人民币急拉背后：超级美元陨落

（原标题：人民币急拉背后：超级美元陨落）

月末时分，又见人民币对美元上演闪电式升值。继上一日创出6月以来最大涨幅后，28日，人民币兑美元在岸和离岸价格盘中双双升破6.8关口；中间价亦调升239个基点，调升幅度创近四周来最大。

美元持续弱势，正改变市场对美元汇率前景的看法，而人民币汇率预期也在悄然发生变化。分析人士认为，在周期性因素对美元的正向贡献势弱的同时，欧元升值潜力释放已成为美元走势最大的风险，超级美元周期或已结束；弱美元格局下，人民币对美元贬值压力已大幅下降，前期积蓄的大量未结汇头寸，可能成为推动人民币继续收复“失地”的弹药，新增外汇占款转正的概率也在上升。

月末又搞突袭？

6月以来，回调成为人民币对美元双边汇率走势的主旋律，但这个主旋律在月末时分被打乱。

6月27日午后，香港市场和境内银行间外汇市场上人民币兑美元即期汇率双双上演直线拉升的戏码，离岸人民币(CNH)盘中连破5道关口至最高6.8084元，日终收报6.8146元，升值438个基点或0.46%，创下6月以来最大升幅；在岸人民币(CNY)日内最高至6.8100元，16：30收盘价报6.8101元，较上一日涨277个基点，同创6月以来最大升幅。

28日，人民币兑美元中间价“跟涨”，设于6.8053元，较上一日调升239个基点，调升幅度创近四周以来最大，而调整后中间价高于前市场汇率收盘价，显示出引导市场汇率升值的倾向。

这一背景下，28日早间，CNY直接跳空高开，开盘后不久即冲破6.80元关口，午后最高上探6.7940元，16：30收盘价报6.7992元，较前收盘价升值109基点。

香港市场上，CNH汇价亦于28日早间一度升破6.80元，最高至6.7965元，截至北京时间16：30，CNH报6.8068元，较前收盘价涨78基点。短短两日，CNH升值逾500基点，CNY升值近400基点。

从走势图上看，6月以来，人民币兑美元汇率多数时间呈现稳步回调的走势：CNH汇价从6.75元附近一路跌至26日收盘价6.86左右，回调逾1000基点；下半月，CNY也转入调整，到26日收盘累计下跌400基点左右。眼下一阵急涨过后，6月人民币对美元的走势已被彻底打乱。

历史不会完全重复

值得一提的是，在6月对美元转入回调之前，人民币刚经历了一波迅猛升值，时点同样是在月末。从5月25日到6月1日，CNH在六个交易日里飙升1246个基点，升幅1.81%，最高至6.7238元，为去年10月下旬以来最高；从5月25日到6月7日，CNY累计升值969个基点，升幅1.41%，最高至6.7841元，为去年11月中旬以来最高。

再往前看，今年初，人民币对美元也有过闪电式升值的举动。1月中上旬，境内外人民币汇率出乎意料地出现大幅反弹。CNY方面，从1月3日最低下探6.9525元到1月18日最高上冲6.8295元，人民币在开年的两周时间里劲升逾1200个基点；CNH则从6.98一线重回6.80附近，其中1月4日、5日两天，CNH单日分别上涨926个基点和776个基点，1月17日又涨570个基点。

历史总是惊人的相似，但不会完全重复。这三波行情有不少相似之处，比如来得很突然，涨势都很猛，以及都发生在月末前后，但起因并不完全相同，尤其是这一次有些不一样。

前两波升值都是CNH率先发力，CNY跟进，在离岸人民币汇率异动的同时，香港市场上人民币流动性都出现了异常紧张的局面。据香港财资市场工会数据，今年6月1日，隔夜Hibor暴涨至42.815%，为1月6日以来新高。今年1月6日，正值年初离岸人民币飙升之时，隔夜Hibor报61.333%。

业内人士指出，香港市场人民币流动性持续紧张，既提高了做空人民币的成本，亦提升了持有美元的机会成本，这显然有利于提振人民币汇价。今年香港离岸人民币频现流动性压力，而1月中上旬和5月下旬市场上一些主要人民币融出机构在外汇市场集中买入人民币卖出美元，由此造成人民币汇率与利率双双大幅走高。

