人民币中间价报价拟引入逆周期因子

（原标题：人民币中间价报价拟引入逆周期因子）

适度对冲顺周期波动 缓解外汇市场“羊群效应”

26日下午，外汇市场自律机制秘书处就中间价报价有关问题答记者问。该秘书处指出，近日外汇市场自律机制汇率工作组确实考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。

近期，全球外汇市场形势和我国宏观经济运行出现了一些新的变化，美元整体走弱，同时我国主要经济指标总体向好，出口同比增速明显加快，经济保持中高速增长态势。

一般而言，汇率根本上应由经济基本面决定，但在美元指数出现较大幅度回落的情况下，人民币对美元市场汇率多数时间都在按照“收盘价+一篮子”机制确定的中间价的贬值方向运行。

秘书处指出，分析显示，当前我国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期，进而导致市场供求出现一定程度的“失真”，增大市场汇率超调的风险。

“针对这一问题，部分人民币对美元汇率中间价报价商通过一些具体的模型设置予以矫正，已在过去一段时间的中间价形成中有所反映。”秘书处介绍。

确实，近期人民币对美元汇率中间价小幅持续走强。申万宏源债券分析师孟祥娟表示，从市场情况来看，5月15日至25日，中间价罕见地连续显著高于前收盘价，日均高出212点，其中仅2个交易日基本可由“一篮子货币汇率变化”所解释，“我们认为近期中间价持续走强，即与报价机制调整，弱化前日收盘价的影响有关。”

秘书处进一步称，此次以工商银行为牵头行的外汇市场自律机制汇率工作组总结相关经验，并经进一步研究讨论，建议在中间价报价模型中增加逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。

更具体地看，逆周期因子根据宏观经济等基本面变化动态调整，有利于引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况，使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素，更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。模型参数由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定。

据悉，近日外汇市场自律机制召开会议，讨论并认可工商银行提出的人民币汇率中间价模型调整方案。

近年来，随着汇率市场化改革持续推进，人民币汇率中间价形成机制不断完善。2015年8月11日，人民币对美元汇率中间价形成机制完善，强调中间价报价要参考前一天收盘价。2015年12月11日人民币汇率指数发布，加大了参考一篮子货币的力度，以更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。

而2016年2月份以来，“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制初步形成，提高了汇率机制的规则性、透明度和市场化水平。2017年2月份，中间价对一篮子货币的参考时段由24小时调整为15小时，避免了美元日间变化在次日中间价中重复反映。

可以说，中间价形成机制的不断完善，有效提升了汇率政策的规则性、透明度和市场化水平，在稳定汇率预期方面发挥了积极作用，得到了市场的认可和肯定。

民生证券分析师张瑜认为，2015年以来，经过两年的汇率机制改革和运行，市场从汇率价格的接受者到目前的参与者是质的进步，汇率机制改革不会走回头路。

外汇局昨日公布的统计数据显示，2017年4月，中国外汇市场（不含外币对市场，下同）总计成交11.38万亿元人民币（等值1.65万亿美元）。今年前4月，中国外汇市场累计成交45.21万亿元人民币（等值6.57万亿美元）。