十年蜕变：塑料三兄弟“期现”成长记

（原标题：十年蜕变：塑料三兄弟“期现”成长记）

“以前是我们找客户，现在是客户找我们。”在谈到期货市场给自己带来的影响时，华瑞物流股份有限公司总经理助理徐亚良的脸上露出了喜悦。

还有两个多月，大连商品交易所(以下简称“大商所”)塑料期货家族成员之一——LLDPE(线型低密度聚乙烯)期货就要满10周岁。从观望到现在的日日盯大连期货盘，塑料产业链上、中、下游企业近十年来的变化有目共睹。近日，中国证券报记者实地走访了上海、杭州等地的多家贸易企业、物流公司，了解塑料期货的成长历程。

“每天早上九点看期货报价”

期货价格汇聚了各方信息的交易价格，更能直接反映市场上的供需情况。LLDPE期货的出现，改变了塑料行业的整体业态。

2007年7月31日，作为大商所首个塑料品种，LLDPE期货正式上市，两年后的5月25日，PVC期货挂牌上市。此后，PP期货于2014年2月28日挂牌上市，逐步完善了大商所塑料期货品种序列。

现货是期货市场发展的活水之源。从塑料市场近十五年的发展来看，卓创资讯数据显示，我国LLDPE产量从2002年的111万吨增至2016年的634万吨，年均增长率为13.25%，2003年至2016年PVC产量年均增长率为11.20%。期间，受原材料价格波动、国内外经济周期变化、市场供需关系改变等多重因素影响，相关塑料品种现货价格波动剧烈。

总体来看，塑料现货市场在规模快速扩张的同时呈现三大特点。上海四联飞扬化工新材料有限公司总经理廖承伟表示，其一，煤化工、PDH兴起，两油定价权弱化，市场价格短期由期货和资金主导，中长期由市场和趋势主导；其二，贸易商由资源为王转变成资源是把双刃剑；其三，产业链上游趋于分散，中下游趋于集中，产业链上游趋于分散，中下游趋于集中。

市场重心及产业链结构的变化背后，广大塑料产业企业价格避险需求凸显。

这体现在对期货工具的加速应用上，表现为大连塑料期货市场交易规模不断扩大。相关统计数据显示，2016年大连塑料期货市场总成交量2.36亿手、成交额9.16万亿元，日均持仓量83万手(单边，下同)，分别是2008年的18倍、15倍和67倍，交易规模占据了全国化工期货总交易量、交易额的半壁江山，已成为全球最大的塑料期货市场。

其中，LLDPE期货自上市以来交易规模也稳步增长，其2016年成交量1.01亿手，成交额4.44万亿元，日均持仓量34万手，分别较2008年分别增长了7倍、6倍和26倍。PP期货交易规模增长最快，2016年成交量、成交额和日均持仓量分别为1.24亿手、4.35万亿元和42万手，年均增长率分别为123%、89%和99%。

塑料企业对期货认知并非一蹴而就。期间，产业心态发生显著变化，由观望到少量尝试，再到参与套保、指导现货售价，以及现在的利用期货工具管理库存等，避险需求高涨。就过程而言，浙江明日控股集团产品研究员陈方一告诉中国证券报记者，可将2007—2017年分为三个阶段：第一阶段，2007—2008年，LLDPE期货上市，期货价格发现机制引导市场价格合理化；第二阶段，2009—2014年，市场巨震下，期货运用推陈出新；第三阶段，2015年至今，贸易模式转变，贸易服务实体。

廖承伟表示，LLDPE、PVC和PP三个塑料期货品种上市以来，对企业经营来说，一是增加了避险工具，使经营增加了更多灵活性；二是改变了销售定价模式，由参考石化价格和库存情况定价变为参考期货价格来定价；三是增加了点价等贸易手段，为判断中远期价格走势提供了参考。

“最直观的一个现象就是，以前早上起来看原油价格，但现在基本都是看九点期货盘面报价，然后敲定当天销售价格。”廖承伟表示，以前是石化企业定价，我们会根据不同的情况、不同产品在定价基础上加上一定的价格进行报价，现在则会根据期货走势并结合公司库存、销售任务来确定每天的销售价格。

华瑞物流股份有限公司总经理助理徐亚良对中国证券报记者称，“期货价格不再仅仅是单纯数字，而具有现实意义，反映出现货市场上的情况。”

浙江省国际贸易集团物流有限公司董事长陈文忠也告诉记者，期货对现货市场的引领作用非常显著，尤其是最近三年，几乎行业的相关企业都在实时盯盘，并不时地择机参与期货，“期货价格已经成为现货市场的标杆”。

