“兜底式”增持潮背后 大股东也有一把辛酸泪

在经历2015年牛市股权质押的高峰期后，经过近几轮大调整，高位股权质押的平仓风险正越来越大。据兴业证券计算，以2017年5月31日收盘价测算本轮调整中，达到平仓线的规模为1907亿元，到达预警线的规模为5285亿元。

目前，多家上市公司因重要股东股权质押涉及平仓线而发布补充质押公告。从补充质押的公告数来看，2017年4月、5月补充质押的公告数大幅增加，分别达到59条、140条，创历史新高。勤上光电、*ST德力、德豪润达三家公司因公司股权质押风险较大，甚至申请停牌。

在上述背景下，多只个股闪崩，为了缓解被平仓的风险，不少为大股东“解困”的资金也相继出现。同时，大股东们目前正在想出各种奇招试图自救避免爆仓的风险，停牌、“兜底式”增持、注入资产等多种方式都已出现。

爆仓阴影下积极筹资

作为常规融资手段，股权质押经常被上市公司大股东所使用，以换取质押股份市值三成到五成的融资。不过，随着股价波动，股权质押也有可能出现无法偿付本金等风险。

第三方资金或入场

“只要是上市公司控股股东，即使没有任何股权用于质押或抵押物，5000万流动资金可以随时提供。但如果有更多的资金需求，则需要提供抵押物。”一名业内人士表示，资金方最受认可的抵押物还是流动性更高的A股股权，目前大股东如实在没有股权可用于抵押，只要签订协议，他们可以帮助进行市值管理、寻找资产注入维护股价。

深圳一券商资管人士告诉中国证券报记者，由于上市公司大股东、实际控制人手中的股票大部分都有限售期，无法出售套现，因此股权质押作为一种融资手段备受大股东欢迎，尤其是在股价高涨期间，大股东通过股权质押获得流动资金的欲望强烈。

“目前大多数股权质押的折扣一般都在3到5折左右，一些大蓝筹或基本面更好的股票，折扣可以更高一些。其实大部分资金方也不太愿意大股东直接爆仓，都会给大股东一些时间进行筹资或补充质押。”

在大股东股权质押爆仓风险越来越大的情况下，上述第三方资金的出现或许可以帮助大股东一解燃眉之急。目前，不少上市公司不得不停牌等待大股东进一步的自救措施，大股东也开始多方筹资。

大股东多方筹资

作为一家不得不停牌自救的上市公司，自今年3月中旬以来，德豪润达股价持续下挫，截至停牌的5月24日，其股价下跌超过25%。自5月24日起，德豪润达开始停牌，主要原因就是因控股股东芜湖德豪投资有限公司（以下简称“芜湖德豪投资”）质押的部分股份触及警戒线。

据了解，芜湖德豪投资持有德豪润达股份2.92亿股，占公司总股本的20.94%，但因自身资金需求，芜湖德豪投资已将其所持股份的98.75%办理了股权质押手续。

停牌期间，德豪润达曾发布进展称，芜湖德豪投资仍在积极筹集资金以追加保证金。在停牌17天之后，6月9日，德豪润达发布公告称准备复牌。公司称在公司股票停牌期间，芜湖德豪投资经综合考虑，拟采用追加保证金的方式降低股权质押融资风险。近日，公司控股股东芜湖德豪投资已向为其提供股票质押融资的金融机构追加了部分保证金，有效地降低了公司股票质押融资的风险。

事实上，德豪润达大股东的股权质押爆仓危机并非独有，目前多家上市公司大股东股权质押均已触及预警线或平仓线。

据兴业证券测算，假设以质押时股价为基点，质押率为40%，测算当前A股股权质押融资总规模为19,238亿元。以2017年5月31日收盘价，测算本轮下跌中，达到平仓线的规模为1907亿元，到达预警线的规模为5285亿元（设置平仓线为130%，预警线为160%）。

前述业内人士表示，目前他们也接到了一些上市公司股东要求资金支持的信息，具体合作方式正在商讨之中。

增持潮背后：“无股再押”

北京一百亿级私募告诉中国证券报记者，如果存在股东利用股权质押进行融资的情况，以及市场低迷环境下质押股票市值降低，可能会促使股东增持股票、追加担保物，以避免因为强制平仓而引发股价进一步下跌。

补充质押公告激增

在今年3月之后下跌过程中，出现了触碰平仓线的公司，为了防止被强平或公司易主的事情发生，涉及股权质押“雷区”的上市公司纷纷通过补充质押、停牌、持续增持等手段自救。

大股东也开展了多项措施试图避免爆仓。补充质押作为应对爆仓的一项重要措施，近几个月来数量急剧攀升。

对此，兴业证券方面认为，2015年大规模增加的股权质押，根据2-3年的一般质押期限来看，仍有大部分未解押，今年以来的股价调整导致部分质押股票接近平仓线，引发大规模补充质押潮。据其统计，今年4月、5月补充质押的公告数大幅增加，分别达到59条、140条，创历史新高。

