长江策略：7月份的流动性预期不宜过于乐观

（原标题：五穷六绝七翻身？）

文章来源：长江策略

一、一周市场观点

6月以来，主要指数均出现了一定程度的反弹，这也让市场对于“五穷六绝七翻身”的七月市场有了一定的期待，但是我们认为，市场能否在七月份继续上行，主要取决于流动性能否超预期宽松，这一点我们目前持有相对谨慎的态度。

市场对于七月份流动性的期待，主要是由于两个因素，其一是季末考核流动性紧张之后的季节性宽松，其二是对金融去杠杆阶段性趋缓的预期。对于这两个因素，我们认为都值得讨论。

我们首先对历史情况做了回溯。根据历史情况，七月份之后并不存在着稳定的季节性宽松的规律。流动性往往和年度整体的货币政策基调相一致。

我们需要回答的第二个问题是，金融去杠杆未来会不会有阶段性的趋缓？对此我们认为，从中期整体的货币政策来看，年初的“稳健中性”的基调始终都没有变，即使出现了流动性的阶段性宽松，也仅仅是回到更加稳健的状态。而从近期的官方表述来看，未来金融去杠杆大概率将持续推行。

因此，我们认为，对于七月份的流动性预期不宜过于乐观，我们对指数的判断仍然较为谨慎，预计市场中结构性机会仍然将强于指数机会。

二、结构配置观点

行业配置来看，顺延两条主线：一、龙头整体仍然有持续的配置价值。推荐以价值型行业的龙头作为基础的配置底仓，包括金融、消费电子、零售。二、此外，建议考虑提前布局一些目前具有待修正的预期的板块。可以考虑两条主线：第一条是周期品的估值与业绩错配的情况，重点关注产能持续去化、盈利持续性有望超预期的有色、化工和造纸行业；第二条是出口链，预计下半年外需仍然可以持续，将有利于出口链持续回暖，重点推荐关注受益于欧美经济复苏的机电类、机械类行业。

主题方面，关注军工、人工智能和国企改革主题。军工相关公司有宝钛股份、瑞特股份等；人工智能相关公司有科大讯飞、赛为智能、科大智能等；国企改革持续关注油气、电力、航空、军工等。

风险提示：

1、经济超预期下行来；2、市场流动性收紧。

正文

一、一周市场观点

随着房屋销售与投资数据开始下行，目前市场对于未来经济基本面逐步下行的看法趋于一致。因此未来市场能否持续上涨，我们认为主要取决于未来流动性能否继续超预期的宽松。而市场对于七月份流动性的期待，主要是由于两个因素，其一是季末考核流动性紧张之后的季节性宽松，其二是对金融去杠杆阶段性趋缓的预期。对于这两个因素，我们认为都值得讨论。

我们首先对历史情况做了回溯，回顾历年七月份流动性情况，来看历史上七月份是否会出现流动性的季节性宽松。根据历史情况，七月份之后并不存在着稳定的季节性宽松的规律。或许随着银行间市场的宽松，整体来看股票市场的流动性会在短期迎来好转，但是从相关性更强的国债收益率来看，七月份并不一定会出现季节性的宽松。流动性往往和年度整体的货币政策基调相一致。

由于七月对的流动性情况主要仍然和整体货币政策基调相一致，因此我们需要回答的第二个问题是，金融去杠杆未来会不会有阶段性的趋缓？对此我们认为，从中期整体的货币政策来看，年初的“稳健中性”的基调始终都没有变，即使出现了流动性的阶段性宽松，也仅仅是回到更加稳健的状态。而这样的状态与我们在四月份强调的：经济面临下行压力，流动性稳健中性的状态相一致，因此难以成为乐观的理由。而从近期的官方表述来看，未来金融去杠杆大概率将持续推行。

因此，我们认为，对于七月份的流动性预期不宜过于乐观，我们对指数的判断仍然较为谨慎，预计市场中结构性机会仍然将强于指数机会。

1、本周市场概况

本周市场延续之前的龙头风格。指数方面，沪深300指数领涨市场，全周上涨2.96%，中小板指紧随其后，收涨1.77%，此外，上证综指收涨1.11%，创业板指收跌-0.14%。分行业来看家用电器（7.42%）、非银金融（3.31%）和银行（3.08%）涨幅最高，而传媒（-2.08%）和综合（-1.78%）跌幅较大；从主题指数来看，特斯拉指数（6.68%）、无线电充电指数（4.74%）涨幅靠前，而天津自贸区指数（-4.15%）、次新股指数（-3.72%）表现靠后。

