博时基金：买股票是买“未来”而不是买“博弈”

（原标题：博时基金韩茂华：买股票是买“未来”而不是买“博弈”）

“投资要买未来，不要买垂垂老矣的东西，即便有保险机构纷纷举牌，我也不会再参与到这个行业。我要买的是一些有前景的股票，而不是买这种博弈的钱！”博时基金股票投资部基金经理韩茂华在接受《证券日报》基金新闻部记者专访时说出了此番话。

这是夏日雨后的一个清晨，阳光正努力驱散着深圳街道上弥漫着的丝丝潮气，本报记者趁着这份难得的凉爽，走进位于招商银行大厦的博时基金总部，采访了这位有着超6年管理经验的“金牌基金经理”。在韩茂华看来，要到市场不关注的地方去挖掘价值，同时持仓不偏不倚、避免在单一领域下注过重。

去年12月份至今年5月底，创业板指数累计下跌20%，且至今也尚未有像样的反弹。主做中小创股票的韩茂华对此谈了自己的看法，他对《证券日报》基金新闻部记者表示，4月份以来市场风险偏好下降，迄今未看到明显改善的信号。中小创股票短期的反弹可能是超跌后的正常现象，新的趋势能否形成尚待观察。成长股还是要选择符合社会发展方向和潮流的标的，估值不用太在意。

韩茂华于2006年7月份加入博时基金，自2013年8月26日起任职博时创业成长混合A基金经理，任职以来斩获99.73%的收益率，超基准收益率56.65个百分点；年化收益率为20%，超越基准年化收益率10.10个百分点。业绩持续方面，该基金2014年、2015年、2016年回报率分别为17.47%、68.61%、-4.94%，均跻身同类基金榜单前1/2。

3只中小创股形成“铁三角”

持股期间最高均涨逾200%

我们重点观察了韩茂华管理年限较长的博时创业成长混合A，分析对比了近三年的半年报与年报持股，数据显示，该基金前三大重仓股多为森远股份、水晶光电、长荣股份，形成“铁三角”，即便是在系统性下跌时，这种稳固的关系也一直保持。2016年以来，该基金进行了明显的“打新”策略，直至去年底，次新股已占所持股票的半壁江山。

具体来看，2013年年底，博时创业成长混合A共持有20只股票，其中9只为中小创股票，占比为45%；17只股票为新进，新进股占比85%。前三大重仓股中，有两只为创业板股，分别是森远股份、长荣股份，持股市值占净值比分别达7.91%、6.54%。2014年上半年，其所持的6只股票实现上涨，占比为30%。

2014年6月底，该基金共持有22只股票，其中8只为中小创股票，占比降至36.36%；9只股票为新进，新进股占比40.91%。创业板股票森远股份仍为第一大重仓股，持股市值占净值比达9.22%，持股集中度进一步提高；跻身前五大重仓股的还有中小板股票水晶光电、三维工程。2014年下半年，该基金所持股票有20只实现上涨，占比为90.91%。

2014年年底，博时创业成长混合A共持有21只股票，其中10只为中小创股票，占比略有提升，为47.62%；除10只减持2只增持外，9只股票为新进，新进股占比42.86%。森远股份仍占据第一大重仓股宝座，虽略有减持，但持股市值占净值比仍高达9.67%；同为创业板股票的长荣股份为其第三重仓股，持股市值占净值比为8.64%；中小板股票三维工程、海大集团跻身该基金前五大重仓股名单。2015年上半年，其所持的股票全部实现上涨，包括长荣股份在内的4只股票涨幅超100%。

2015年6月底（6月15日起股市急挫），该基金共持有20只股票，其中6只为中小创股票，占比降至30%；有12只股票为新进，新进股占比60%。长期看好的创业板股票森远股份、长荣股份占据重仓股前两个席位，持股市值占净值比分别达8.88%、8.77%，水晶光电为其第四大重仓股；前十大重仓股中有7席为主板股票，新进股包括南方航空、五粮液、云南白药等。2015年下半年，该基金所持股票有6只实现上涨，占比30%；水晶光电逆市飙涨29.92%。

2015年底（8月中下旬再现千股跌停），该基金持股数量减至18只，其中10只为中小创股票，占比升至55.56%；新进股票9只，新进股票占比50%，包括华友钴业、江西铜业、云铝股份等有色金属股票。该基金前十大重仓股中，有7只为中小创股票，且占居前7席；森远股份首次屈居第二大重仓股，持股市值占净值比为8.81%；中小板股票水晶光电为其头号重仓股，持股市值占净值比为9.33%；长荣股份为其第三大重仓股，持股市值占净值比为8.75%。2016上半年，该基金所持股票有4只实现上涨，占比22.22%；新进股华友钴业飙涨42.20%。