基差、期权……塑料期货应用多点开花

在塑料期货相关品种交易规模不断扩大的同时，现货企业参与的方式也出现了新变化。其中最典型的就是期货基差点价模式。

基差交易本质上是现货贸易，只是以期货和基差为定价基础，将原有一口价买卖变为浮动价格，点价方可根据期货价格变动和自身需求锁定成交价格。

具体来看，企业在套期保值方面主要有四种模式。廖承伟告诉中国证券报记者，第一种是标准品的基差贸易，如春节后，塑料和PP期货高于现货300-500元，买标准品现货空期货，等待基差缩小后平仓。第二种非标准品的基差贸易，3月初，PP1705比低熔共聚低200元/吨，买低熔共聚现货，卖PP1705，等待价差扩大后平仓。第三种是标准品盘面点价，4月中下旬，PP1709贴水现货拉丝料，预售7月、8月、9月三个月份的现货给下游工厂，同时在PP1709上买入。第四种是非标准品的盘面点价，4月中下旬，PP1709贴水PP低熔共聚，我们按PP1709升水600元/吨卖远期7月、8月、9月三个月份的现货给下游工厂，同时在PP1709上买入。

浙江明日控股集团股份有限公司副总经理李叶萌说，点价模式对于贸易商来说，能够改变过去囤货赌行情的模式，减少资金压力，规避价格波动风险，赚取合理利润；对于下游工厂来说，可提前锁定利润，减少资金压力，将精力集中于生产销售方面。

此外，不少贸易公司还尝试了场外期权。浙江特产石化有限公司金融投资部副科长宋仕威称，公司从2016年开始接触并学习场外期权，2017年开户并进行交易，今年4月以来，PVC一路下跌，至4月下旬止跌反弹，当时社会库存大，现货成交不好，库存和销售压力大，正常情况下应该选择卖出套保，但V1709合约在5600元/吨左右处于相当低位，且已经连续20个交易日下跌，继续做空风险相当大，故公司考虑选用期权套保，在期货价格反弹到5800元/吨左右时，买入V1709看跌期权，同时卖出虚值看涨期权以降低权利金。后期的期货价格下跌到5600元/吨以下时将期权组合平仓了结。

“如果说用期货可以完全100%对冲的话，此次期权对冲效果有95%。但需注意的是，期货期间曾上涨到5900元/吨，如果是用期货对冲的话，此时期货账面将浮亏，且有持续上涨浮亏加大、追加保证金的风险。而用期权组合则避免了此风险，且占用资金相对期货更少。”他说。

利用期货进行库存管理，已经成为不少企业的“法宝”。廖承伟表示，日常管理库存主要通过两个工具：一个是套保，另一个是期权。基本上，在市场波动较大时，会考虑用期权工具，比如去年10月，就使用了期权保护了部分库存，今年则更多使用期货头寸保护库存。例如，2016年9月下旬，LLDPE期货触及低点后，便展开较大幅度的上行行情，直到“双十一”才掉头向下。“当时我们觉得塑料期价涨得比较高了，就用期权做了一部分保护，尽管之后期价也一直在涨，但最终等到一轮下跌，虽然最后的盈利不是特别大，但利用期权工具进行避险的目的已经实现。”廖承伟表示，不管是用期权还是期货工具，先对部分商品进行保值，之后对市场的进行方向判断，如果觉得仍不太看好，可能就会加大比例。

企业涉期的喜悦

“以前是我们找客户，现在是客户找我们。”在谈到期货市场给自己带来的影响时，华瑞物流股份有限公司总经理助理徐亚良的脸上露出了喜悦，他表示，在去年成为大商所指定交割库以后，公司的知名度包括公信力都有了明显提升。“成为大商所指定交割库是经过了严格、合理的筛选，交割库企业至少从资产、盈利、经营规模等方面都有了一定保障。对民企来说，在获批指定交割库之后，对企业拓展客户也有很大帮助。”他说。

参与塑料期货的都是什么样的企业？

廖承伟表示，从产业链角度看，目前参与期货市场主要为中游贸易企业，其参与度占比较高，大概为60%—70%。未来，随着上游和下游关注度的逐渐提高，塑料期货发展空间非常大。比如，塑料行业上游多数是国企、央企，他们从制度上不便直接参与期货市场，但在面临产能压力时，可以通过贸易商进行保值。比如以某个低于市场的价格卖给贸易商一批货，代替其在期货市场进行保值。

廖承伟进一步解释说，从产业链方面来说，上游方面，形成中石油、中石化、煤化工、PDH企业、合资企业、进口充分竞争格局，通用产品出现产能过剩，出口窗口打开；中游方面，中小贸易商逐渐边缘化，要有特色才能相对好过，而对大贸易商的要求越来越高，考验综合能力，包括资金实力、研判能力、工具运用能力、下游渠道等；下游方面，终端企业趋向规模化、品牌化，各细分领域龙头企业会快速增长，对供应商的要求也会多元化。

宋仕威表示，塑料期现货价格关联度也在不断提升，这从基差和点价交易在实际贸易中占比的增长可以看出。此外，参与塑料期货套保的产业客户数量日益增加，这也反映了期货规避风险的作用在扩大。

“当前期货定价成为主流，催生传统塑料贸易模式更新换代，注重满足实体需求，实现服务全产业链覆盖化。”李叶萌表示，近几年，价格涨跌变化以及基差波动频繁，对塑料贸易企业的销售提出了较大挑战，塑料现货金融属性增强，期货定价逐渐成为市场主流，进一步加强了价格的透明化、有效化、市场化。