2、五穷六绝七翻身？

6月以来，主要指数均出现了一定程度的反弹，这也让市场对于“五穷六绝七翻身”的七月市场有了一定的期待，但是我们认为，市场能否在七月份继续上行，主要取决于流动性能否超预期宽松，这一点我们目前持有相对谨慎的态度。

随着房屋销售与投资数据开始下行，目前市场对于未来经济基本面逐步下行的看法趋于一致。因此未来市场能否持续上涨，我们认为主要取决于未来流动性能否继续超预期的宽松。

而市场对于七月份流动性的期待，主要是由于两个因素，其一是季末考核流动性紧张之后的季节性宽松，其二是对金融去杠杆阶段性趋缓的预期。对于这两个因素，我们认为都值得讨论。

我们首先对历史情况做了回溯，回顾历年七月份流动性情况，来看历史上七月份是否会出现流动性的季节性宽松。

首先来看10年期国债收益率的历史表现，我们发现每年5月-7月并不存在收益率逐步下行的规律。2011年之后，2011年、2013年、2015年均出现了收益率的上行。而从长江策略“股票市场流动性指数”来看，结果也是类似的。市场给予7月份市场流动性较为宽松的预期，主要是基于年中MPA考核之后，金融机构的资金压力会相应减小，从而带来市场流动性的缓解。但是每年的具体情况不仅仅只与这一个因素有关，下面我们将结合具体的年份进行分析：

2011年:基于通货膨胀的担忧，央行货币政策开始收紧，2011年正处于加息周期之内，7月进一步上调了存贷款基准利率，市场流动性在7月并未改善，而是进一步收紧。

2012年：5月公布的经济增长数据大幅下行，超出预期，同时5月初希腊债务危机爆发；这使得5月13日央行再度宣布降准，随后货币政策不断宽松，降准+降息同时进行，因此5月-7月整体流动性是不断改善的。

2013年:随着“非标”的发展，债券市场不断加杠杆，进而引发监管机构的重视。2013年下半年随着债市去杠杆的推进，市场经历“钱荒”，使得流动性异常紧张。

2014年：2014年3月“国务院”首提“稳增长”，此后进行定向降准，货币政策由此开始转向宽松。5月到7月期间，无论是利率还是股票市场的流动性，还是在较小的幅度内震荡，但整个预期是不断宽松的。

2015年：2014年底开始了一轮大牛市，而2015年5-6月正是牛市的顶峰，本轮牛市资金加杠杆现象普遍，并引起监管部门的重视；2015年二季度开始，证监会开始对违规行为进行监管，股市开启去杠杆进程，两融资金迅速立场，股票市场流动性大幅下滑。

2016年：2016年上半年宏观流动性整体偏松，货币乘数持续上行，一季度杠杆资金大幅下滑之后，市场流动性逐步回暖，7月份流动性仍是较为宽松。

结合历年的情况我们可以看出，七月份之后并不存在着稳定的季节性宽松的规律。或许随着银行间市场的宽松，整体来看股票市场的流动性会在短期迎来好转，但是从相关性更强的国债收益率来看，七月份并不一定会出现季节性的宽松。流动性往往和年度整体的货币政策基调相一致。

由于七月对的流动性情况主要仍然和整体货币政策基调相一致，因此我们需要回答的第二个问题是，金融去杠杆未来会不会有阶段性的趋缓？对此我们认为，从中期整体的货币政策来看，年初的“稳健中性”的基调始终都没有变，即使出现了流动性的阶段性宽松，也仅仅是回到更加稳健的状态。而这样的状态与我们在四月份强调的：经济面临下行压力，流动性稳健中性的状态相一致，因此难以成为乐观的理由。而从近期的官方表述来看，未来金融去杠杆大概率将持续推行。

