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做空报告:瑞声科技利润率比苹果公司更高 平稳?

2017-05-18 17:00:07 来源: 格隆汇(北京)
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(原标题:做空报告:为什么AAC的利润率比苹果公司的利润率更高,平稳?第一部分)

AAC Technologies LTD(Ticker = 2018):

为什么AAC的利润率比苹果公司的利润率更高,平稳?

第一部分(完整报告)

撰稿:高谭市研究

日期:2017年5月18日

GOTHAM城市研究意见

· AAC已经使用20多个未公开的关联方和可疑会计来夸大和平滑2014年以来的利润。在这方面,AAC让我们想起了公司Longtop Financial Technologies(东南融通金融技术)。

· AAC已经使用这些隐藏的实体来逃避苹果规定的苹果劳工标准供应商行为准则

示例2:沈阳中北通磁科技股份有限公司

高谭市研究部门有理由相信,中贝通磁性材料是重要的未公开的关联方:

·该公司估计2016年将与AAC进行1.5亿元的交易。

·中贝通磁性材料公司作为AAC的关联方提供声明(作为其备案)因为吴小姐,主要股东和董事会成员之一,都是一样的作为AAC首席执行官潘先生和AAC董事会成员的妻子的名字。

·相比之下,AAC从未透露中百通磁性材料的年度报告。

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警告 - 本报告中表达的观点是基于公开信息的意见。该这些观点的表达不应被视为事实陈述。 GOTHAM城市研究有限责任公司没有寻求作为本报告主题的任何公司的回覆没有从事律师,会计师,财务顾问或其他专业人士的咨询服务具体的法律法规,会计准则和可能有关的行业惯例表达意见。

在本报告发布之日,GOTHAM CITY RESEARCH LLC有一个净空头头寸发行人的证券(包括股份,期权,掉期和其他与股份有关的衍生工具)在本报告中讨论。 GOTHAM CITY RESEARCH LLC在发行人的价格为利润证券下跌,如果证券价格上涨,可能会招致投资损失。 GOTHAM CITY研究有限责任公司可以在未通知市场的情况下,购买,出售,盖章或以其他方式更改其在发行人中的地位随时自行决定。

本报告包括前瞻性陈述,估计,预测和意见,除其他事项外,发行人面临的某些会计,法律和监管问题以及潜在的影响这些问题对其未来业务,财务状况和业务成果,以及更广泛的发行人预期的经营业绩,获得资本市场,市场状况,资产和负债。这些陈述,估计,预测和意见可能被证明是非常不准确的,是固有的受GOTHAM CITY RESEARCH LLC控制之外的重大风险和不确定性。

本报告的分析基于公开的信息和实地研究。 GOTHAMCITY RESEARCH LLC认为,本文包含的所有公开信息均准确可靠。但是,此类信息“按原样”呈现,不作任何明示或暗示的保证。GOTHAM CITY RESEARCH有限责任公司对准确性,及时性,或任何此类信息的完整性,或关于从其使用获得的结果。

所有表达意见如有变更,恕不另行通知,而GOTHAM CITY RESEARCH LLC则不予修改有义务更新或补充任何报告或其中包含的任何信息,分析和意见。

您应该假设本报告以及本报告中未包含的其他材料已经和/或将会提交给各种监管机构。

目录

I.免责声明

II. 概要

III. 介绍

IV. AAC是否使用未披露的关联方来扩大利润?

V. 未公开的关联方是否曾经用来卸载成本? (1)

VI. 未公开的关联方是否曾经用来卸载成本? (2)

VII. 我们看到与AAC的解释有额外的不一致之处

VIII. 估值

IX附录

X. 注释

GOTHAM CITY RESEARCH做出判断主要基于以下几点:

·  瑞声科技自2014年起,通过20多个未披露关联方以及可疑的会计报表来夸大及平滑公司利润。

·  至少有20个未披露关联方由瑞声科技CEO家庭成员,员工所有或管理。

·  一些未披露关联方所提供的产品,未披露关联方所在地理位置皆与瑞声科技一致,人员招聘也以瑞声科技的名义。

·  瑞声科技使用隐藏企业实体的原因是为了规避苹果供应商行为准则中的劳工标准。

·  苹果(以及其他方)将对此事进行独立调查,以验证GOTHAM CITY RESEARCH的发现。将导致的结果是瑞声科技的利润率下降至同业水平。

·  瑞声科技违反香港上市条例,苹果的供应商行为准则以及公司的自我陈述。

观察

·  自2014年以来,瑞声科技的营业利润与同业以及苹果公司相比异常高且平滑。

·  瑞声科技对每位员工的开支比一半的同业要少。

·  按照瑞声科技每年的报告,自2010年起,瑞声科技便没有登记在册的首席财务官。

·  瑞声科技总裁的妻子Wu Chunyuan,是瑞声科技审计和风险委员会的成员之一。

·  瑞声科技在一年时间(2013-2014)内换了三任首席运营官,每次的时间点大约都在利润变得异常平滑时。

·  瑞声科技所使用的审计公司Deloitte,被认为是中国最混乱的审计公司。

·  瑞声科技与其未披露方的关系使我们想起东南融通(Longtop Financial)与其未披露方。

·  瑞声科技2016年审计费占总收入比只有0.02%,低于Let’s Gowex.(一起发生在西班牙的欺诈案,其90%的收入都为捏造)。

公司:AAC科技有限公司(瑞声科技有限公司)

股票代码:2018

交易所:香港(联交所

CEO:郑民平

CFO:没有披露

股价表现

2017年至今:+ 58%

股价(5月10日,2016):每股111港元

初始价格目标:44 HKD每股

市值:136.3B HKD

52周高点:116.50港元

52周低点:55.70港元

已发行股份:1,228M

外国所有权(以%的浮动):66%

2014-2016毛利率:41.4%,41.5%,41.5%

2016年度审计费用占收入百分比:0.02%

审计师:德勤、华永

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黄婧 本文来源:格隆汇 责任编辑:黄婧_NF4543
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