市场持续调整 机构布局看重行业趋势

（原标题：市场持续调整 机构布局看重行业趋势）

最近市场呈现底部企稳特征，大部分行业指数上涨，但是部分前期表现抢眼的个股出现剧烈调整。在业内人士看来，前期表现不错的个股大多有业绩支撑，在市场整体呈现弱势的行情下，部分机构开始趁着股价上涨获利了结；接下来的投资，不仅要注重业绩支撑，更要看清行业趋势，只有顺应行业趋势并有业绩支撑的公司，才会吸引机构持续布局。

市场呈现底部企稳迹象

从最近的市场表现看，市场呈现底部企稳迹象。在28个申万一级行业指数中，有25个行业指数上涨，仅有建筑装饰、银行及非银金融三个行业微跌。在表现居前的行业中，采掘指数上涨4.73%，食品饮料行业上涨了4.17%，综合行业上涨3%。计算机、公用事业、电子、钢铁、医药、商业贸易、通信、传媒等行业涨幅也超过2%，TMT行业有逐步企稳迹象。

从二季度以来的市场表现看，国防军工、农林牧渔、综合、休闲服务、轻工制造等行业跌幅惨重，下跌幅度均超过10%，其中国防军工指数下跌了17.5%。部分没有业绩支撑的概念股表现惨淡，过半个股跌破了2016年初的低点，让不少投资者损失惨重。

值得注意的是，贵州茅台5月19日股价报收440.82元，再度创下历史新高，市值超过5500亿元；五粮液5月16日也创下历史新高47.66元，海康威视、美的集团等的股价均创下历史新高，大消费板块表现强劲。

前期表现强势的装修装饰板块近期表现疲软，兔宝宝、金螳螂、东易日盛等个股遭遇调整，龙头股索菲亚高位盘整。在业内人士看来，该板块前期积累了较大涨幅，不少是机构抱团持有，在市场整体表现疲软的情况下，部分机构或选择了获利了结。

业绩是否超预期是机构布局的核心因素

今年一季度的市场行情显示，业绩表现成为持仓的核心理由。大族激光、山东药玻等业绩超预期的个股，在公告出来后持续上涨；而海信电器等业绩低于预期的个股，股价则持续下跌。业绩是否超预期，成为机构布局的核心因素。

据记者了解，从机构布局的情况看，尽管业绩表现依然重要，但在具体的布局中，还需要关注行业趋势，只有行业趋势向好、未来空间巨大并且公司具有竞争力的、有业绩的个股才能吸引机构持续买入，反之则会选择卖出获利了结。

从近期机构关注的重点看，顺应行业趋势并且具有一定业绩支撑的公司受到机构关注。新能源板块、OLED、光通信等板块，不断吸引机构布局。

具体而言，在机构看好的新能源产业链中，上游锂矿资源吸引机构积极布局，如天齐锂业、赣锋锂业等龙头股；在OLED概念股中，京东方A、万润股份、精测电子、智云股份、濮阳惠成等吸引机构重点关注；而在光通信板块中，入榜的有光迅科技、博创科技等。

景顺长城陈文鹏：债券收益率仍存调整可能

今年以来，随着监管政策加码、银行委外政策的收紧，债券市场陷入震荡格局。景顺长城固定收益部投资总监陈文鹏日前表示，虽然债市存在宏观经济基本面偏多、CPI较低等利多因素，但由于监管趋严，对债市仍持相对谨慎态度。不过，从基本面和债券绝对收益率水平上看，目前利率债和中短期限的中高等级信用债已具有一定的投资价值。对于存在建仓需求的组合而言，当前时点已具有一定的配置价值。

《基金周刊》：在金融去杠杆的背景下，您对未来一段时间债券市场的前景是如何展望的？会有哪些新特点呈现？

陈文鹏：目前，经济基本面和货币政策出现一定的背离，国内经济数据小幅回落，通胀处于较低水平，但货币政策中性并呈阶段性偏紧，金融防风险是近期监管的重点，债券收益率仍存在继续调整的可能，不排除因为赎回导致的收益率超调风险。

在金融去杠杆的背景下，银行体系存在一定的缩表压力，过去几年通过大力发展银行理财和同业存款扩大资产规模的模式受到制约。过去几年银行理财在“非标转标”过程中对债券投资占比明显提升，但当前负债端有压力的银行仍存在降低债券投资比例的压力。

