先，证监会在2月17日发布的再融资新政，这一政策剑指上市公司过度融资、定价机制畸形，对原有的再融资市场规则进行了严格的限定和修改。

随后，在5月底，证监会发布了减持新规，通过定增这一方式进入的投资者受到了更为细致的限定。

7月4日，一位沪上某机构人士告诉记者，“简单来讲，锁定期满后的12个月内只能减持50%，同时还要受90日内（集中竞价）减持不得超过总股本1%的限制，这无疑将大大延长定增项目的持股时间。”

两项新政双管齐下对再融资市场造成了极大的冲击。根据记者不完全统计的数据显示，2017年上半年A股再融资规模为3885亿，完成发行次数为257次，相比去年同期出现了非常明显的下降。

2016年期间，历史顶峰的融资规模也将市场的气氛推向近乎癫狂，无数资金涌入后，投资者却越来越难从再融资市场中获利。

“太多的资金涌入后，项目折价率一再降低，很多机构都在赔本赚吆喝。”前述中融信托人士讲到。

而申万宏源分析师林瑾也指出，2016年前三季度竞价发行项目浮动收益率明显呈快速下滑之势，6-9月已降至平均12.97%。根据林瑾整理的数据显示，在此之前2016年2月、3月定增浮动收益率可高达50%左右。

步入2017年，一方面是市场的低迷，一方面遭遇监管新规，这种背景下，投资者纷纷远离定增投资，定增市场也逐渐从2016年的浮躁回归至理性。

就在市场找回理性的过程中，部分市场机构开始发现新的机会。

记者了解到，在监管新形势下，企业定增发行面临一定困难，尤其是一些基本面不好的企业，同时参与定增认购的资金规模也下降较为明显。

在这样的情况下，2017年再融资市场上市公司定增项目折价率显著提高，根据记者了解，从2017年开始，定增发行折价率一度接近20%，相比2016年显著提高。

九泰基金定增投资中心总经理刘开运对21世纪经济报道的记者分析指出：“整个定增市场的供需结构会由原来的卖方市场变成买方市场，折价率比之前有明显的提升，定增新规出台后的这一段时间是相对较好的一个时期。”

但记者了解到，这样的机会并非长存，或许仅存新规过渡的这一周期中。在此之前，证监会曾表示，再融资新规执行采取新老划断，已经受理的再融资申请不受影响，给市场预留一定时间消化吸收。

而能够拿到较低折扣空间的实际上就属于这一过渡阶段的定增项目。

天弘基金定增投资部总经理李蕴炜便指出：“近期一些项目的折价率确实高了，但这一现象不可持续，新老划断后的新项目均要面临发行期首日定价90%折价的问题，也就是说再好的项目折价也是存在上限，折价空间十分有限。”

刘开运也指出，现在是一个过渡期，现在发行的项目均是再融资新规出台之前的项目，过了这段时间之后，整个定增市场折价率的空间将会被锁死。

综上所述，定增市场短暂的机会并不能彻底扭转目前再融资市场的颓势。

盛况不再

过渡期后，定增折价率空间被锁死正是监管趋严的重点。

“此前的定价机制中投资者往往偏重发行价格相比市价的折扣，忽略公司的成长性和内在投资价值。过分关注价差会造成资金流向以短期逐利为目标，不利于资源有效配置和长期资本的形成。”此前，一位接近监管层的知情人士透露。

也就是说，监管层在一定程度上希望定增折价率等短期因素的边际效用降低，参与定增项目投资者的收益将更多依靠公司的内生发展。

刘开运表示：“未来主要考验公司的内增生的能力，而不是完全靠并购重组概念或者赚取折价率，本质上还是要回归到价值投资。”

在这种背景下，定增市场在一定程度上已经发生了结构性的变化，其中最显著的特点是投资人的类型。

李蕴炜对21世纪经济报道的记者指出：“定增投资机会一直存在，但能抓住投资机会的人变了，我觉得这种机会是属于产业投资者和战略投资者的，财务投资者接受不了较长的限售期。”

建立在上述种种因素的基础上，记者在同多家此前参与定增市场的机构交流后发现，大家普遍对再融资市场重返昔日有些疯狂的盛景持悲观态度。李蕴炜更是直接指出，定增市场肯定会萎缩。

而此前参与定增市场的资金也开始寻找其他出口，其中一项便是监管层今年以来持续鼓励和支持的可转债。

根据记者不完全统计，可转债的市场规模在2017年开始出现迅猛的增长态势，今年以来共有34家上市公司董事会发布可转债预案，合计发行规模达到1254.2亿元；另有48家预案已经通过股东大会，合计发行1086.79亿元。

“我们预估可转债全年预案规模可能要达到6000亿，这恰好可能是定增市场萎缩的规模。”前述沪上机构人士指出。