10年国债收益率持续下行 机构预期震荡债牛将现

（原标题：10年国债收益率持续下行 机构预期震荡债牛将现）

6月26日，债市继续大涨。

10年期国债和10年期国开债到期收益率均下行3BP至3.51%和4.16%，信用债收益率亦普遍下行，其中，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期收益率下行4BP至4.54%，5年期收益率下行2BP至4.66%。

自6月中旬以来，这波到期收益率下行便气势如虹，10年期国债收益率在6月12日下行突破3.6%后，在两周内下行了12BP；与5月份3.69%的年度高点相比，下行了19BP；10年国开债的下行幅度则超过了20BP。

“5月下旬后，监管部门陆续释放温和信号，6月以来资金面也没有变得很紧张，之前跌得厉害，现在有点报复性地涨回来。”北京一位券商资管部投研人士对21世纪经济报道记者表示，此前市场普遍担心6月季末资金紧张，但最近短端资金持续宽松，对市场而言无疑是一场惊喜。

关于债市是否已由熊转牛的讨论，亦开始变得激烈。

短期反弹or牛市前夜？

6月26日，方正证券首席经济学家任泽平发布报告称，当前的债券市场已经具备了熊牛之界的三大信号，即经济名义增长率见顶、市场换手率明显上升和债券回购利率期限利差回到历史高位。

任泽平认为，投资者可能正站在新一轮债券牛市的前夜，不必等到货币政策的明显转宽或者监管完全退出，在此之前行情通常已经展开。

九州证券首席经济学家邓海清亦称，5月12日监管部门强调监管政策有效衔接，奠定了2017年下半年的债券市场牛市，6月21日财政部的国债做市支持操作（随买方向），修复了1年期和10年期国债利率倒挂的情形，再次验证了监管协调发力的同时，也确立了“牛陡”趋势的开启。

但邓海清同时强调，这一行情将以“震荡牛”的形式存在。

21世纪经济报道记者采访发现，关于去年四季度以来的熊市是否已经开始转向牛市，目前市场人士的主要关注点在于经济基本面和政策面（包括货币政策和监管政策）。

但也有不少市场人士认为，牛市确定与否，还有待进一步证明。

华泰证券首席宏观分析师李超认为，影响长端国债收益率的核心变量依旧是金融去杠杆的进程，近期收益率的下行只是金融去杠杆政策被绑架的表现；判断牛市的主要信号不能只看经济基本面，一旦市场流动性收紧，就仍可能导致长端利率再次上行，很可能今年10年期国债收益率的高点会触碰3.8%至4.0%。

配置资金进入“黄金期”

“无论是反弹，还是牛市，现在都是配置的好机会。”北京某公募基金投研人士对21世纪经济报道记者表示，未来债市或将出现震荡债牛的行情，但“现在票息就足够吸引人”，配置机构已到了进场扫货的黄金期。

一位保险公司资管部负责人亦对21世纪经济报道记者表示，此前其团队还在等待6月末MPA考核结束后再决定是否入场，但随着监管部门政策趋于温和，且债券收益率已行至阶段性高点，其配置力度于近期逐渐加大。

上述公募基金投研人士称，债市经过此轮调整，“保险这类负债端比较稳定的机构，可以在一定程度上开启扫货模式，利率债、高等级信用债，可以买的有很多。”

“我们也比较乐观，目前的操作是做曲线变陡峭策略。”北京一位券商资管部负责人对21世纪经济报道记者说。

但也有选择按兵不动者。

“我们内部分歧严重。”华南某银行资管部交易人士称，现阶段经济基本面势头依旧较好，“而且农产品已经开始涨价了，监管没理由现在放松。”在此情形下，该行资管部选择按兵不动。

中信建投固收分析师黄文涛称，尽管月末资金平稳过渡压力不大，但考虑到本周MPA考核因素，短端资金利率仍有可能维持高位，加上前期刺激债券收益率下行利多因素基本消化，预计月末债市仍然大概率维持震荡行情。而当前去杠杆仍在进行中，趋势性交易机会仍需耐心等待。