龙马行情还能走多远 增量资金将渐进入场

（原标题：龙马行情还能走多远）

中国证券报：A股纳入MSCI指数之后，市场信心和情绪得到提振，是否会促使A股行情向好？

谢伟玉：短期而言，MSCI纳入A股对于市场的影响主要体现在提振市场情绪，提升风险偏好，实质影响有限。测算未来1年，A股初步纳入MSCI有望带来500-600亿的增量资金，但是1年的过渡期使得这一资金的流入是渐进的，对于市场短期实质影响有限。

长期而言，有助于提高海外投资者对A股的关注度，开启外资加大A股投资量、优化投资者结构、A股加速融入全球的进程。从A股在MSCI的成分股来看，蓝筹股继续获取超额收益的市场特征得以延续。

从国际经验角度来看，中国台湾和韩国初步纳入MSCI后，一个月时间内股票指数均出现较为明显上行，长期投资者结构优化、波动率和换手率缓慢下行，全球市场联动性显著提升。其中台湾加权股指加速度上涨5.7%，韩国综指扭转前期颓势上行7.1%；但是对于股指的中期趋势影响有限，台湾加权指数仍延续前期上涨趋势，而韩国综指仍延续前期下跌态势。从投资者结构看，外资持股占比均出现持续上行；投资者结构变化带来两地波动率和换手率中枢的缓慢下行，估值方面，台湾估值中枢下行较为显著，韩国估值中枢下行趋势不显著。从全球市场联动性角度，纳入MSCI初期，两地市场与全球市场联动性均显著提升；长期来看，两地市场与全球市场联动性中枢在曲折中缓慢上行，与全球市场相关度持续提升。

谷永涛：A股纳入MSCI指数的消息，对市场的影响主要体现在投资者情绪和资金面。首先，纳入MSCI指数，有利于提升A股投资者交易情绪。A股纳入MSCI指数，意味着将有国际资金配置A股市场相关个股，有利于提升当前投资者交易情绪。然而值得注意的是，自2014年开始，A股已经连续三年与MSCI新兴市场指数失之交臂，投资者对A股纳入MSCI的关注度已经有所降低，对市场的提振效果或不及预期。再者，被纳入MSCI指数之后，有望引流国际资金投资A股，改善A股投资者结构。目前公布的A股标的在MSCI中的权重为0.73%，流入资金规模有限。同时，考虑到市值因素，流入资金对个股影响较为微弱。当前纳入因子为5%，A股相应股票正式进入MSCI新兴市场指数仍有一年时间。此外，参考中国台湾、韩国股票纳入MSCI指数体系的过程，从开始纳入到全部纳入分别经历了9年、6年，资金配置也将缓步增加。上述分析表明，MSCI纳入A股对市场起到提振效果，推升A股市场情绪、改善资金预期，但预计其带来的短期内边际影响有限。

孙建波：A股将被纳入MSCI指数，表明A股市场的制度建设和上市公司监管成果得到了国际主流机构的认可，同时也表明A股能够被全球资金较为便捷地投资或退出。MSCI在其网站发布的一份公告中阐述了理由：中国内地与香港互联互通机制取得积极进展，且中国交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制。

股市的监管规范性是国际投资者关注的核心，在这一问题上得到国际投资者的认可，是对A股市场过去一年来重拳监管的肯定。由于中国经济仍处于转型过程中，A股仍将维持整体震荡和结构调整的行情，但长期底部相对明确，规范监管和规范治理也意味着在当前点位没有重大风险，A股进入长期可投资区间。

龙马行情难以持续

中国证券报：本周龙马行情再度上演，这种风格否会延续？

谢伟玉：建议投资者规避交易拥挤个股，关注基于风险偏好提升带来的优质超跌价值成长股的投资机会。因为外资边际增配空间有限，叠加部分标的前期过高涨幅，原MSCI相关标的上行乏力。

尽管外资在不断增持MSCI相关标的，但原MSCI标的6月以来表现平平，主要由于原MSCI标的与国内投资者抱团的白马股和漂亮50等重合度较高，前期涨幅过大，导致持续动能不足。

从结构来看，原有169只MSCI标的已持续获外资增持，6月以来获增持的个股占比达到50%，部分个股外资持股比例已经达到极高值，增持标的主要集中在家电、休闲服务、汽车、银行和交运行业。

孙建波：尽管纳入MSCI的个股将多为蓝筹股和白马股，但并不意味着市场风格就此切换。蓝筹股和白马股的一个典型特征是公司经营稳定且可预期，红利回报稳定且可预期。但也要明白，任何一个公司都有一个成长的过程，很多成长股是未来的蓝筹股和白马股。即便是在一个成熟市场中，对成长股的追逐热情也丝毫不弱。

