股市债市开放并进一步 海外机构对债市兴趣更大

（原标题：股市债市开放并进一步 海外机构对债市兴趣更大）

MSCI宣布将中国A股纳入新兴市场指数和全球指数，同一天，央行发布其今年的1号文件《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》。中国股票市场和债券市场的对外开放进程同时迈出一步。据21世纪经济报道记者了解，多家海外机构均开始在操作层面研究直接投资中国市场的方案。

梅隆资本首席投资官张剑锋在接受21世纪经济报道记者的专访时表示，纳入MSCI指数之后，对A股的被动指数配置就成为一件不得不做的事情。但考虑到A股市场散户为主、不确定性大以及杠杆高等特点，海外机构先期应不会配很多。相比之下，认为中国债券市场更为稳定，而且收益率明显高于美国债券，“目前正在研究通过债券通投资中国债券市场的可能性，主要是国债，企业债券也有价值，但对其信息透明度，及国内的评级有部分顾虑。”

对A股不会配置太多

A股在第四次闯关MSCI时被成功纳入，5％的纳入因子约占MSCI新兴市场指数0.73％的权重。市场对此反应不一，据记者了解，部分机构认为在预期之中，另一些则表示有些意外。一种颇具代表性的观点认为这是折中妥协的结果。

张剑锋对记者表示，此前对这件事的预期也并不是认为一定会成功纳入。明晟公司在做决策之前向包括梅隆资本在内的多家大型国际资产管理机构进行了咨询，“我们当时表达了对沪港通、深港通每日交易额度限制的顾虑。”

对于最终结果，张剑锋认为，MSCI此时接纳A股最主要的一个条件是，中国监管部门放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制，“推出产品前来中国市场预先报备审批对我们这些海外投资机构来说是不太可能的。”另一点则是沪港通、深港通机制的推进，而较小纳入比例更可能是由于额度限制下的妥协结果，随着额度放开，后续纳入比例应该会逐步增加。

“无论如何，这对中国市场来说是个从无到有的具有里程碑性质的事件，尚未解决的额度问题、涨停板制度、停牌制度等细节问题此时来说并不是最重要的。”他表示。

不过，张剑锋坦承，考虑到风险问题，海外机构短期内不可能对A股市场进行很大的配置。虽然A股估值上有吸引力，但它是一个以散户为主的市场；基本面的不确定性较大，比如A股市场占比最大的是银行，银行的负债率很高。此外，A股的杠杆过高是全球所公认的。

富达国际中国股票基金经理马磊从中国经济基本面长期发展的动力出发认为中国股市很有投资价值。“我们每年调研几百家公司，非常清晰地感受到中国企业的创新力迅速提高，从支付上来看，中国已经是全球领先者，美国的科技公司是中国同业的抄袭者，创新、大数据、云计算和人工智能这几个领域将是中国未来十年的增长动力，现在投资中国股市的方向和逻辑非常清晰。”

马磊还向记者表示，就其投资中国股市的经验来看，基于常规的投资策略，并没有遇到什么特殊的风险问题。但是在资本的流动性上，希望中国的监管能开放更多。

更愿意投中国债券市场

“中国是全球第二大经济体、第三大债券市场，全球的投资机构一直都希望能进入中国的债券市场，但主要受市场准入限制。”张剑锋如此表示。相较于A股市场，他认为中国的债券市场更为稳定，而且收益率比其他市场更高，是具有吸引力的资产类别。

去年以来，中国债券市场的对外开放节奏开始提速。2016年2月起央行削减了对大部分境外机构在银行间债市交易的审批和额度限制，今年2月底允许境外机构进入境内外汇衍生品市场进行汇率对冲，今年3月，彭博将中国债券市场纳入其两个新指数中，花旗也宣布考虑将中国纳入其三个指数中。

中国债市开放最大的进展在于“债券通”机制的提出和推进。5月宣布启动，6月21日发布暂行办法。但公开数据显示，目前为止，在总共64万亿的债市规模中，外资机构持有的仅1.2%，远低于其他新兴市场国家。

张剑锋透露，以前主要是在香港离岸市场配置人民币债券，中国政府宣布启动债券通之后，就开始考虑及研究把在岸市场的人民币债券加入组合的可行性及方案。“对于我们这些管理委托资产的机构来说，通过QFII渠道配置限制太多，要提前申请额度，拿到额度之后如果在规定时间内不使用就作废了。若能通过债券通交易，就会方便很多。”

据了解，海外机构对中国债券市场的兴趣主要在于国债，因为国债稳定，利率也比其他市场高。目前，中国10年国债收益率为3.5%左右，美国则为2.1%上下，纵使市场近期波动较大，美国国债收益率的波动区间也不过在140基点左右。

张剑锋表示，中国企业现在走出去的趋势很明显，企业债也有很大配置价值，“但目前中国企业债的的问题是高杠杆和信息透明度不够高，希望随着更多国际评级机构能进入中国市场，中国债券市场亦会更加与国际接轨。”