2016年6月底，该基金持股数量突然增加至28只，16只为中小创股票，占比继续提升至57.14%；新进股票14只，新进股票占比50%，包括打新中标的8只股票。森远股份、水晶光电、长荣股份依然是该基金“铁三角”，持股市值占净值比分别为9.57%、8.65%、5.98%。2016年下半年，该基金所持股票有17只实现上涨，占比60.71%，包括8只次新股。

2016年年底，该基金持股数量继续猛增，共持有43只股票，有27只为中小创股票，占比增至62.79%；新进股票31只，新进股票占比为72.09%，又有14只为打新中标的股票。森远股份仍为第一大重仓股，虽有部分减持，但持股市值占净值比仍高达10.03%；中小板股票水晶光电为第三大重仓股，持股市值占净值比为6.78%。2017年上半年（截至6月9日收盘），该基金所持股票有26只实现上涨，占比60.47%，包括22只次新股。

综合统计显示，博时创业成长混合A持有的股票中，下个半年度能实现上涨的平均比例是56.33%。从个股上看，该基金的“铁三角”股票在2015年6月初均创出了历史新高，其中头号重仓股森远股份，在2015年6月2日创下了34.31元的新高，持有不到1年半该股累计上涨了186.89%，最大涨幅达210.59%；水晶光电、长荣股份也分别实现了249.69%、209.34%的最高涨幅。

到市场忽略的地方挖掘价值

冲着长逻辑去选股

据《证券日报》基金新闻部记者了解，韩茂华已经在博时基金供职11年，2006年-2011年做研究员，2011年开始管理专户，2013年开始管公募基金。有着如此丰富管理经验的基金经理，会是什么样子呢？

当满脸青春的韩茂华走进会议室刚一落座，记者便忍不住好奇问其年龄。原来，韩茂华是一位很年轻但又资深的老牌基金经理，1979年生人，尚未“不惑”，但有着近7年的管理经验。

在过去管理公募基金的四年间，韩茂华拥有哪些典型投资案例及成功经验呢？出乎记者意料的是，他举出的例子并不是“铁三角”股票。

“如果说比较得意的股票，我之前买过一只创业板的股票。我在2013年底看重并持有，从2013年-2016年四年间该公司主营收入增长了10倍，利润增长了15倍，市值也增长了10倍。”韩茂华对《证券日报》基金新闻部记者表示，“我当时新进持仓比较重，看好这家公司的增长前景，也看好这家公司管理层的执行力、管理能力，后来其并购做得也很成功。这家公司每年年报几乎都能超预期增长，这种真成长公司很稀有，是可遇而不可求的。长期持有这只股票这么多年，收益非常可观。”

韩茂华除了抓这种纯粹的成长股，还经常跑在市场前头寻找宝藏。早在2015年，新能源汽车的快速成长让锂价格得以飙涨，相关股票更是风生水起。但韩茂华注意到，新能源汽车电池里有一元素钴，但钴价常年处于底部，明显滞后于锂。但市场在热炒锂，根本没有人能关注到钴。“新能源汽车的需求增长很快，可以明确判断是需求增长超过固定增长，如果说有任何的风吹草动，钴将来就像一堆干草，只要有一点火星就可以燃烧。”韩茂华对记者说道， “将来有一天可能集中火力来炒钴，应该是性价比很高，所以，从2015年年底，我就开始买钴相关的股票。从2016年开始钴价涨起来了，2016年到2017年整个市场都认识到钴在新能源产业链中比较重要的地位，不仅是产业界开始囤积钴，证券市场也开始炒钴相关的股票。钴价从那个时候的底部到现在涨了一倍，股价涨了3倍多。” 《证券日报》基金新闻部记者发现，博时创业成长混合A的2015年年报显示，新进持有华友钴业，2016年至今年2月底，该股累计上涨123.81%。

从韩茂华抓到的上述几只牛股来看，他选股有着典型的“长期的逻辑”，很少参与短期市场热点或者主题炒作。

“我离市场比较远，市场噪音基本上不会影响到我独立的思考。选股看重逻辑，较多去思考产业和社会发展变迁的趋势和潮流，这种趋势相对来讲是可控的，犯错的概率比较低。”韩茂华进一步对《证券日报》基金新闻部记者说道，“我在选股的时候一般不会轻易下手，会想得比较清楚，通常是冲着长逻辑去，自然而然也决定了我拿股票的时间比较长。”

这也印证了，他缘何能四年如一日坚定持有“铁三角”股票。在公募基金行业，这样的基金经理比较罕见。

深圳一位比较了解韩茂华的业内人士对《证券日报》基金新闻部记者表示，韩茂华习惯在市场不关注的地方挖掘价值，会审慎地看待行业或者个股，一旦持有，通常看重的是其带来的长期收益，大部分重仓股持股时间长，分享企业成长的收益，换手率低。韩茂华所管理的投资组合业绩表现较为稳定，主打稳中求胜、游刃有余，且持仓不偏不倚、避免在单一领域下注过重。