因此，我们认为，对于七月份的流动性预期不宜过于乐观，我们对指数的判断仍然较为谨慎，预计市场中结构性机会仍然将强于指数机会。

二、结构配置观点

1、行业配置：价值龙头守正，周期、出口链出奇

行业配置来看，顺延两条主线：一、龙头整体仍然有持续的配置价值。推荐以价值型行业的龙头作为基础的配置底仓，包括金融、消费电子、零售。二、此外，建议考虑提前布局一些目前具有待修正的预期的板块。可以考虑两条主线：第一条是周期品的估值与业绩错配的情况，重点关注产能持续去化、盈利持续性有望超预期的有色、化工和造纸行业；第二条是出口链，预计下半年外需仍然可以持续，将有利于出口链持续回暖，重点推荐关注受益于欧美经济复苏的机电类、机械类行业。

有关龙头，对于白马龙头的抱团现象，市场前期已经有了相当多的讨论。但我们认为，市场并不应该仅仅局限于目前已经抱团明显的消费白马龙头，而应该以一个更加宽广的视野，全面的看待当前的各行业龙头的配置价值。即无论最终选择哪些行业进行配置，投资者都应该优先选择配置其中的行业龙头。我们根据2004年以来的市值情况，构建了一个包含453支股票的龙头组合。整体来看，龙头的增速更高、估值更低、而且整体来看交易和配置并没有出现拥挤。

有关防御性配置，可以沿两条主线展开，首先是直接受益于利差扩大的金融板块，推荐关注保险、银行；其次可以关注下半年景气有望持续超预期的电子、商贸零售板块。首选估值相对较低的大金融板块作为“弱市”配置。目前由于去杠杆政策仍在延续，且处于不断落地的进程之中，对于市场的影响不可忽视，我们预计市场仍将延续前期弱势震荡的状态，因此行业配置应优先考虑防御性。从防御性角度出发，我们认为大金融板块更具有性价比，继续推荐关注银行与非银金融。除大金融外，其次推荐选取各个板块中业绩确定性高，同时估值相对有吸引力的行业。其中大消费板块推荐关注电子、零售等行业。从PEG的角度，我们认为目前成长行业中电子行业值得密切关注。对于消费品，我们认为其中的龙头板块，例如家电、白酒等板块的估值已经接近顶峰，未来估值进一步扩张还需要业绩预期的持续提升。推荐关注估值处于相对低位，同时一季报业绩增速较高的零售行业。

有关预期修整配置，我们认为即使在下半年防御的背景下，也仍然可以布局一些有待修正的预期的品种，这样一旦市场出现了阶段性的反弹，这些品种可能将取得显著的超额收益。而我们提供两条主线：一是，周期品种中，我们认为，本轮业绩修复区间，周期股并未出现新一轮的产能扩张，反而仍然在产能持续去化的进程中，这就使得未来周期股的业绩的可持续性可能将强于预期，存在着估值与业绩错配的可能。经过筛选之后，我们认为有色、化工、轻工等行业值得关注。二是，出口链中，顺延外需为核的逻辑，我们比较了核贸易国的四条驱动主线，认为下半年出口链确定性最强的线索应该重点关注受益于欧美经济复苏的机电类、机械类行业。

2、主题配置：军工、人工智能和国企改革

主题方面，关注军工、人工智能和国企改革主题。军工相关公司有宝钛股份、瑞特股份等；人工智能相关公司有科大讯飞、赛为智能、科大智能等；国企改革持续关注油气、电力、航空、军工等领域。

军工：军工板块近期迎来了密集催化剂，关注度有所提升。6月20日，中央军民融合发展委员会召开第一次全体会议，会议审议通过了4个文件，会议指明：把军民融合发展上升为国家战略，是重大成果、重大决策、重大举措。6月22日，国防科工局制定《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》，提出了六方面共30项计划内容，其中针对改革提到：深入推进军工企业混合所有制改革，组织3家首批试点单位实施混合所有制改革，配合发展改革委遴选第二批试点单位并组织实施；继续推进军工企业股份制改造，加快军工资产证券化进程。考虑到接下来仍有八一建军节等催化剂，我们认为当前时点可以积极关注军工板块的相关机会，相关公司有有宝钛股份、瑞特股份等。

人工智能：6月21日，中国人工智能产业创新联盟宣布成立。人工智能板块后续仍不断有催化剂，6月29日至30日，全球机器学习技术大会将在北京举行；7月7日至9日，全球人工智能与机器人创新大会将在深圳举行，继续关注人工智能板块的投资机会，相关公司：科大讯飞、赛为智能、科大智能等。

国企改革：国企改革主题中，叠加基本面改善及主题催化，持续关注油气、电力、航空、军工等领域。