茅台铁杆粉丝倒戈:股价超越合理估值 进入泡沫期

（原标题：铁杆粉丝倒戈 茅台陷估值之辩）

当贵州茅台一骑绝尘，突破6000亿元市值之时，对贵州茅台的估值争议也接踵而来，如“三瓶酒”可以买下整个军工板块，一个贵州茅台可以买下A股整个互联网板块等言论不一而足。贵州茅台的铁杆粉丝否极泰CEO董宝珍近期发表言论称“茅台的股价超越了合理估值，进入泡沫初期”，更为贵州茅台的估值之辩火上浇油。

董宝珍说，近期贵州茅台的市值突破6000亿元，已经超越了公司当前的内在价值，贵州茅台股价超越了合理估值进入泡沫初期，目前的贵州茅台越来越成为趋势交易者的盘中餐。

但是，同样为资深“茅粉”的私募大佬——东方港湾董事长但斌却作出了“贵州茅台还在折价”的判断：再过6个月就2018年，预计贵州茅台的每股收益22元到25元，算上年度分红15元，按茅台现价475元算，除权之后即460元，再过6个月，2018年市盈率就有可能是18.4倍与20.9倍。

“我们再保守点，就算2018年茅台每股收益20元，市盈率也只有23倍，茅台比照帝亚吉欧估值，怎么样也可以保持在25倍市盈率。稍看远点，茅台依然处于折价状态。”但斌如是说。

贵州茅台到底是贵还是便宜？如何看待资本市场中关于贵州茅台的估值之辩？新思哲投资董事长韩广斌的观点非常有代表性：“一个股票的估值可能是20倍市盈率也可能是50倍市盈率，前提是不同时间的深度和跨度，不然争论就不在一个频道。”

新思哲在本轮贵州茅台股价起涨前曾顶格买入，但目前仓位已经有所下降。韩广斌认为，贵州茅台实际上有两个估值，一个是市场估值，从历史来看，市场给贵州茅台的估值向来不是很高，当前贵州茅台的市盈率已经超越了30倍，是一个不高不低的状态，贵州茅台在此价位再往上就容易进入波动区间。

“但贵州茅台还有一个实际估值，因为茅台酒有抗通胀属性，当前贵州茅台显然不到它的实际估值，它是一只可以长期跟踪的股票，当它出现非理性下跌时，我们可以再买进，以实现超额收益。”韩广斌说。新思哲1期近5年的收益率为286.48%，五年期业绩排名全国第6。

目前贵州茅台的市值已经涨到6000亿元，它的天花板到底在哪里也成了诸多市场人士的疑问。明达投资董事长刘明达算了一笔简单的账：未来3年，贵州茅台可以实现4万吨产销平衡，每年利润可以达到400亿元，如果按照25倍到30倍的市盈率算，3年后的贵州茅台估值是1万亿元至1.2万亿元之间。

刘明达一直是贵州茅台的拥趸，即使在2015年夏天的巨震中，他也坚守仓位，刘明达的投资逻辑相当清晰明了，他早在2014就提出了“蓝筹稀缺”论。明达（1期）是中国运作时间最长的阳光私募基金，历经近12年牛熊，年化复利超过20%，自2005年11月28日成立以来累计收益超过700%。

尽管私募大佬对贵州茅台短期估值持有异议，但他们均表示贵州茅台当前的护城河远远比2012年之前要宽很多。“2012年之前，大单品普通飞天茅台占到贵州茅台收入和利润的九成以上，贵州茅台要取得业绩超预期增长，必须在计划外放销售量，这又对市场一批价伤害很大。但自2015年之后，贵州茅台的定制酒和生肖酒等供不应求，贵州茅台的业绩增长不再依靠单一品种，抵御风险的能力明显上升。”某私募大佬坦言。