《基金周刊》：随着房地产调控力度的持续强化和范围的不断扩大，您对今年下半年中国经济和通胀形势怎么看？

陈文鹏：从各项经济指标上看，中国经济增长动能仍在，经济增长出现下行的可能性很小，PMI指数跌破荣枯平衡线的可能性不大。今年的经济增速预计在监管层的预期范围内，央行因经济增速回落而放松货币政策的可能性不大。

整体而言，各种数据显示今年通胀压力不大，预计全年CPI在2%附近。

《基金周刊》：站在债券基金经理的角度，您对A股市场是什么看法？债券市场和股票市场究竟谁更具有投资吸引力，为什么？

陈文鹏：A股市场目前也因金融去杠杆、资金面阶段性偏紧等因素存在调整压力。不过，从去杠杆进程来看，场外配资、融资融券、保险资金举牌等去杠杆措施已落实，去杠杆压力小于债市和楼市，股市大幅调整的空间有限。下半年A股市场仍将面临金融去杠杆等因素带来的压力，市场情绪仍需要一段时间进行恢复调整。不过，A股市场仍存在结构性行情，预计阶段性上涨空间有限，组合可择机进行止盈操作。

和年初相比，债券市场和股票市场的投资吸引力可谓“前升后降”，但短期债券市场调整压力仍大于股市。上半年债券收益率持续上行，利率债和中短期限的高等级信用债已具有一定的配置价值。

《基金周刊》：您如何看待当前的货币市场和流动性？

陈文鹏：下半年经济增速存在放缓压力，货币政策因经济增速回落而转向大幅宽松的可能性不大。目前，金融去杠杆仍是政策主基调。金融强监管下，银行负债端压力大，银行理财、同业存款和一般存款利率存在不同程度的上行压力，未来银行间资金面将是中性并阶段性偏紧为主的状态，资金利率也存在上行压力。

《基金周刊》：站在目前角度来看，哪些债券品种在未来一年更具投资价值？

陈文鹏：当前的基本面并不支持债券收益率持续大幅上行，短期金融去杠杆仍会导致债券收益率调整，但从未来一年的角度看，利率债和中短期限的中高等级信用债已具有投资价值。金融去杠杆下，债券市场投资主体逐步由基金、券商等非银机构转为银行和保险机构，市场风险偏好下降，利率债和高等级信用债表现将好于低等级信用债。

华安基金：价值投资的本质是投资被严重低估的成长性

投资是选择的艺术。选择不等于交易，不交易（空仓、持有）也是一种选择。选择需要一定的方法和相应的标准，基本面价值分析、技术分析，甚至掷飞镖式的随机选择都是一种选择的方法。所谓条条大路通罗马，但你必须选择并坚持一条适合你的道路走下去。如果在不同道路之间换来换去，那就永远到不了罗马。

价值投资就是投资于被严重低估的成长性。所谓成长性，包括四个层次：首先是需求的属性，即究竟是持久性需求还是阶段性需求；其次是看盈利模式和要素集聚情况，体现为盈利来源、竞争格局和替代品情况，这是成长性的内在来源，也是业绩“护城河”的来源；第三是资产收益率和边际资产收益率，这是成长性的外在表现，要结合资产负债率和利润的现金含量看企业成长性的财务质量；最后是安全边际，安全边际可以被理解为悲观预期或免费看涨期权。

成长性价值也可以被归纳为“三好”：好行业、好公司、好价格。“好行业”就是指需求旺盛或者非常稳定，同时行业竞争格局好；“好公司”就是公司经营管理优秀，具有远大的愿景、格局和执行力；“好价格”就是由于市场的理解、偏好上的短期失误导致定价显著低于合理水平。

事实上，价值投资就是投资于成长性被市场显著低估的公司。但是，这种低估何时会被纠正无法准确预测，而且通常被显著低估的价格要回归正常总是要克服不少认知障碍，而这需要时间。因此，价值投资要求投资者具有长线持有的决心和准备。