在A股纳入MSCI之初，龙马行情的再度上演，不代表今后将维持这一格局。未来市场仍将在经济的波动中和风格的轮换中螺旋式上升，每一种类型的上市公司，只要未来可预期，就一定有机会。

谷永涛：从MSCI的角度来看，纳入指数的A股标的，必须考虑市值因素，以及是否为互联互通机制所覆盖，符合条件的多为蓝筹股和白马股，由此对A股市场风格形成一定影响。但是，考虑到A股纳入MSCI指数的具体情况和过程，我们认为短期边际影响不大，目前的行情，主要体现为A股自身特征。前期市场调整主要压力，一方面来自于经济下降预期，一方面来自于资金市场紧张。近期刚公布的经济数据显示，消费增速保持平稳、投资增速出现下滑，但是考虑到国际经济的逐步复苏，例如主要国家和地区PMI持续高于50，未来进出口数据出现好转的概率较高。近期短期利率上行过快，反映出市场对于资金紧张的过度反应，随着投资者对前期政策的消化，流动性带来的冲击暂缓。虽然经济下行压力依然较大，但来自于资金面相对缓解，有利于市场整体的企稳回升，市场出现轮番表现的格局。如果未来资金面紧张预期得到进一步缓解，市场有望进一步攀升。

中小创布局时机渐近

中国证券报：当前对于中小创品种投资者应该如何看待？哪些品种值得布局？

谢伟玉：前期政策面改善和量化指标显示，当前属于创业板的小级别反弹，类比2016年8-9月和2017年2-3月，因为半年度MPA考核担忧缓和，龙头股投资向成长龙头延伸。近期政策面有所改善，确认了并购重组市场化改革的趋势；6月12日自查窗口已过，部分银行自查期限获得宽限；人民银行并未跟随美联储加息，近期公开市场持续净投放，半年度MPA考核的担忧明显缓和。

未来一个月，将是观察央行货币政策导向的关键窗口，6月底平稳过渡已逐渐形成一致预期，而预计7月中旬开始的阶段性收缩进程力度如何，将可能决定货币政策预期的走向。另外，只有出现创业板相对业绩增速的拐头向上，创业板风格才可能全面归来，只能密切关注半年报以及预增三季报最后的结果。

具体品种上，继续推荐手游、新能源汽车上游和苹果产业链的机会。另外，在创业板反弹的时间窗口，国防军工也是高beta方向，建议阶段性关注。下一个验证宏观流动性走向的窗口应当是7月中旬，月末MPA考核窗口过去之后，观察央行季节性流动性收缩的力度，在此之前对成长相对友好的宏观流动性环境将有望维持。

谷永涛：近期经济数据显示基建与房地产投资增速下滑，消费增速保持平稳，经济下行压力仍然较大，限制了长期国债收益率的上行。国债到期收益率出现一年期与十年期倒挂现象，反映出市场短期资金紧张情况与经济下行压力的博弈。我们认为经济下行压力较大的环境中，利率上行有顶，长期利率持续攀升的概率不高。短期资金紧张的情况，是由于季节性因素叠加情绪过激所致，利率倒挂不是常态，未来将逐渐恢复，短期利率下行的概率更高。经济回落压力加重，短端利率冲高后回落概率提升，前期集中监管政策出台对市场的影响逐渐减弱，投资者情绪逐渐修复，短期内的情绪好转或给市场带来一定的喘息之机。配置依然以稳健为主，建议配置价值确定性高，估值坚实的行业和板块。此外，建议关注前期市场调整中跌幅较大的个股，压制市场的因素得以缓解，超跌个股有望出现反弹。

孙建波：中小创作为成长股的代表，在过去几个月里遭遇了滑铁卢，核心原因是过去一些风头盛极一时的龙头股的故事没有及时兑现，甚至乐视网出现了危机，导致不少成长的故事遭到了质疑。过去三个多月里，中小创遭遇了较大幅度调整。但供给侧改革的方向和中国经济转型的方向是需要新的产业支撑的，新公司、新业态无疑代表了未来，尽管其中不少公司的成长是不确定的。正是成长股大浪淘沙的过程，成就了后来的蓝筹股和白马股。

展望未来，中国经济转型的大方向将催生一批优秀的本土的品牌消费品公司、医药公司、专业技术和专业服务公司。在成长股里布局以上方向，符合中国经济社会变迁的规律，也必然是中国股市市值结构变迁的大方向。从投资者的投资布局来看，在以上领域布局龙头公司，也就是在布局中国经济的未来。从时间节奏来看，目前中小创既是短期反弹的窗口，也是长期的相对底部，已经进入可投资区间，应积极研究布局。