存量寻求突围增量找新平衡 定增“生态链”巨变

（原标题：存量寻求突围增量找新平衡 定增“生态链”巨变）

减持新规引发上市公司定增“生态链”巨变。中国证券报记者获悉，部分公募机构已就定增公募产品赎回风险和专户产品违约风险等向相关监管部门进行了反馈，重点反馈了新规出台后在实际操作中正在以及将要显露的部分问题。另外，处于定增“生态链”核心位置的上市公司正在面临减持新规带来的定增定价、定增资金安排等问题。

减持新规下，定增“生态链”中的存量正在寻求突围，包括上市公司定增项目、基金机构定增产品等；在增量的定增项目中，各方正寻求新的平衡。诚如有上市公司董秘所言：“定增仍然是上市公司再融资的重要途径，新规改变的是其中各方的利益格局”。

　　机构直面压力

将上市公司定向增发与广大投资者连接起来的正是形形色色的参与上市公司定增的机构。查阅资料发现，近年来，围绕上市公司定增，公私募定增基金、定增专户产品、信托计划等发展迅速。仅就公募定增基金而言，统计数据显示，截至一季度末，公募定增基金规模超过500亿，而定增专户产品更是定增市场的“重量级选手”，定增对大体量资金的需求及相应的锁定期等，让专户资金成为上市公司定增的重要买家。

此次减持新规明确，上市公司大股东在连续90日内，通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%，通过大宗交易减持股份的数量不得超过总股本的2%，且受让方还得锁定半年，二者合计不得超过3%。减持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%。且新规没有实行“新老划断”，存量产品同样受到新规的监管，让参与定增的机构直面压力，直面巨震。和聚投资认为，在先前出台的定增市价发行规定背景下，减持新规的出台使得定增市场的发行难度增大，定增市场或将由卖方市场转为买方市场。民享投资创始合伙人程韬认为，减持新规对以定增为主的一级半市场的利空影响更多，不利定增进行，定增收益进入下行通道，投资风险加大，流动性减弱。

对于机构而言，减持新规的出台，让定增产品面临流动性压力和违约风险。“公募产品面临的是定增股份减持时间拉长，在新规影响持续发酵的情况下，还要叠加被赎回的压力，流动性将是定增基金的问题。对于定增专户产品而言，减持退出通道的变化，让部分产品面临延期或者违约的风险。定增资金退出变慢，部分产品延期、展期不可避免，但是有多少资金可以承担延期、展期带来的压力有待观察。”有公募机构定增业务负责人表示。

“定增王”财通基金表示，按照减持政策和实施细则来看，可能对定增基金的减持造成一定影响，新规覆盖了非公开发行股票所有减持渠道，导致标的减持时间被迫延长。

据记者了解，已有多家机构就减持新规下，定增公募产品赎回风险和专户产品违约风险等向相关监管部门进行了反馈，重点反馈了新规出台后在实际操作中正在以及将要显露的部分问题，目前正在等待监管部门进一步回应。

　　上市公司定增“生变”

新规出台至今，处于定增“生态链”核心位置的上市公司面临减持新规带来的定增定价、定增资金安排等问题。

“一方面是定增定价，此前的再融资新规已经确立了市价发行等规定，定增定价中的套利空间已经进一步压缩，此次减持新规出台后，参与定增占用资金的时间拉长，定价上如何反映这部分资金成本是个新问题；另一方面，参与上市公司定增的资金压力进一步显现，其中一个是存量定增项目，定增资金减缓退出，资金方给上市公司的压力正在增大，另一个是新发的定增项目，一些定增项目的参与资金可能要发生变化。”某券商机构金融部负责人表示。

记者了解到，已经有上市公司面临定增资金的“临阵变卦”。据不愿具名的上市公司人士表示，公司正在推进的定向增发事项出现了变化：“一是机构对定价提出异议，本来震荡弱市定增低价就比较脆弱，减持新规一出，机构对定价的不满更加强烈；二是部分定增参与机构表示资金方‘出现了问题’，主要集中在一些杠杆资金上，优先劣后资金都在精打细算自己的收益，部分杠杆资金对资金成本等非常担心。”事实上，查阅减持新规出台后的上市公司公告发现，部分公司终止非公开发行或撤回非公开发行申请等的背后，减持新规是重要“政策变动影响”。

　　新的平衡将出现

减持新规看似对参与定增的机构等是利空，对于上市公司来讲，也增加了定增发行难度，但有上市公司董秘认为：“定增仍然是上市公司再融资的重要途径，新规改变的是其中各方的利益格局。”

事实上，机构等对减持新规的影响也有正面积极的理解。财通基金认为，从中长期看，新规有利于缓和市场流动性，属于利好。长期来看正本清源，鼓励大股东坐实企业业绩，引导产业资本专注实业。“未来参与上市公司定增有几条原则将会确立：降杠杆、优选项目、适度价值投资。”有私募定增产品负责人表示。

减持新规出台后，定增“生态链”将动态实现新的平衡。“短期来看，定增市场可参与资金迅速减少，将明显提升定增资金的议价能力，定增市场将由卖方市场转变为买方市场，折价率等将进行调整，参与定增资金的收益有望增厚；中长期看，定增参与主体将发生较大变化，长期投资、价值投资将获得更多机构认可，对上市公司定增深入研究、着眼于上市公司基本面改善带来的阿尔法收益的机构将显现优势。”有银行系公募基金机构人士认为。