反过来，长线持有要求所投资公司的股价被足够低估，这一方面提供了安全边际，另一方面，一旦股价发生价值回归，所带来的回报足以弥补等待的成本（最好还有较高的股息收益以进一步降低等待的成本）。这就要求更加严苛的价值选择标准。相应的，这也要求投资人客观诚实地对待自己、在自己的能力圈之内选股。

但长线持有并不意味着一次分析、一买了之，而要在持有过程中从新的角度、新的信息、新的变化中反复审视其投资价值。长线持有既是预设倾向，更是不断审视合格的结果，而不是盲目坚守。

投资最大的危险是没有意识到整个局面的转变，但是，能够预见到大格局的变化并且有足够执行力应对是非常困难的。价值投资意味着自下而上构建组合，当难以找到合适的重仓标的时，自然而然会出现仓位降低或者分散度提高的结果，这也就自然地进行了风险管控。

总体而言，价值投资是一个高效地把不确定的收益转化为确定性收益的过程。价值投资不是一些估值数字，而是一套逻辑、策略，更是一种态度和价值观。它使得投资和投资者本身都更加平衡、从容、愉悦，回归投资的本质。

在中国股市，价值投资也遭遇到一些困难：比如上市公司的治理问题、信息披露和内幕交易的问题、缺乏分红文化等等，这些问题导致价值投资在中国似乎成效不彰、曲高和寡。

但是，随着资本市场的改革和开放不断深入，相信对于投资管理人特别是大规模资金的投资管理人而言，价值投资的施展天地会越来越宽。

博时基金李权胜：“看长做长”布局大消费

二季度以来，受各种因素影响，市场呈现剧烈分化态势，接下来市场会如何演绎？在博时基金董事总经理兼股票投资部总经理李权胜看来，当前市场对金融监管强化和金融去杠杆等政策层面的预期存在过度反应，中短期内市场底部阶段性企稳和温和反弹的可能性在提升。

市场短期相对乐观

作为一名拥有16年投研经验的老将，李权胜的投资风格稳健，追求绝对收益，风险控制较好。他认为，这和曾经多年管理央企年金和大型社保基金的历练有关。上述大型机构追求稳健收益，对风险防范要求极高，让他形成了偏向价值投资、强调绝对收益的投资风格。

从李权胜过往的投资手法看，他偏好中大盘股，持仓风格相对灵活、均衡，基金业绩的波动性低，虽然上涨时业绩可能不会太突出，但在回撤时风险更可控。好买基金网数据显示，截至2017年5月17日，李权胜在管理博时精选期间表现出来的回撤控制能力要比同类基金的平均水平高出45.80%。

4月份以来，龙头价值股继续受到推崇，而成长股持续去泡沫。贵州茅台、五粮液、海康威视、格力电器等龙头股再次创出新高，同时全市场过半个股的股价跌破2016年初的低点，市场走出严重分化态势。

在李权胜看来，在市场进一步调整分化之后，短期来看，A股当前比一季末相对乐观，前期市场对金融监管强化和金融去杠杆等政策层面的预期或有过度解读。李权胜表示：“从预期差角度看，在市场经历一定幅度回调后，我们认为中短期内市场底部阶段性企稳和温和反弹的可能性在提升。”

“看长做长”布局大消费

在投资理念上，李权胜强调要“看长做长”，即在投资方向上聚焦行业中长期发展向好的标的。对于接下来的投资方向，李权胜表示，仍然看好大消费方向。他认为，未来国家富强、国民健康，从中长期看，大消费是投资的基石所在。

在李权胜看来，理解大消费可以从三个细分层面去把握：一是传统的物质消费，包括牛奶等传统消费品；二是精神上的消费，包括医疗、传媒、旅游等服务性消费；三是技术上的消费，例如无人驾驶乃至基础的半导体领域，其最终目的都是通过技术的发展来更好地满足大家的消费需求。

李权胜表示，白酒和家电板块是其长期投资的重要组成部分，医药、乳业、旅游、零售等细分行业的配置也较多。近期部分行业龙头股的股价屡创新高，估值逐步回到合理状态，但并没有达到估值泡沫的阶段。

在具体投资标的上，李权胜认为，需要自下而上加强研究，当前的投资不仅要看行业的变化，还要看个股未来业绩表现是否仍有超越市场预期的可能性，如果超越市场预期，接下来还会有持续表现的机会。