而中国证券报（ID：xhszzb）记者统计的公告发现，截至6月10日，6月份刚刚过去三分之一的时间，补充质押公告已达到75条。

“兜底式”增持惹争议

大股东增持与大股东号召员工的“兜底式”增持不断涌现。Wind数据显示，前4个月，上市公司重要股东增持数量基本维持在每月300至400笔左右，而5月大股东增持数量猛增至996笔；4月增持金额为159.22亿元，5月增持金额增加11.61%至177.71亿元。“兜底式”增持的大量出现，在市场上引起争议。事实上，“兜底式”增持的一个背景是，许多公司的大股东已面临“无股再押”的窘境。据兴业证券统计，所有A股前十大股东中，有526个大股东所持有的387家公司的质押率达到100%，846个大股东所持有的460家公司质押率超过90%。当股价下跌时，这些大股东将最先面临风险，必须及时筹措资金或者追加保证金，风险敞口较大。

一位市场人士坦言，大股东的“兜底”承诺也丝毫减少不了股票的投资风险。“虽然大股东作出了‘兜底’承诺，但这个‘兜底’只是对上市公司员工的增持进行‘兜底’，并不是对二级市场的投资者进行‘兜底’。所以，二级市场投资者炒作兜底增持概念股，其投资风险不会减少，相反，还会因为市场对兜底增持概念股的追捧而增加。”

更为重要的是，“兜底式”增持究竟能不能维持股价长期稳定仍是未知数。深圳一位私募人士表示：“虽然目前来看，部分发布了‘兜底’增持公告的公司股价出现了大幅上涨，但这实际上是在弱市的背景下、市场基本没有热点、炒作资金一拥而上的结果。一旦出现其他热点资金分流，股价可能还是会回到原点，相关公司的股权质押风险仍然无解。”

而在前述行业人士看来，短期内追加资金是一个解决渠道，但通过注入优质资产改变上市公司本身的质地，才是长期维持股价的方式。“我们目前也正在对接一些项目，想帮助大股东注入到上市公司中去。但这一方式想要实现也并不简单，操作方式更为复杂。”

高位质押藏风险

截至5月26日，A股市场中3203只个股参与了股权质押，也就是说几乎所有的A股上市公司都参与了股权质押，股权质押标的总市值达到5.45万亿。数据显示，股权质押增量最多的年份是2015年，市场牛市之际，进行股权质押的规模大幅增加。

数据来源：Wind、兴业证券研究所

个股大面积下跌

上述数据也显示，大部分股权质押均是在股价高位时发生的。前述深圳私募人士表示：“股价高位质押股权，一方面是大股东可以依靠高股价获得更多的流动资金，但另一方面也为股价大跌时面临的爆仓风险埋下了隐患。这可以说是一把双刃剑，尤其是在行情不好的情况下。”

东方财富choice数据显示，截至6月10日，在A股3254只个股中，今年以来2384只个股为下跌，162只股价跌幅超过50%。而若是从今年4月至今的数据来看，下跌个股达2568只。

数据来源：根据东方财富choice制作

不过，目前多家上市公司称，大股东不存在股权质押爆仓的风险。如洲际油气控股股东质押比例达99.99%，6月9日，公司在回复上交所问询函中就表示，控股股东签署的股权质押协议中均就强制平仓风险进行了约定。截至目前，公司控股股东一直以来都与融资方保持着良好的沟通，不存在被强制平仓的情形。

总体风险可控

事实上，在2016年熔断事件发生之时，也曾引起达到平仓线的高潮，当股东股权质押触及平仓或警戒线时，宣布停牌之后，均公告“筹措资金、追加保证金或者追加质押物等有效措施降低融资风险，以保持公司股权的稳定性”，虽然个别公司出现了最终实际控制人变更，但其余均平稳度过解决。

监管层也在关注股权质押风险。上交所此前表示，截至5月23日，上交所股票质押式回购交易业务待购回余额4231亿元，总体业务履约保障水平较高。虽然个别股票下跌可能导致违约风险，但券商通过要求客户补充质押、提前还款等方式提高履约保障比例，实际违约处置的金额很低。

国金证券也分析指出，近期市场调整促使股权质押风险加大，但只要质押股票指数不出现快速大幅下挫，股权质押风险就整体可控。据其估算，目前股权质押整体市值下跌幅度为6.2%，离警戒线和平仓线有一定距离。