买“未来”不买“博弈”

随时清掉泡沫明显的股票

来自好买基金的研究数据显示，韩茂华的投资战斗能力(按经理的盈利能力评分，战斗力分数越高，说明基金经理的盈利能力越强)超过同类平均水平，防御能力（防御力按经理的回撤控制能力评分，防御力评分越高，风险越小）与同侪持平；但其稳定性(按经理业绩排名的波动性评分，稳定性评分越高，说明经理排名越稳定)却输给同侪。

数据显示，韩茂华整体战斗力为5.52分，而同类基金经理的平均战斗力为5.02分，比同类平均水平高9.96%，战斗力在902位可比基金经理中位居第406名。防御力为4.99分，与同类平均5.00分持平。稳定性为4.14分，比同类平均水平低17.21%；整体回撤能力弱于同业。

“从接手博时创业成长混合A以来的四年时间里，我的仓位均比较高，接近90%，基本上没有做什么择时。原因是我认为市场一直有机会，能通过不断的调整结构获取差异收益。所以，我的整个组合积累下来全是选股，跟择时和行业选择没有太大关系。”韩茂华继续表示，“期间遇到了几次系统性的回撤，因为仓位很高没做择时，所以业绩回撤也比较大。本质上，我还是愿意根据大环境来选择仓位。”

虽然仓位比较高，但在系统性风险来临时，韩茂华还是对一些有明显泡沫的股票进行了减仓。“2015年四季度末，成长股的反弹有点疯狂，我此前已经减掉了一些长期不涨的金属类股票、消费类股票。但成长股的疯狂反弹，让我觉得2016年风口会变，所以在2015年底做了切换，一些出现明显泡沫的股票，比如动漫类股票，及时清掉了。这也使得基金在2016年初比较抗跌。”

回忆起当年的得与失，韩茂华还有些心有余悸，但经过反思，他变得愈加成熟。随即，他向《证券日报》基金新闻部记者讲述了一段投资时犯错纠偏的一个故事。

“2014年年底至2015年，由于零售股跌了很多，从市值和价值的角度来看这是一块很安全的资产，于是我买了很多零售股。但持有一年多没什么表现，基本上在组合里是一个无效仓位，致使整个资产表现很一般。”韩茂华陷入沉思，正如当时他所经历的那段纠结一样，“我思考了一年最终才说服自己，在2014年底起来的行情最根本的逻辑是中国梦，市场追逐的是中国的未来，中国的转型、创新，追逐的是一块将来能够盈利增长很快的资产。开始时，我错认为市场没有追逐自己的价值，这个追逐过程注定会产生很多有泡沫的东西，后来才想明白，市场这种追逐有很多道理，买的是未来，不是现成的有价值资产。而零售业可能已经没有什么成长性了，或者说这个行业近期还在衰落，没有配置的必要。投资还是要买未来，不要买垂垂老矣的东西，所以我还是把它卖了。”

事实上，韩茂华接下来又迎来了一场考验。他刚刚卖掉的零售股，2016年伊始便得到保险机构的举牌，在保险举牌的情况下这些零售股出现了大涨，随后很多后来资金跟着保险一起买此类股票。但韩茂华再也没有重新踏回到这个行业里，用他的话说“我要买的公司是有前景的，而不是因为保险举牌，我不挣这种博弈的钱。”

在专访的最后，韩茂华微笑着对记者说，“这个系列，按惯例是要对持有人说几句话吧，我也想说几句：第一句是，适合持有我管理的基金的投资者，要有比较高的收益预期，也要能承受较大风险，持有的时间能足够长；第二句是，选基金不要看某年谁做得好，要看这位基金经理从业几年，是不是每年业绩都不错，累计的排名指数是不是在往上升。如果是，那么说明这样的基金经理比较稳健，而且在不断进步。即使中间有回撤，他的投资经历和专业水平从长期来看也能够带持有人穿越牛熊。”

点评

与其他的“金牌基金经理”相比，韩茂华的投资战斗力不是很强，但他属于“静若处子，动若脱兔”型的选手。他的代表基金日常持股数量不多，20只左右，但每只股票都贯穿着他选股的长逻辑，可谓“惜字如金”；一旦看中的股票，他就会“挥毫泼墨”般顶格配置，集中火力“打”。韩茂华四年如一日持有“铁三角”股票，这在公募基金经理中比较罕见。事实上，这些核心股票给他带来了丰厚的回报。

韩茂华给人的感觉干练，做股票也透着这股劲儿。他的“买股票是买 未来 而不是买 博弈 ”观点，给人很深的印象。这需要凭执着、勇气和胆识，建起一道“隔音墙”，屏蔽掉市场的噪音。韩茂华说到了，也做到了！