（原标题：通和、毓承合并思考： 全民PE潮下的规模冲动？）
导读
最近两年，新基金不断涌现，硬币的背面，则是诸多小基金关门谢客，也有投资机构在酝酿合并。VC/PE机构的合并有哪些动机和利弊？同为合伙制，VC/PE机构是否会像曾经的律所一样上演合并潮？
近几年，由于行业成熟度变高、政府引导基金大量参与等原因，中国私募股权市场内的基金数量和基金规模正快速增长。证监会5月11日披露的数据显示，股权创投类私募基金截至4月底管理规模近5.6万亿元，较去年年末增长19%。
在新基金不断涌现的硬币背面，则是诸多小基金关门谢客，也有投资机构在酝酿合并。
5月18日，通和资本与毓承资本联合宣布，两支团队将进行合并，组建专注于医疗健康领域的基金。新投资机构的中文名为“通和毓承”，合并后的管理资金规模达55亿人民币，并将在近期启动募集新的人民币和美元基金。
在投资机构泛滥的当下，市场已经进入优胜劣汰阶段，是否会如其他诸多行业的并购潮一样，投资机构的合并会否成为新常态？什么情况下机构合并是最佳状态？其中又存在何种阻力？
降低运营成本、扩大管理规模
据了解，通和资本与毓承资本此前就有合作关系。针对此次合并，通和资本在官方声明中表示，通和在中国本土的风险投资专注更深，而毓承在美国市场的创新型早期投资机会上触角更广。双方的高层管理团队相信，中美同时驱动及规模化将创造更好的投资价值。
21世纪经济报道记者尝试就合并的更多细节联系通和毓承方面，但通和毓承并未接受采访。
“医疗行业投资竞争大，对产业资源依赖性高，对团队要求也极高。通和、毓承的合并属于强强联合，这种联合可以让其在行业的地位更为领先。”盛世投资管理合伙人、盛世方舟主管合伙人谢作强对21世纪经济报道记者说。
他认为，子基金间的合并是正常的。首先，中国创业投资行业发展时间并不长。欧美国家远早于中国，追溯其发展历史可以发现，优胜劣汰、合并是行业发展的必经阶段。
其次，这本身就是一个大浪淘沙的过程。投资机构能否突围而出，取决于其投资团队能否在市场波动中完成两三只较大规模基金的募集。一旦管理团队无法创造好的回报，解散、合并、清算都是正常现象。此外，对于合并要客观看待。合并可能是携手谋取更好发展的一个机会。
谢作强还表示，与联合投资模式相比，基金间合并的好处在于，双方可以共享中后台资源，从而降低投资团队的运营成本。这样一来投资团队能够持续不断地发起第二期、第三期基金的募集，也可以有更多费用招募更优秀的投资人才。
高朋律师事务所高级合伙人王晓旭律师对21世纪经济报道记者表示，迅速扩充管理规模可能是私募机构合并的主要原因，合并之后双方资源优势的互补倒在其次。“两只基金也可以通过FOF的形式实现资源互补（相互投资对方的基金），所以这不见得是合并的主要推动力。”她说。
对于管理规模上百亿的大私募机构来说，可以维持现有管理状态。如红杉、鼎晖、中信产业基金等，各家的理念风格并不相同，没有必要进行合并。对于管理规模三五亿的小基金团队来说，合并之后涉及人员间的磨合，意义不大还徒增了麻烦。
而对于管理规模在三五十亿的机构来说，管理资产上百亿是道槛，合并能让它快速扩大规模。“每年中基协会公布管理规模超过一百亿的机构名录，一旦投资机构的规模达到一百亿元，政府、机构投资人的认可度会更高，名气也会更大。”她说。
合并或难成群体行为
私募股权机构近几年不断变多，未来会否像互联网创业公司一样，由“千团大战”最终变成几家巨头合并主宰市场？
王晓旭认为，私募股权机构的合并不能简单地类比创业公司的合并。创业公司往往希望通过合并形成行业垄断，或者通过合并把资产和收益规模做大，达到IPO的准入要求。但私募机构市场准入牌照并不难申请，行业内也很难形成垄断，主要还是看各家机构的募资能力和管理能力。
“私募机构跟律师事务所很像，都是合伙人制的。律所曾经有一阵合并潮，但后来大家发现理念不合，还是分开了。私募行业也一样，更多还是强调人和，经营理念的一致性，所以合并不会成为行业内的群体行为。”她说。
王晓旭认为，机构合并后的劣势表现在，容易产生团队内耗，毕竟私募行业不是以人多取胜的。甚至有些机构合并之后，因为管理理念冲突又进行了拆分。
谢作强认为，相同币种、相同行业、相同基金属性、相同基金激励政策下的机构合并是相对理想的。合并过程中主要的阻力则来源于两个团队的利益分配、业务分工以及各自团队文化的磨合。
其实，相比于私募机构的合并，有募资和管理能力的合伙人从大机构出走另立门户，在近几年反而更加常见。如红杉资本原副总裁曹毅创立了源码资本，IDG资本原合伙人张震、高翔及副总裁岳斌共同创立了高榕资本，君联资本原董事总经理刘二海成立愉悦资本等。
由于私募股权基金的管理周期较长，通常在八年左右。合伙人出走后，其以往所投项目的投后管理工作，往往成为交接重点。有私募股权业内人士对21世纪经济报道记者表示，合伙人如果离开原有机构，任职时所投项目通常不太好带出。如果合伙人的投资业绩特别突出，可能会跟老东家谈判，另外签一份管理服务合同，继续做任职时所投项目的投后。这种情况下，合伙人所收的管理费通常需再跟老东家协商。
同样在医疗健康行业，源星资本在去年从纪源资本拆分出来。源星资本董事长、管理合伙人卓福民对21世纪经济报道记者表示，投资机构和企业一样，分分合合是常态，一切都由市场规律主导。但私募股权投资行业整体呈现由单元、小型、分散走向多元、大型、集中的趋势。
最近两年，医疗健康领域新出现了许多新基金。卓福民认为，相对TMT领域而言，健康医疗领域似乎还没有经历过泡沫破灭的痛苦。但经济规律的本质是一样的，供求关系的天平目前还算平衡，如果一旦失去平衡，市场自然会推动新的资源整合，分分合合也是新陈代谢。
“健康医疗行业的专业性比其他行业会更强一点，特别是医药行业，新药的研发时间非常长，失败的概率也比较高。所以我预期在未来十年的周期里，分分合合的概率也会更高。”卓福民说。(编辑 林坤)
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本文来源：21世纪经济报道
作者：申俊涵
责任编辑：
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