朱邦凌：员工持股计划不可偏离绩效激励本源

（原标题：员工持股计划不可偏离绩效激励本源）

平潭发展、罗普斯金6月20日同时发布了员工持股计划展期公告，其中平潭发展员工持股计划浮亏近四成。近期，众多上市公司员工持股计划出现不同程度的亏损，有的不得不清仓，更多则无奈选择展期，以避免浮亏变成真金白银的损失。

截至6月1日，A股有708家上市公司推出了员工持股计划，共完成375份员工持股计划。其中，215份员工持股计划浮亏，占比57.3%。

自2014年6月证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》以来，上市公司实施员工持股计划渐成普遍现象，一些问题也逐渐浮现，有些风险不得不让人警惕。比较突出的是，大部分员工持股计划与绩效激励脱钩，呈现单纯的投资甚至投机性，过于注重短期回报和财务性，偏离了长期绩效激励的本源。

员工持股计划在理论上是为了解决代理人问题而出现的，是为了激励、吸引员工，通过让员工持有公司股票，使其获得劳动成果的利益分享并参与经营决策的一种制度安排，也是一种长期绩效奖励计划。

员工持股最为公众耳熟能详的例子，当属“最牛前台”童文红的励志故事。她16年前进入阿里巴巴做前台接待，马云在公司内分配股权时，给她0.2%股权。后来，童文红一步一步做到阿里核心高管，身家过亿。而华为的成功，也离不开其著名的全员持股方案。华为推动全员持股，可说敢为天下先，它直接成为华为崛起的支柱。

只是现阶段A股上市公司的员工持股计划，大多以员工认购公司股票的方式获取短期收益，很少与公司绩效挂钩，实际上变成了单纯的财务性质的投资甚至投机行为。当行情好时，员工持股计划大赚特赚。当市场低迷，员工持股计划就出现浮亏甚至巨额亏损。当员工持股计划更多与二级市场的涨跌和股市的波动相联系时，员工更多关心的是公司股价涨跌，股市日常波动，而缺少参与公司治理的热情与动力，很难起到激励经营、留住人才的作用。

目前员工持股计划投机性太强的原因，与员工持股计划设计的时间周期也有一定关系。大部分员工持股计划设计的存续期限为一年和三年，在如此短的时间内，员工持股的盈亏基本依靠择时和市场风格偏好。2015年、2016年创业板和中小板牛气冲天时，一批创小板公司的员工持股计划赚得盆满钵满。当今年股市出现结构性调整后，这些公司的员工持股计划即普遍出现浮亏。今年出现浮亏的员工持股计划，大部分属创小板公司，而美的等蓝筹白马股的员工持股计划大幅盈利。

部分公司员工持股计划嵌入高杠杆，更使风险陡增。据悉，欧菲光是2014年最早尝试员工持股计划的公司之一，第一期员工持股计划2014年11月买入价每股为22.59元，去年5月卖出价格为每股29.07元，考虑中间公司的两次分红，一年半间账面盈利约近三成，再考虑到欧菲1号资管计划的高杠杆倍率，参与员工计划的各方的盈利蔚为可观。

去年7月开始实施的《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》明确规定，股票类、混合类资产管理计划的杠杆倍数不得超过一倍。失去“高杠杆”机制后，部分高位买入或高杠杆配置的员工持股计划难以展期。金运激光5月11日公告，第一期员工持股计划依托的“鑫众18号集合计划”所持公司68.15万股股票已全部售出。员工持股计划购买均价为每股53.83元，由于公司近年来没有高送转，以每股18.55元的出售价估算，金运激光员工持股计划亏损比例超过65%。

在二级市场上，员工持股计划逐渐成为炒作和抄底题材，众多投资者对此趋之若鹜。对二级市场投资者来说，员工持股计划相当于上市公司亮明了底牌，持股价位关系高管和员工切身利益，容易产生股价的“安全垫”之感。不少分析师也认为员工持股计划具有较高的安全边际。但投资者对此类公司还是应仔细甄别基本面和业绩成长性。

减持新规实施后，少数公司的大股东将通过大宗交易通道减持的股份抛给了员工持股计划，员工持股计划也成了大股东花样减持的一部分。锁定期内一旦股价下跌，增持员工就可能被套，“控制人减持套现而由员工买单”的交易，与员工持股计划的初衷是相背离的。