（原标题：Pre-IPO扫描：警惕估值幻觉）
随着IPO发行加速，Pre-IPO亦迎来投资盛宴。
深圳一家私募基金合伙人表示，每逢参加项目融资对接会，就会发现私募机构对寻找项目热情高涨，有的机构甚至到了“盲目投资”的程度。
多名私募人士亦有相似感受，目前Pre-IPO乱象丛生，有企业花式忽悠私募机构，比如进入IPO辅导期后，以此吸引PE融资，但实际控制人做老股转让，套现出走。业内人士认为，在狂热投资潮流中，需保持投资机构的专业性，识别风险，对企业剥丝抽茧，才能避免踩中“雷区”。
估值幻觉
李刚（化名）是北京一家私募股权投资机构的项目经理，对目前投资Pre-IPO的热情，以“疯狂”形容。
这场盛宴的起因在于一方面IPO发行加快，退出渠道更容易；另一方面投资回报率可期。“PE投资回报率可以算，因为监管层对发行市盈率有20多倍的规定，同时参考企业所处行业市盈率、同类上市公司市盈率，再结合公司成长性就能确定该公司的市盈率。由于确定性强，私募机构目前蜂拥投资Pre-IPO。”李刚表示。
但他指出，机构预期的投资回报率未必真正能如其所愿。据其分析，PE机构退出时间约在四年后，彼时A股上市公司或已有五六千家，A股估值整体水平势必下滑。PE投资回报率收窄是大势所趋。“仅仅从目前新股涨停板数越来越少的特征就能看出这个趋势。”
深圳一家私募基金合伙人王积（化名）谈道，“现在二级市场的中小创部分新兴产业股票已经跌到20倍左右市盈率，但是Pre-IPO阶段大家抢项目热情高涨，拟IPO企业估值甚至水涨船高，有的已经炒作到30多倍了。我觉得过于狂热。”
在他看来，目前二级市场估值压力很大，亦即是说退出估值在下降，但投资估值在飞速上升，这并不是好现象。“我们这半年没敢投一个项目，毕竟估值空间未来会收缩，所以我们要找真正有成长性的项目，要享受企业成长带来的回报。”
深圳另一名私募合伙人亦表示，“多看少动，只投自己看得懂的项目。低价是最后的风控，对于价格太高的项目以看为主，了解行业，但一般不会投。”
上海一名私募合伙人牛丽（化名）表示，不可否认目前已经出现案例，即上市后的估值低于PE拿项目的估值。“然而现在还是有很多机构去投，甚至去投高价项目。理由在于第一机构通过募资形式拿到项目，这个对于他的客户而言体现其机构拿项目的能力，这与投资能力和市场地位有关。第二对于机构而言，它以一个相对低的价格进入，未来可以在解禁时等待时机慢慢退出。第三不排除有些机构希望在上市公司管理上有投票权，甚至控股权。”
企业“套路”深
此外21世纪经济报道记者从多名受访私募人士处了解到，随着资本大量涌入寻找“好项目”，不排除有私募机构“中招”企业“套路”，掉进企业融资的“陷阱”。李刚表示，投资愈是狂热，机构愈应该保持专业性。
王积表示，在参加多场项目融资对接会后，对企业家的“讲故事”能力深感佩服。“有些企业家把成长性说得很夸张，把PE说得热血沸腾。其实概念不错，逻辑不错，但是模式离落地还很远，业绩增长情况也并不理想。但是这些企业就可以说服一些私募机构做了一轮又一轮的融资。”
“一些资质较差的企业计划上市，进入IPO辅导阶段，招揽PE机构来投资。但事实上，企业各方面不够规范导致辅导期较长，以至于PE机构面临风险，而对方还在吸引一轮又一轮的融资。甚至有的企业实际控制人售卖老股，套现出走。”李刚谈到目前乱象表示。
王积谈到，目前这类现象较为普遍。“资质较弱的企业向PE吹嘘马上要上市，已经找来了券商进场，但事实上只是辅导期。在我们看来，辅导期阶段过早，企业资质较差，能否上市还有很多不确定性。但是私募基金太多了，部分私募基金不够专业容易踩雷。对企业而言，如果只要释放一些股权就能换来很多钱，太多企业有动力干这种事了。”
牛丽亦表示认可，“对于已经进入辅导期的项目，很多人认为上市八九不离十，但事实上这里还有很多变数。据我了解的一些企业，六年前就开始进入辅导期，但始终无法上市，因为很多地方不符合IPO发行条件。从企业角度来看，他们存在资金压力，有融资需求，所以可能会出现多轮融资，我觉得这是情理之中。”
“但我们从机构角度来看，我们会对这类企业比较慎重。我们要严格把握企业的募集资金使用去向。很多企业募集资金就是为了上市费用，我们是拒绝这类企业的，在我们看来，如果作为企业连自有资金都无法支撑上市，我们就会对企业的能力产生疑问。因为我们更希望这笔募集资金是用于产业并购，或是做产品研发来提升竞争力。”
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本文来源：21世纪经济报道
作者：谭楚丹
责任编辑：
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