巴菲特为何回避“漂亮50”

（原标题：巴菲特为何回避“漂亮50”）

特约作者 玄铁

最近，中国版“漂亮50”的炒作再度沸腾。本刊特约作者玄铁从国内外“漂亮50”演变的历史经验分析，质疑盲目追捧“漂亮50”或将演化成“价值投机”。

坊间最近流传一则笑话——“问：知道投资与投机的区别么？答：一个是普通话，一个是广东话。”投资者在买入持有“漂亮50”的同时，留一分清醒留一分醉是必要的。

“漂亮50，就是摆在眼前的大金矿！”在慢熊市场中备受煎熬的A股投资者，最近被一种新的赚钱神话所迷惑——深沪股市正在上演美股上世纪70年代的漂亮50行情，似乎只要采取“果断买入+长期持有”的策略，便走上发家致富的康庄大道。

泡沫太大巴菲特解散基金

在上世纪六、七十年代“漂亮50”风靡华尔街之时，作为人类金融史上最著名的“买入+持有”策略的鼻祖，巴菲特当时是如何做的？

1969年，“漂亮50股”成为投资者的口头禅。巴菲特认为股市已到达奢侈的顶部（当年道指最高点位是5月14日的973点），自己找不到任何可投资的品种。于是，他致电合伙人称，已“跟不上时代的步伐”，并解散了旗下的有限合伙基金，卖出所有投资组合，将现金归还合伙人。然后，他在现金堆里等了四年，重回市场时遍地都是便宜货。“危机出现时买进+泡沫破灭前长期持有”，这才是巴菲特价值投资的精髓。

1970年5月26日，道指最低跌至627点，随后持续反弹，最高涨至1973年1月11日的1067点。当时，“漂亮50”概念成为机构抱团取暖品种。像宝丽来1972年市盈率一度高达90倍，股息率低于1%。

所有热潮终究会降温。道指其后暴跌，最低跌至1974年12月9日的570点。期间，漂亮50股票相继暴跌，用福布斯专栏作者索斯诺夫的话来说，是“一个跟着一个被抓出来枪毙”。雅芳股票仅因为福布斯杂志的一期封面讽刺故事，在6个月内股价被腰斩。

炒作漂亮50并非价值投资

可以说，70年代的漂亮50炒作，根本不是价值投资行情。按国信证券研究员燕翔的统计，1970年6月行情启动时,“漂亮50”平均市盈率是24倍，市场平均16倍。

长期持有漂亮50，多数沦为严重套牢一族。在70年代，“华尔街即将灭亡”的论调不绝于耳。在1969年，一个纽交所交易席位的价格是50万美元，到1974年跌到6.5万美元，是一个纽约出租车许可证价格的2.5倍。

道指自1973年起熊了十年，到1982年8月9日，最低跌至770点。按照麦基尔《漫步华尔街》一书中的统计，索尼、宝丽来和迪士尼在1972年的市盈率分别是92倍、90倍、76倍，至1980年估值分别回归至17倍、16倍和11倍。下跌主因是漂亮50股票估值过高，基金经理们将其抛售一空。

据统计，当时的漂亮50股票中，目前仍有32家存在，有6家公司已被收购，另外12家已摘牌退市（包含私有化）。生还者中的确有长跑健将。麦当劳从1968年12月至2017年5月15日的年化涨幅为15.4%。

中国版漂亮50仍需熊市考验

按照海通证券研究员的统计，在1968年12月至1982年7月，漂亮50股票平均收益率为156.6%，而同期标普下跌1.2%。实际上，多数投资者在当时根本不敢持有股票，因为持股收益远不如存入银行。1981年1月，美国联邦基金利率升至19.08%.。从1974至1982年，美国经济进入低增长、高通胀和高失业率的滞胀期。CPI长期在双位数徘徊，1980年3月的月度CPI同比增幅是14.6%。

在强滞胀期远离股市的铁律之下，美国漂亮50股是一个包装精美的愚蠢，却听起来像大智慧。当然，中国版漂亮50股的“选美活动”也不是新鲜事。

2004年业界首次推出的中国版漂亮50。其中有格力电器、五粮液和同仁堂这样的长牛股，亦有价值毁灭股，如振华港机（现振华重工）、华控赛格、中国石化、中联重科等，已由曾经的风华绝对变成泯然众人矣。

最近，漂亮50股的炒作再度沸腾，主因是机构又到了抱团取暖且需援军之时。今年以来，沪综指和创业板指的跌幅分别为4.2%和8.2%。在市场直面惨淡熊市之时，逆市牛股当然自带主角光环。

于是，一批机构重仓的大市值股成为熊市赚钱神话，不仅持续稳步上扬，更是创下历史新高。具体包括贵州茅台（年内涨幅为31.9%）、上汽集团（年内涨幅为21.5%）、海康威视（年内涨幅为66.7%）、格力电器（年内涨幅为34.4%）、美的集团（年内涨幅为26.2%）等。尽管其估值未算疯狂，但是，多数漂亮50概念股息率并不高。如贵州茅台股息率为1.5%。

目前，银行板块指数（880471）加权平均市盈率为5.74倍，交行、光大、中行和平安银行市净率不足0.8倍，股息率逾4%。从经验来看，当大型银行股破净时，往往是市场在押注资产泡沫破灭和银行坏账飙升。

短期来看，A股漂亮50已是熊市大牛股，基金多数超配，继续增仓几率较小。从长期来看，漂亮50股能否由国内市场寡头，升级成全球霸主，最终仍是赌国运。关键要看中国化解当下的金融过度扩张下的资产泡沫危机，A股能否避开千股跌停式系统性风险。想想美股漂亮50在1972至1982年的十年煎熬期，不可盲目乐观。

更进一步说，美股漂亮50一度跌入尘埃，最终能重放光彩，依靠的不仅是企业本身卓越的经营能力，更有美国迅速成为全球经济、金融和军事的超级霸主这一宏观背景。也就是说，美股漂亮50最近数十年的辉煌只是个案，复制成功的国家至今未有。试问，日本在上世纪90年代初大牛市时的漂亮50股，如今还有几家光彩照人？