这一次，6月27日，CNH与CNY几乎是同步启动，离岸人民币流动性也较为平稳。6月27日，隔夜Hibor报1.17%，较上一日上涨不足2个基点；28日，报1.276%，波动幅度在月末时点上仍属正常。

业内人士指出，如果说今年前两波升值带有突击式的意味，可能有“有形的手”在发挥影响的话，那这一次升值应完全是市场自发性行为所致，是对美元汇率贬值做出的合理反应。就在27日午后，人民币汇率出现异动前不久，国际市场上美元指数出现急跌，当天美元指数大跌近1%，创出最近三个多月最大跌幅；28日亚市，美元指数维持跌势，并刷新去年11月中旬以来新低至96.16。

应该说，美元走弱是年初以来人民币对美元走势的最主要背景，无论这三波人民币对美元升值的动机如何，都离不开美元走弱的“支持”。至28日亚市收盘，美元指数自上年末累计下跌6%，从103一线跌至96.3左右。

美元下跌大幕已拉开

在业内人士看来，之前美元升值，已充分反映了对美联储渐进收紧货币政策的预期，尤其在去年11月特朗普交易兴起之后，进一步计入了对特朗普政府实施减税、基建等政策以及对美国经济增长与再通胀的乐观预期；这之后，美元要变得更强，有赖于超预期的经济增长或超预期的政策紧缩，同时，美元还要面临预期能否兑现的考验，也就是“预期差”的问题。

年初以来，特朗普各项政策主张“落地”进度一直低于预期，特朗普交易盛极而衰，美元饱受“预期差”的困扰。美国经济虽保持稳步增长，但缺少“惊喜”。最近，继5月非农就业人数、工资增速、CPI等指标不及预期后，美国6月份消费者信心指数、Markit制造业PMI均回落，更加重了市场对美联储全年能否加息三次的怀疑。需指出的是，上半年美联储加息两次，均未能扭转美元弱势局面，是因为美联储加息及缩表预期充分，但若下半年美联储政策收紧进度不及预期，却很可能拖累美元走弱。

总之，周期性因素对美元的正向贡献日渐势弱，未来美元还将面临政治性因素(特朗普政策执行预期差)和结构性因素(对财政赤字的担忧)的挑战，内部因素正朝向不利于美元保持强势的方向发展。

与此同时，欧元升值潜力释放可能给下半年美元走势带来更大的外部风险。汇丰银行报告指出，与美元目前的处境相反，欧洲的政治风险已经消退，并可能被市场对欧洲央行超宽松货币政策退出策略的关注取代，可观的经常账户盈余和不断收窄的财政赤字也会增加欧元的结构性吸引力。汇丰银行认为，美元下跌的序幕已经拉开，尤其是相对于欧元。

第一创业证券研报亦称，由于经济前景乐观以及政治风险下降，即使存在通胀前景放缓、经济复苏不均衡等障碍，欧元区仍将逐步退出超级宽松政策，其紧缩的空间非常巨大，而这将对欧元构成提振。美元指数是美元相对强弱的表现，欧元走势对其影响极大，欧元走强将对美元指数形成压制。

事实上，在近期全球经济小共振过程中，经济企稳回升已渐成主流，市场预期未来将有更多经济体退出货币超宽松状态，而过去几年美元之所以一枝独秀，依靠的正是美国在经济增长及货币政策周期上所展现的领先优势。越来越多的市场研究认为，过去5年的美元超级周期已经结束，这显然有利于人民币对美元双边汇率走势。

机构指出，弱美元格局下，人民币对美元贬值压力已大幅下降，若欧元走强导致美元继续被动走弱，人民币对美元出现小幅升值行情也不无可能。值得注意的是，随着人民币汇率预期悄然变化，前期积蓄的大量未结汇头寸，也有可能成为未来市场上的人民币“买盘”，推动人民币对美元进一步继续收复“失地”，新增外汇占款转正的概率也在上升。